Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[06.03.2006] Ренессанс капитал

СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Затишье на первичном рынке в течение наступившей недели будет способствовать росту активности российских участников рублевого рынка, однако спрэды между первым и вторым эшелонами, на наш взгляд, останутся на текущем уровне. Существенное укрепление рубля на валютном рынке продолжит стимулировать покупательский интерес нерезидентов к бумагам первого корпоративного эшелона и облигациям Москвы, а российские инвесторы, по всей видимости, сконцентрируются на выборочных покупках наиболее недооцененных бумаг второго эшелона. Из числа этих инструментов мы выделяем облигации Сибирьтелеком-5, Уралсвязьинформ-5 и Пятерочка-1. Спрэды данных инструментов расширились в среднем на 60-70 б. п. в феврале текущего года под влиянием навеса предложения в данном участке кривой доходности. В сегменте высокодоходных инструментов третьего эшелона мы рекомендуем к покупке облигации Матрица-1.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

Мы полагаем, что сегодня на рынке КО США инвесторы снова попробуют протестировать уровень в 4.7% для десятилетних КО США. При этом спрэды по российским еврооблигациям, скорее всего, снова снизятся, так как сегодня должно состояться заседание МАГАТЕ. На этом заседании должны быть приняты решения по поводу Ирана, которые, вполне вероятно, приведут к росту цен на нефть, что обычно позитивно сказывается на спрэдах российских еврооблигаций.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Банк России с сегодняшнего дня поднимает ставки по депозитам на стандартных условиях «том-некст», «спот-некст» и «до востребования» с 0.5% до 1.0% годовых, по депозитам на срок «одна неделя» и «спот-неделя» – с 1.0% до 1.5% годовых. С нашей точки зрения, эти меры не приведут к достижению желаемого результата (т. е. К снижению инфляции), так как объем депозитов на депозитных счетах Банка России зависит от структурных факторов управления банками своей ликвидностью, а не от уровня процентных ставок, тем более стольнезначительного.

На фоне роста рублевых средств на корреспондентских и депозитных счетах банков в ЦБ РФ ситуация на денежном рынке сегодня, по всей видимости, окончательно нормализуется. Кроме того, затишье на первичном рынке позволит инвесторам аккумулировать свободные рублевые ресурсы и сконцентрировать свои усилия на вторичном рынке. Завтра кредитные организации перечисляют средства в ФОР, а десятого марта налогоплательщики уплачивают акцизные сборы по нефтепродуктам. Мы ожидаем сохранения низких ставок overnight в течение наступившей недели, но не исключаем краткосрочного роста стоимости рублевых ресурсов на рынке МБК в периоды налоговых платежей. Дальнейшее укрепление рубля окажет дополнительную поддержку денежному рынку, принимая во внимание растущие объемы продаж банками американской валюты.

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

• Мы полагаем, что со сменой председателя ФРС риски на рынке КО США заметно возрастут. Дело в том, что существующие котировки активов, деноминированных в долларах, в значительной степени поддерживаются за счет постоянного притока иностранного капитала. Хотя такая ситуация продолжается уже довольно давно, смена главы ФРС США может привести к росту неуверенности среди инвесторов, так как способность нового председателя контролировать ситуацию пока не проверена. Кроме того, наблюдается определенная закономерность: уже трижды вскоре после смены председателя ФРС финансовый рынок США потрясал тяжелый кризис. В настоящий момент нет оснований предполагать подобное развитие событий и на этот раз, однако мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и рекомендуем еврооблигации с короткой дюрацией и/или с высокой текущей доходностью (см. наш отчет «Смена эпохи в ФРС США» от 30 января 2006 г.).

• Агентство Moody's присвоило НОВАТЭКу корпоративный рейтинг Ba2, прогноз «стабильный». По шкале Moody's рейтинг компании находится сейчас на одном уровне с Сибнефтью, Норильским никелем, ЛУКОЙЛом и ТНК (все – Ba2, прогноз «стабильный»), которые являются первоклассными частными корпоративными заемщиками. С нашей точки зрения, на фоне принятого Moody's решения участники рынка переоценят кредитный риск НОВАТЭКа, а спрэды облигаций компании сузятся, по крайней мере, на 50 б. п.

• Мы закрываем нашу позицию в облигациях ОСТ-2. Из-за высокой купонной ставки инвесторы, которые воспользовались нашей рекомендацией о покупке ОСТ-2, смогли получить прибыль выше средней по рынку.

• Другую интересную возможность представляют долговые обязательства компании Марта. Наиболее значительный сегмент бизнеса этой группы, связанный с розничной торговлей, представляет собой интерес для большинства инвесторов, особенно после присвоения Пятерочке рейтинга BB-. Кроме того, мы считаем весомым аргументом в пользу кредитоспособности участие Марты в высококачественных девелоперских проектах в области торговой недвижимости. Текущий спрэд Марты составляет порядка 600 б. п., что шире спрэда бумаг ИжАвто, Интеко и Салют-Энергии. Мы полагаем, что финансовое положение Марты заслуживает более низкой премии и рекомендуем покупать выпуск Марта-2.

• ЮТК успешно исполнила оферту по облигациям ЮТК-2, выкупив около 13% выпуска. Накануне оферты спрэды ликвидных облигаций ЮТК расширились ввиду опасений, связанных с возможностью ощутимого ухудшения ликвидности компании на фоне роста долговой нагрузки. Однако после исполнения оферты инвесторы должны почувствовать себя спокойнее, а спрэды, соответственно, сузиться. Исключением могут стать облигации ЮТК-2, в случае которых сужение спрэда может произойти позднее, так как эмитент, скорее всего, будет продавать бумаги на вторичном рынке. По этой причине мы рекомендуем открыть длинные позиции в бумагах ЮТК-4.

• В сентябре, на момент начала размещения LPN Индустриального союза Донбасса (ИСД), на рынке сложилась неблагоприятная конъюнктура, обусловленная отставкой украинского правительства. В результате спрэды выпуска оказались шире оцененных нами справедливых значений. Тем не менее, к настоящему времени многиериски (в частности, политическая неопределенность и негативная конъюнктура цен на металл) в значительнойстепени потеряли свою актуальность, поэтому мы считаем, что спрэды LPN ИСД должны сузиться на 80 б. п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр