Рынок внешних долгов

Облигации Казначейства США после двухдневного восстановления вернулись на путь снижения в преддверии сегодняшней публикации данных по количеству новых рабочих мест в американской экономике, доходность 10Y UST выросла до 4.68%. Мы отмечаем, что объемы торгов остаются крайне низкими из-за пасхальной недели и даже сегодня рынки будут закрыты в 11.00 по американскому времени. Таким образом, у игроков будет всего 2.5 часа, чтобы отыграть отчет по рынку труда. Учитывая низкую ликвидность, движения могут быть весьма значительными и, скорее всего, они будут носить негативную направленность, поскольку мы предполагаем, что количество новых рабочих мест окажется выше психологически важной отметки в 100 тыс. человек, хотя оно может оказаться ниже ожиданий рынка (130 тыс.). В Европе долги еврозоны в основном отслеживали динамику американских аналогов, а в британских бондах, как мы и прогнозировали, наблюдалось восстановление коротких активов после того, как Банк Англии оставил процентную ставку на уровне 5.25%, а свежие данные показали снижение объемов промышленного производства в феврале. Сегодня и в понедельник европейские рынки будут закрыты по случаю Пасхи, однако мы предполагаем слабое открытие во вторник с учетом нашего умеренно негативного прогноза по американским облигациям.

Активность торгов в сегменте EM стремительно приближается к нулю, многие участники рынка заняли выжидательную позицию из-за праздника Пасхи и ожиданий отчета по занятости США. Из латиноамериканских рынков вчера работали только бразильские площадки, хотя и в долгах этой страны изменения были незначительными. Обычно перед длинными выходными инвесторы занимают короткие позиции, однако впервые за многие подобные моменты участники настроены оптимистично, а рисковая премия EMBI+ - остается вблизи рекордно низкой отметки 164 б.п. На наш взгляд, это связано с тем, что инвесторы четко нацелены на снижение процентных ставок в США, а слабые данные могут только ускорить этот момент. Поэтому длинные позиции могут оказаться убыточными в краткосрочном периоде, но в среднесрочном плане они принесут прибыль, учитывая высокий аппетит на риск. Тем не менее, мы рекомендуем подстраховаться и не выходить из бумаг с рейтингом «ВВ» в пользу более доходных активов. Исключением являются долги Аргентины, оторые предлагают в длинном конце спрэд порядка 230-240 б.п. с хорошими перспективами на его дальнейшее сокращение. В то же время в секторе с рейтингом «ВВ» мы скептически относимся к бумагам Украины, уже получившей вчера снижение прогноза рейтинга от S&P, и Венесуэлы, долги которой все еще могут оказаться под давлением недавнего выпуска PDVSA на $7.5 млрд.

Рынок внутренних долгов

В четверг рынок рублевых облигаций в целом показал положительную динамику цен. В корпоративном секторе покупки присутствовали в бумагах Лукойла 3 и 4 (+2 б.п. и +14 б.п. соответственно), РЖД 04, 06 и 07 (+15 б.п., + 2 б.п. и +4 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 и 05 (+10 б.п. и +4 б.п. соответственно) и ГидроОГК-1 (+3 б.п.). Исключением стали облигации Газпрома А8 (-4 б.п.) и ФСК ЕЭС 04 (-5 б.п.). Второй эшелоне вчера отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики цен. Спрос превышал предложение по все кривой доходности. Продолжили расти в цене бумаги энергетического сектора, выделить можно ОГК-5 (+15 б.п.) и МОЭСК-01 (+24 б.п.), не отстали облигации АИЖК 2 (+17 б.п.). Котировки ОФЗ в четверг в целома показали положительную динамику. Покупатели охотно брали длинные и средние облигации, выделить можно следующие ОФЗ – 46020 (+14 б.п.), 46018 (+11б.п.), 46014 (+5 б.п.), 25059 (+1 б.п.), 25060 (+6 б.п.) и др., в то же время немного просели короткие ОФЗ, в частности – 46001 (-5 б.п.). Отметим, что покупки проходили на фоне хорошей ситуации с ликвидность, ставки МБК держались на уровне 3% годовых. Кроме того, в очередной раз порадовал денежный рынок, где курс доллара США снизился по отношению к рублю на фоне роста курса европейской валюты.

Вчера состоялось размещение дебютного займа ООО «ТД «Русские масла». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. Ставка первого купона была установлена в размере 12.50% годовых, что соответствует  эффективной доходности к полуторагодовой оферте порядка 12.90% годовых. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой и инвесторы получили премию к рынку в размере 40 б.п.

Также 5 апреля 2007 года состоялось размещение 2-го облигационного займа ОАО «Тюменьэнерго». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена трехгодовая оферта. Размещение прошло успешно. Общий объем спроса на конкурсе превысил предложение почти в 3 раза. Ставка первого купона была установлена в размере 7.70% годовых, что соответствует эффективной доходности к трехгодовой оферте порядка 7.85% годовых. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, ниже справедливой, а значит размещение прошло с дисконтом в размере 15 б.п. к справедливому уровню.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится разнонаправленными движениями. Активность торгов будет низкой. А связана такая активность будет еще и с тем, что в Европе и США сегодня праздничный выходной день. В качестве основных факторов, которые смогут поспособствовать росту рынка внутреннего долга сегодня можно выделить - низкие ставки МБК, позитивный внешний фон и крепкий курс российского рубля. В то же время снижению цен на рынке рублевых облигаций могут поспособствовать действия спекулянтов, которые наверняка попытаются зафиксировать прибыль в преддверии выходных.

Хотим обратить внимание на 2-ой выпуск облигаций Банка «СОЮЗ». На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. 1-ый выпуск – доходность 7.66 % годовых, дюрация 1.01 года, 2-ой выпуск – доходность 8.54 % годовых, дюрация 0.48 года. Разница в доходности объясняется тем, что 1-ый выпуск эмитента включен в котировальный лист А1. Но уже с 6 апреля 2007 года 2-ой выпуск будет торговаться в этом же котировальном листе, соответственно мы рекомендуем покупать данный выпуск. Справедливую доходность 2-ого выпуска, после включения в котировальный лист А1, оцениваем порядка 7.60-7.70% годовых, потенциал роста цены - 50 б.п.