Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[06.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

вчера консолидировался после падения доллара, которое произошло в среду. Евродоллар торговался в диапазоне 1,2260-1,2290. Внутридневная волатильность на торгах по данной паре была вызвана техническими факторами, а также нейтральными данными по Еврозоне (деловая активность в секторе услуг в марте осталась на уровне февраля) и хорошими данными по индексу деловой активности а сфере услуг США, который показал рост до 60,5 п. Эта статистика считается не очень важной, поэтому реакция рынков на нее была слабой. Фунт к доллару снизился вчера с 1,7581 до 1,7520 после выхода порции слабых данных по Великобритании (индекс менеджеров по закупкам в секторе услуг упал, а объем пром.производства снизился). И хотя рынки по-прежнему не ожидают снижения ставки Банка Англии на сегодняшнем заседании, вероятность того, что она будет снижена в ближайшие полгода, возросла. Йена остается очень волатильной: вчера она пыталась вырасти до 116,68, однако сегодня вновь торгуется на уровне 117,40-117,5. Нервозность игроков растет в связи с тем, что вчера ЕВРО уверенно закрепился к йене выше 3-летний максимума, что связано с перетоком капитала японских хедж-фондов, которые уже начали игру на повышение ставки ЕЦБ.

• Сегодня и завтра все внимание рынков по-прежнему будет сосредоточено на итогах заседания ЕЦБ и на данных по рынку труда в США. И с технической точки зрения, и, оценивая ожидания рынка, мы полагаем, что велика вероятность повышательной коррекции доллара к основным валютам (цель по евро 1,2150,по фунту 1,7370, по йене 118,2), поскольку происходящее слишком похоже на классический сценарий «покупай на слухах - продавай на фактах». Однако если тон заявления Ж.К.Трише окажется сильнее ожидаемого (например, он намекнет, что в мае ставка будет повышена сразу на 0,5 п.п.), или данные по рынку труда США выйдут очень негативные (менее 150 тыс. р.м.), то, возможно, что доллар продолжит падение (цель по ЕВРО -1,232, по фунту 1,7620, по йене 115,8)

ВНУТРЕННИЙ ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

вчера проверял на прочность заявление ЦБ о том, что он не будет допускать в ближайшее время ревальвации рубля к бивалютной корзине: игроки вновь сыграли на снижение доллара к рублю, доведя к концу дня курс до уровня 27,52. Однако регулятор не предпринял каких-либо действий, в результате чего курс бивалютной корзины остался на уровне 30,06, а к ЕВРО рубль снизился до уровня 33,82. Из-за отсутствия интервенций ЦБ ликвидность банков снизилась до 3,07%, что является достаточно низким показателем для первой недели месяца. Что бы не говорил С.Игнатьев с высоких трибун о том, что ЦБ планирует ужесточать денежно-кредитную политику и поднимать уровень краткосрочных ставок, с существующей системой рефинансирования снижение общего уровня ликвидности не может не привести и к росту долгосрочных ставок, поскольку падение ликвидности еще на 10-20 млрд. в течение ближайших дней приведет к росту ставок по МБК в конце месяца до 10-12%, а это означает не только рост ставок на рынке облигаций, но и резкое замедление кредитования, а значит замедление роста экономики. Мы предполагаем, что ЦБ это понимает, и ожидаем, что в ближайшие дни в систему должны быть вброшены рубли. Вчера ставки по МБК были на уровне 1,75-2,5%. Если сегодня ЦБ не выйдет на валютный рынок, то уровень ставок может возрасти до 3%. Поскольку на международном валютном рынке сегодня-завтра ожидаются колебания, мы предполагаем, что участие ЦБ может помочь устойчивости и валютного рынка. В связи с тем, что наиболее вероятный сценарий на евродолларе – снижение, то в этом случае мы ожидаем, что рубль может упасть до 27,8. Если же рост евродоллара продолжится, то таргет по рубль-доллар – 27,5.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынки рублевых бумаг продолжают болтаться между небом и землей на фоне невнятных колебаний на внешних рынках. Доходность по UST вчера вяло снижалась, поскольку большинство игроков считает, что в текущие уровни уже полностью заложен рост ставки ФРС на 0,25 б.п. на следующем заседании. Более того, многие полагают, что когда UST- 10 приблизились к 4,9%, а годовой LIBOR колеблется на уровне 5,3%, уже можно ожидать замедления экономики США, а значит и прекращения роста ставок. Российские суверенные еврооблигации вчера двигались разнонаправлено, правткическине отреагировав на заявление А.Кудрина о том, что Россия может осуществить погашение внешних долгов на сумму 12 млрд. долл. Это еще один шаг, который приближает РФ к повышению рейтингов, что может способствовать сокращению спрэдов по суверенным евробондам к UST еще на 50 б.п. С другой стороны есть еще проблемы из-за роста ставок в Еврозоне и опасений еще одной волны оттока капиталов с развивающихся рынков после заседания Банка Японии, которове состоится на следующей неде-ле, где, как ожидают игроки будет дано более внятное разъяснение, когда же японский регулятор повысит ставку. На этом фоне никто пока не решается серьезно играть на повышение на рынке российских евробондов, что и оказывает давление на рынок рублевых бумаг.

Но ключевой проблемой для рублевых долговых рынков попрежнему является неопределенность относительно уровня ликвидности, которого стоит ожидать в ближайшее время. На всех рынках есть покупатели, которые оценивают текущую ситуацию позитивно (как и мы) и верят, что ЦБ будет поддерживать ликвидность банков на том уровне, который позволит ставкам по МБК удерживаться в начале месяца не выше 2,5%, а в конце – не выше 8%, что обеспечит определенный объем спекулятивных операций и умеренный рост банковских портфелей. Кроме того, есть вероятность, что рост рубля привлечет на рынок нерезидентов и это сдержит рост ставок. Однако среди игроков много и пессимистов, которые допускают, что ЦБ может ужесточить денежно-кредитную политику так, что ставки по МБК уже в ближайшее время придут на уровень 6-6,5%, что может привести к распродаже спекулятивных портфелей и росту ставок на рынке. Они полагают, что поскольку инфляция - пугало государственной важности, то ЦБ пойдет на все для ее снижения. Будущее покажет, кто прав, а пока рынок находится в боковом тренде, цены на бумаги колеблются около достигнутых уровней, хотя судя по увеличению объемов торгов и диапазону колебаний по отдельным выпускам, нервозность все возрастает.

РЫНОК ОФЗ-ОБР

Длинные выпуски вчера немного подросли 46018 выросла до 110,5 при объеме торгов около 400 млн.руб.(почти половина от дневного оборота всего рынка), 46017 откорректировалась до 106,3. Потенциал для роста эти бумаги еще не исчерпали, однако сегодня мы ожидаем сохранения текущих уровней перед заседанием ЕЦБ.
Доходности к погашению: в 2006-2007-2,87-7,88%, в 2008-2010-5,00-6,42%, 2011-2036–6,45-7,69%.

РЫНОК НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Вчера в целом рынок продемонстрировал небольшой рост, однако он не носил уверенного характера, т.к. выросли всего 34% торгуемых бумаг. Объемы в 1 эшелоне возросли: вполне возможно, что это проявления игры нерезидентов на рост рубля. Мы пока по-прежнему придерживаемся мнения, что ликвидность стабилизируется и ожидаем слабого роста рынка до 20-х чисел апреля. Рекомендуем инвесторам увеличивать позиции по очень коротким бумагам, а также в сегменте длинных бумаг 2-3 эшелона. Особое внимание на недооцененные облигации: ЮТК 1,2,4, Маир 1,2 , Волгателеком3, ТрансаэроФ, УдмурНефтепр.