Рынок внешних долгов

Базовые активы вчера отошли от азиатских и европейских максимумов, хотя закрылись с небольшим дневным изменением. Рост доходности на американской сессии торгов облигациями Казначейства США был связан со стабилизацией мировых фондовых рынков, которые, в отличие от прошлой недели, показали более скромные потери, при этом наблюдались попытки вытянуть акции вверх. В условиях, когда главным фактором является отношение инвесторов к риску, данные по статистике отходят на второй план, поэтому участники проигнорировали слабый показатель индекса ISM в сфере услуг США. На сегодняшних торгах восстановление акций продолжается, Nikkei закрылся ростом на 1.22%, а фьючерсы на американские фондовые индексы предполагают сильное открытие. Поэтому давление на котировки казначейских облигаций продолжится, однако мы не ждем резкого роста доходности, поскольку инвесторы будут очень осторожно возвращать свои средства из «тихой гавани». Сегодняшние отчеты по заводским заказам, скорее всего, не окажут влияние на ход торгов.

Долги emerging markets продолжили торговаться в отрицательной области в начале новой недели, отслеживая снижения мировых фондовых рынков. Однако можно говорить, что пока суверенные еврооблигации держатся лучше других рисковых сегментов, и хотя за неделю  они расширили спрэды почти на 30 б.п. до 193 б.п., в абсолютном выражении котировки потеряли не много. Снижение доходности базовых активов сдержали закрытие позиций, открытых с помощью «carry-trade», в основном это коснулось только позиций, открытых через дешевые займы в иене. Хуже рынка выглядят наиболее рисковые активы, зависящие от внешних рынков – Турция и Уругвай. В то же время, рекомендованные нами торги через увеличение доли high-grade долгов Южной Корей, ЮАР и Мексики позволили фактически захеджировать позиции в Бразилии, Перу и Колумбии. Вчера S&P первым из агентств повысило суверенный рейтинг последней до «ВВ+». Хотя пока это не привело к непосредственной реакции, длинные еврооблигации Колумбии становятся самыми доходными (спрэд около 250 б.п.) с рейтингом «ВВ+». На сегодняшних торгах отношение к риску стало лучше на фоне восстановления мировых фондовых индексов, однако мы неожидаем ралли в сегменте emerging markets, поскольку в действительности они потеряли очень мало, а расширение спрэдов было вызвано в большей степени движением доходности США. Поэтому мы снижаем рекомендацию по сегменту emerging debts с «чуть лучше рынка» до «рынка», поскольку считаем потенциал восстановления ограниченным относительно других классов активов и не видим здесь исключительных торговых идей, способных реализоваться в ближайшем будущем. Тактически можно увеличить дюрацию в Бразилии, Перу и Филиппинах и нарастить долю долгов Аргентины. Если абстрагироваться от индекса EMBI+, аппетит на риск остается высоким, судя по 9-кратному превышению спроса на «юные облигации» Венесуэлы на $1.5 млрд., что будет служить косвенной поддержкой для сегмента.

Российские суверенные активы закрылись в минусе за счет роста доходности UST, тем не менее, они блестяще справляются с миссией «защитных» активов, поскольку на фоне остальных EM, особенно в спекулятивной категории, они потеряли не более 25-50 б.п. за неделю. В корпоративном секторе ситуация хуже, причем продают все ликвидные бумаги, включая долги металлургических и телекоммуникационных компаний. Сильная просадка длинного Евразхолдинга и Вымпекома станет хорошей идеей при восстановлении, тем более, что за неделю они расширили спрэды к России’30 на 16 б.п. и 8 б.п. соответственно. Новые выпуски Газпрома снизились с момента выпуска, транш в евро опустился ниже 98%, увеличив доходность до 5.43%. В высокодоходном секторе хорошую динамику демонстрируют наши фавориты – ноты Татарстана. Мы ждем снижения их доходности как минимум до 7% с текущих 7.455%, что предполагает рост на 250 б.п. по цене.

Рынок внутренних долгов

Вчера рынок рублевых облигаций отметился снижением котировок. В качестве одной из основных причин поспособствовавших снижению цен на рынке внутреннего долга выступила негативная конъюнктура мировых рынков. Ставки МБК держатся на прежних уровнях, чуть  выше 5 % годовых. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ составил 23.6 млрд. рублей. В корпоративном секторе вчера продажи преобладали по все кривой доходности. Изменения в среднем составили порядка 10-15 б.п. Исключениями стали бумаги Газпрома А4 и А8 (+5 б.п. и +3 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 01 (+5 б.п.). Во втором эшелон в понедельник также предложение превысило спрос. Снижались бумаги АИЖК 5 и 8 (-1 б.п. и –31 б.п. соответственно), Иркут 03 (-20 б.п.), Мечел 2 (-10 б.п.), Пятерочка Ф2 (-25 б.п.), АЛПИ-Инв-1 (- 5 б.п.), ИнкомЛада 2 (-9 б.п.), Мосэнерго 1 (-17 б.п.), МОЭСК-01 (-25 б.п.), ОГК-5 (-15 б.п.), РуссНефть 01 (-230 б.п.). Стоит отметить, что продажи преобладали в основном в бумагах с длинной и средней дюрацией, что в свою очередь говорит о пессимистичном настрое инвесторов. Котировки ОФЗ в большинстве своем продолжили свое снижение. Причем отрицательная динамика цен продолжилась в длинных и средних бумагах. Сильным снижением отметились ОФЗ 46020 (-25 б.п.), ОФЗ 46018 (-50 б.п.), 46017 (-17 б.п.) и др. Исключением стали короткие ОФЗ, в частности - ОФЗ 25058 (+30 б.п.) и ОФЗ 46001 (+10 б.п.). Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать разнонаправленных движений.

Активность торгов вероятнее всего будет не высокой, т.к. на первичном рынке будет много интересных размещений. В качестве позитивных факторов сегодня могут выступить, возможные - улучшение ситуации с ликвидностью и стабилизация мировых рынков. Сегодня состоится размещение 1го облигационного займа ООО СЗЛК-Финанс. Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Позиционируя заем относительно компании АЦБК – Инвест, мы пришли к выводу, что справедливый спрэд между этими займами составляет 200 – 250 б.п. Потому справедливую эффективную доходность займа мы оцениваем в размере 11.50 – 12.00% годовых. На аукционе инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню до 50 б.п. (подробнее см. обзор за 1 марта 2007 года «Облигации ООО «СЗЛК- Финанс»: Настоящая ценная бумага»).