Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.03.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

С нормализацией ситуации на денежном рынке, где ставки в начале месяца установились на уровне 3.25-3.75%, на рынке рублевых облигаций происходит некоторое оживление. Инвесторы присматриваются к обязательствам первого и второго эшелонов с невысокой дюрацией. Действительно, большинство корпоративных инструментов финансово устойчивых эмитентов предлагают неплохую премию к однодневной ставке РЕПО Банка России. Нам, например, нравится выпуск ЛУКОЙЛ-2, доходность которого на уровне 7.90-8.00% почти на 40 б. п. превышает аналогичные показатели выпусков Газпрома с сопоставимыми сроками обращения. Из других выпусков первого эшелона с доходностью ближе к 8.00% можно приобрести ФСК-2 и ФСК-3. Постепенно растут и котировки облигаций ТМК-3, где покупки были отмечены на уровне 100.70 (доходность 9.41%).

Отметим также очень успешное размещение выпуска ВБД-3 (5 млрд руб., ставка купона 9.3%, оферта через один год). Спрос со стороны инвесторов превысил предложение более чем в 1.5 раза. Аукцион по размещению выпуска Москва-46 также прошел лучше, чем предыдущий. Москомзайм предоставил значительную премию к ранее объявленным ориентирам (6.60%), в результате чего доходность выпуска составила 6.88%, а разместить облигации удалось почти на 2 млрд руб. из заявленных 5 млрд руб.

В то же время, участники рынка по-прежнему предпочитают избавляться от инструментов с высокой дюрацией. Динамику хуже рынка уже долгое время демонстрируют выпуски Московская область-6, Московская область-7, облигации АИЖК. Мы полагаем, что подобные тенденции на рынке рублевых долговых обязательств сохранятся. Также хотелось бы отметить, что в марте может возрасти интерес инвесторов к облигациям, входящим в котировальный список А1 ММВБ. Спрос на такие инструменты может быть предъявлен со стороны негосударственных пенсионных фондов, которые в этом месяце получат в управление часть средств «молчунов», а также пенсионные средства граждан, решивших предпочесть государственной управляющей компании частную. По нашим оценкам, объем передаваемых пенсионным фондам средств может составить около 20-30 млрд руб., что окажет дополнительную поддержку рублевому рынку облигаций.

Очень интересные события происходили (или, скорее, не происходили) в среду на первичном рынке государственных облигаций: ожидавшиеся аукционы трех- и пятнадцатилетних ОФЗ не состоялись. Отмена аукционов ОФЗ произошла впервые за очень долгое время; главной причиной наверняка стал недостаточный спрос. Заявок на покупку государственных бумаг могло просто не хватить для размещения 20% выпуска, необходимых для признания аукциона состоявшимся. Можно также предположить, что самым низким спросом пользовались пятнадцатилетние ОФЗ, так как в текущих условиях участники рынка очень неохотно покупают облигации с высокой дюрацией. Размещение же трехлетних ОФЗ могло не состояться в том числе и из-за нежелания Министерства финансов предоставлять инвесторам дополнительную премию.

В текущих условиях становится очевидным, что исполнить амбициозную программу государственных заимствований на 2008 г. Минфину будет очень сложно. Напомним, что запланированный рост чистого привлечения на рынке ОФЗ в текущем году составляет 65% (369 млрд руб.), при этом почти 60% новых ОФЗ составят долгосрочные облигации. При высокой угрозе дальнейшего роста внутренних процентных ставок, а также непрозрачности действий Банка России по повышению ставок ясно, что рыночный спрос на государственные бумаги будет минимальным. На наш взгляд, самым правильным способом реализовать программу госзаимствований в полном объеме может быть перераспределение выпуска гособлигаций между ГСО и ОФЗ. Так, вполне может быть увеличен объем краткосрочных ГСО, которые, вполне вероятно, будут пользоваться спросом со стороны государственных корпораций, испытывающих необходимость инвестировать временно свободные средства в короткие активы, не страдающие от отрицательной переоценки. С другой стороны, в ыпуск ОФЗ, особенно с короткой дюрацией, может быть существенно сокращен.

Министерство финансов, однако, имеет еще одну, более простую возможность – просто отказаться от размещения ОФЗ в больших объемах в этом году и сократить программу госзаимствований. Такая возможность появляется по мере пересмотра доходной части бюджета. Мы уже отмечали, что в настоящее время готовятся поправки в закон о федеральном бюджете, в соответствии с которыми доходы бюджета в 2008 г. могут быть увеличены почти на 1.8 трлн. руб. за счет более высоких нефтяных поступлений. Соответственно, в сторону увеличения пересматривается и прогноз ВВП, на основе которого рассчитывается нефтегазовый бюджетный трансферт (6.1% ВВП). Такое развитие событий позволит Минфину безболезненно сократить программу госзаимстсований более чем в два раза. Таким образом, 2008 год может стать еще одним спокойным годом на рынке ОФЗ, и дальнейший рост доходностей может оказаться минимальным. Вместе с тем, чтобы сохранить рынок ОФЗ как эффективный инструмент реализации бюджетной политики и поддержани я рыночного ценообразования в сегменте гособлигаций, на наш взгляд, необходимы срочные меры по укреплению инфраструктуры рынка ОФЗ.

Стратегия внешнего рынка

В среду на развивающихся рынках облигаций наблюдалось оживление. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.16%, а спрэд индекса к КО США сократился на 7 б. п. Росту оптимистичных настроений участников рынка способствовал выход несколько превзошедшей ожидания экономической статистики в США (индекс деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM), которая не подтвердила самых худших опасений, что рецессия в экономике США уже началась. Оптимизм инвесторов также поддержала публикация плана по привлечению дополнительного капитала крупнейшим страховщиком облигаций AMBAC, что может позволить ему избежать понижения рейтинга. Позитивным фактором для большинства развивающихся рынков стал возобновившийся рост цен на товарных рынках. Цены на нефть на Нью-Йоркской товарной бирже в среду достигли рекордных USD104.95 за баррель. Большинство европейских и американских фондовых индексов по итогам среды продемонстрировали уверенный рост. Повышение фондовых индексов продолжилось и в четверг с открытием азиатских торговых площадок.

Тем временем, форма кривой доходности КО США продолжает изменяться, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами расширяется. По итогам вчерашнего дня этот показатель увеличился еще на 5-7 б. п., достигнув 207 б. п. Расширение спрэда при этом происходит за счет опережающего роста доходностей долгосрочных КО США, что, очевидно, связано с постепенным усилением инфляционных ожиданий. Отметим, что в ходе последних циклов снижения ставки ФРС спрэд между десяти- и двухлетними КО США достигал 250 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 продолжили демонстрировать уверенный рост в первой половине дня, достигнув уровня 115.0. Однако затем на фоне повышения доходностей длинных КО США отдельные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, и выпуск закрылся на отметке 114.75. Пятилетний CDS на обязательства России по итогам дня снизился на 5-7 б. п., закрывшись на уровне 130 б. п. Улучшение настроений участников рынка оказало благотворное влияние в первую очередь на котировки корпоративных еврооблигаций. В течение дня происходили покупки в выпусках Evraz 15 (99.25), котировки которого по итогам дня выросли на 0.25 п. п., Северсталь 14 (106.625), ВымпелКом 16 (99.5), ВымпелКом 11 (104.25), ТНК-BP 16 (96.5), Газпром 37 (93.625). Динамику хуже рынка в среду показали только долговые инструменты ЛУКОЙЛа. Продажи выпуска ЛУКОЙЛ 17 состоялись по цене 94.25.

Хрупкий оптимизм участников рынка, скорее всего, сохранится и сегодня, что будет способствовать спросу на корпоративные еврооблигации. Интерес инвесторов может распространиться на такие инструменты как Распадская 12, ЕвроХим 12, Казаньоргсинтез 11. В сегменте банковских еврооблигаций интересными представляются выпуски Альфа-Банк 12 и ВТБ 12.

Стратегия валютного рынка

В связи с публикацией слабой экономической статистики в США курс доллара к евро возобновил падение, опустившись в какой-то момент ниже уровня 1.53, но затем вернулся к отметке 1.529. Наши коллеги из Royal Bank of Scotland даже указывают в своем отчете, что достижение уровня 1.60 не будет чем-то невероятным. Курс рубля продолжил укрепляться в соответствии с динамикой бивалютной корзины, приближаясь, однако, к более слабому уровню в существующих коридорах. Уровень ликвидности в российской финансовой системе остается благоприятным, ставка overnight составляет около 3.5%, а объем аукционов РЕПО Банка России снизился до 46 млрд руб. Мы ожидаем, что через два-три дня объем таких заимствований снизится до нулевых значений.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: