Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.03.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

СТАГФЛЯЦИЯ ИЛИ ПРОСТО РЕЦЕССИЯ?

В последнее время в отношении перспектив экономики США все чаще упоминается термин «стагфляция». На эту тему в своем блоге «мысли с линии фронта» достаточно убедительно порассуждал известный независимый экономист Джон Молдин. Его основная идея состоит в том, что инфляционные риски несколько преувеличены. Во-первых, значительный «дефляционный» эффект окажет само замедление экономики, и в первую очередь, значительная коррекция цен на жилье. Кроме того, экономика США уже успешно «переварила» стремительный рост цен на нефть, и если не ожидать дальнейшего удвоения цены на «черное золото», то все может быть не так уж плохо. Схожую точку зрения высказали недавно экономисты Credit Agricole. Эти рассуждения помогают понять, почему длинные ставки UST по-прежнему остаются вблизи исторических минимумов.

ЧТО ДУМАЕТ ГРИНСПЕН?

Вчера нам удалось принять участие в телеконференции, организованной Deutsche Bank, где в числе приглашенных лиц выступал Алан Гринспэн (которому, кстати, сегодня исполняется 82 года). Легендарный глава ФРС не комментировал инфляционные ожидания, но отметил, что стабилизация экономики наступит не раньше, чем цены на недвижимость «нащупают дно». Сравнивая текущий кризис с рецессией 2001-2003 гг., он предположил, что нынешний кризис будет более глубоким и продолжительным.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика была выдержана в мрачных тонах. Индекс ADP по рынку труда оказался неожиданно слабым, затраты на единицу продукции выросли, а заказы на промышленную продукцию снизились. В опубликованном отчете ФРС («Бежевая книга») тоже говорилось о замедлении роста экономики. Только индекс ISM в сфере услуг вчера оказался лучше прогнозов. Наклон кривой US Treasuries продолжил увеличиваться. Доходность коротких облигаций опустилась на ожиданиях снижения ставки, длинных – выросла из-за вероятного роста инфляции. Спрэд UST10-UST2 увеличился до 204 бп (+7 бп.).

Сегмент Emerging Markets сокращает дистанцию к US Treasuries: спрэд EMBI+ сузился до 277 (-7 бп.). В основном, конечно, это происходит за счет роста доходностей UST, но не только: так, вчера спросом пользовались облигации Турции и Венесуэлы, несколько «просевшие» в последнее время на негативных новостях.

Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.36%) тоже выглядит неплохо. Спрэд к UST продолжил сужение, и к вечеру составил 169-170 бп. В корпоративном сегменте мы видели покупки практически по всему спектру длинных бумаг: EVRAZ 15 (YTM 8.41%), RASPAD 12 (YTM 7.91%), CHMFRU 14 (YTM 7.86%), KZOSRU 11 (YTM 9.24%), NKNCRU 15 (YTP 9.31%), AFKSRU 11 (YTM 7.41%), VIP 16 (YTM 8.32%).

В США сегодня будут опубликованы данные по розничным продажам, рынку жилья, а также отчет по ипотечной «просрочке» за последний квартал прошлого года.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Стало известно о планах ТрансКредитБанка (Ba3/BB) по размещению еврооблигаций. Предварительные параметры – 5-лет, 200 млн. долл. Роад-шоу начинается 17 марта.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПРОШЕДШИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Похоже, Минфин (возможно, временно) лишился поддержки в лице государственных финансовых институтов, ранее помогавших ему размещать госбумаги в трудных рыночных условиях. В чем причина – «запоздалое» осознание госинститутами рисков роста ставок или просто более совершенный метод борьбы с негативной переоценкой своих портфелей – просто через «провал» новых аукционов? Так или иначе, вчера впервые за долгое время из-за недостаточного спроса аукционы по ОФЗ были признаны несостоявшимися. Напомним, вчера инвесторам было предложено два выпуска: ОФЗ 46022 и ОФЗ 25062. Мы уже обращали внимание на то, что сегмент госбумаг становится все менее «рыночным» (см. наш специальный обзор от 30 января 2007 г.). Вчерашние события вновь указали на кризис этого сегмента.

Интересно, как дальше будет вести себя Минфин? Продолжит ли попытки размещать бумаги в нерыночном режиме, способствуя медленной гибели «ключевой» (benchmark) кривой? Или начнет предоставлять премии, возрождая интерес «рыночных» участников? Второй сценарий, возможно, предполагает более «острую боль» в краткосрочном периоде, но дает шанс на «здоровое» развитие рынка в будущем. Бόльшая прозрачность политики ЦБ в отношении ключевых ставок – тоже необходимое условие успеха (об этом – в нашем специальном комментарии от 30 ноября 2007 г.). Немногим лỳчшие результаты вчера показала Москва – из 5 млрд. рублей выпуска 46-й серии удалось продать около 40%. Средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6.88%. На наш взгляд, кривая Москвы продолжит двигаться вверх, поэтому пока в московских аукционах участвовать рано – эти выпуски можно будет купить «потом и дешевле».

В ходе размещения облигаций ВБД-3 ставка купона сложилась в размере 9.3% (YTP 9.52%)., т.е. почти по нижней границе озвученного раньше диапазона (9.25-9.75% по купону). Судя по реестру заявок, размещение прошло «в рынок», что обещает займу неплохую ликвидность. Напомним, что мы рекомендовали инвесторам участвовать в этой сделке.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка вчера опустились ниже 4.0%, а объем прямого репо с ЦБ снизился еще на 30 млрд. руб. Похоже, некоторые участники рынка усмотрели в этом источник оптимизма, потому что отдельные выпуски 1-го эшелона прибавили в цене порядка 10-15бп (ЛУКОЙЛ-4, РСХБ-4 и пр.). На наш взгляд, появление бидов в длинных бумагах следует использовать для закрытия позиций – рост доходностей в этом сегменте, вероятно, продолжится.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера по облигациям МиГ-2 (YTP 8.90%) была объявлена новая 1.5-годовая оферта, а ставка купона на этот срок определена в размере 12% (прежний купон составлял 8.90%). Ликвидность этого выпуска облигаций очень низка. Repricing рублевых облигаций продолжается.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: