Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[06.03.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• После активного укрепления доллара к большинству мировых валют, которое прошло в 20-х числах февраля, первая неделя марта ознаменовалась новым снижением американской валюты.

• Укрепление доллара в феврале (к ЕВРО с 1,2114 до 1,1840, к франку с 1,2770 до 1,3239, к фунту с 1,7815 до 1,7370) было спровоцировано 2 основными факторами: увеличением ставки РС и размещением 30-летних гособлигаций, которые давно ожидались рынком, и на которые был большой спрос. Давление на европейские валюты оказали их продажи против йены на фоне репатриации выручки японскими экспортерами. В итоге, йена оказалась единственной ликвидной мировой валютой, которая усилила свои позиции против доллара по итогам февраля (+0,87%). Стабилизирующее влияние на рынок евродоллара оказывали операции ЦБ различных стран ( по слухам, главным образом, Китая и России), которые покупали ЕВРО и не дали европейской валюте упасть ниже 1,1840. Это сдержало и и укрепление доллара к остальным европейским валютам.

• В начале марта ситуация изменилась: финансовых год в Японии закончился, в результате чего продажи европейских валют против японской прекратились, что подтолкнуло их к росту. Важнейшим событием прошедшей недели стало решение ЕЦБ об увеличении ставки с 2,25% до 2,5%, что стало основным фактором, который способствовал росту ЕВРО и остальных европейских валют против доллара в первые дни марта. Кроме того, всю неделю данные по США выходили хуже ожиданий: индекс потребительского доверия в США снизился в феврале до 101,7 с 106.8 в январе, продажи жилых домов на вторичном рынке США снизились в январе по сравнению с декабрем 2005 на 2,8 % до 6,56 миллиона единиц, что стало минимальным значением за последние 2 года. PMI Чикаго сократился в феврале до 54,9 с 58,5 в январе. Немного порадовали игроков лишь пересмотренные данные по ВВП США за 4 квартал: рост составил 1,6% против первоначальных данных 1,1%. В итоге начиная с 28 февраля доллар начал снижаться к европейским валютам. Евродоллар вырос с 1,1836 до 1,2080, фунт с 1,7370до 1,7608, франк с 1,3239 до 1,2940. Йена, наоборот, потеряла свои позиции с 115,70 до 116,90.

• Рост европейских валют пока не очень устойчив, т.к. впереди у них очень сильные уровни сопротивления (для евродоллара это 1,2076 и 1,2150), кроме того, сокращение дифференциала в ставках между США и Еврозоной вскоре будет нивелировано увеличением ставки ФРС, в чем рынки не сомневаются. Поэтому, даже если на текущей неделе данные по США будут выходить слабые, то мы не ожидаем роста евродоллара выше 1,23. Если же макростатистика будет позитивна, то велика вероятность скорого возврата этой пары к 1,1860-1,1870.

• Важным для европейских валют станут движения йены, поскольку на текущей неделе состоится заседание Банка Японии, где, возможно, будет принято решение отказаться от политики нулевых процентных ставок. Пока уверенности у рынков в таком решении нет. Все макроэкономические данные дают такую возможность, однако решится ли японский регулятор на шаг, который может привести к серьезным движениям на мировом рынке капиталов, неизвестно, поэтому мы ожидаем, что волатильность валютных рынков на текущей неделе не будет высокой, т.к. крупнейшие участники рынка, скорее всего, сократят спекуляции в условиях высокой неопределенности.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Рубль продолжает укрепление к доллару ускоренными темпами: за прошедшую неделю российская валюта выросла с 28,22 (закрытие пятницы 24.02) до 27,8, т.е. на 1,13 %.

• Для этого были 3 главные причины: - пара евродоллар, к которой привязана бивалютная корзина укреплялась на фоне увеличения ставки ЕЦБ, - на фоне налоговых выплат в последних числах февраля в первые дни недели российские банки активно продавали на рынке валютную выручку экспортеров, что способствовало росту спроса на рубли - ЦБ присутствовал на валютном рынке очень осторожно: интервенции осуществлялись на минимально возможном уровне, при этом рост рубля практически не сдерживался.

• Действия ЦБ были обусловлены явным консенсусов российских финансовых властей по поводу валютного курса и инфляции: от поддержки номинального курса решено отказаться в пользу контроля над инфляцией. Явным признаком консенсуса могут послужить заявления чиновников МЭРТ о том, что укрепление рубля – единственный способ сдержать инфляцию, в то время как еще в начале года эти люди говорили о том, что укрепление рубля вредит российским производителям и тормозит экономический рост. В итоге принято решение сократить интервенции ЦБ на валютном рынке, и удерживать изо всех сил рост денежной2 массы. Сложно пока сказать насколько эта мера реально поможет контролировать инфляцию, поскольку она по-прежнему носит немонетарный характер (CPI растет за счет бензина, мяса и ЖКХ), однако для денежного и валютного рынка последствия очевидны.

• В январе- начале февраля ЦБ проводил эксперименты и допускал снижение мгновенной ликвидности банков до 2,6%, что порождало напряженность в банковской системе, в феврале, скорее всего эти эксперименты закончились. Ликвидность банковской системы поддерживается ЦБ на уровне 3-3,5 %, что позволяет не увеличивать краткосрочные ставки МБК в пределах 5-6%, в т.ч. в конце месяца, что поддерживает на плаву рынок облигаций и не тормозит расширение кредитования. Мы ожидаем, что и в марте, ЦБ будет стараться работать столь же аккуратно, как и в середине-конце февраля, и на денежном рынке ставки будут относительно стабильны: в начале месяца 1-2%, к концу – 5-6%.

• Рубль в долгосрочной перспективе продолжит укрепление, а в краткосрочной будет по-прежнему зависеть от движений на рынке евродоллара. Если европейская валюта продолжит укрепление (максимальный рост мы оценивает на уровне 1,23), то рубль может вырасти до 27,5, если же на фоне сильных данных по США доллар на международном рынке будет подрастать (максимальные уровни 1,1860), то российская валюта может понизиться до 28,2. • Соответственно ожидаемый диапазон на ближайшие время 27,5-28,2

РЫНОК ОФЗ-ОБР

всю неделю был достаточно тяжелым: спрос на бумаги был слабым из-за налоговых выплат конца месяца, отсутствия избытка рублевой ликвидности и расширения спрэдов между ОФЗ и облигациями Москвы, на фоне сильного проседания последних, из-за чего привлекательность рынка ОФЗ, и так не очень высокая, существенно снизилась. Негативом стал и рост доходности на рынке UST, который привел в расширению спрэдов между UST и суверенными российскими евробондами. И хотя пока настрой инвесторов относительно развивающихся рынков остается позитивным, риски масштабного оттока капиталов возросли на фоне роста ставок ЕЦБ и ожиданий изменения политики Банков Японии. На этом фоне прошли продажи в выпусках, которые активно покупались нерезидентами 46017 и 46018, которые по итогам недели снизились с 106,8 до 106,4 и со 111,8 до 111,4 соответственно. Однако мы ожидаем, что даже если рост доходности на мировых рынках продолжиться, рынок ОФЗ будет оставаться относительно стабильным, т.к. крупнейшие российские инвесторы его поддерживают. Стабилизирующим фактором остаются операции на длинном конце кривой с бумагой 46020, доходность которой поддерживается на заниженном уровне.
Доходности к погашению: в 2006-2007-1,18-6,0%, в 2008-2010-5,20-6,39%, 2011-2036–6,41-7,34%.

РЫНОК НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

прогнулся под влиянием тех же факторов, что и рынок госбумаг, причем негативные тенденции на нем оказались гораздо более ярко- выраженными, «добили» же его первичные размещения, которые прошли на прошлой неделе на сумму 11,2 млрд. руб. Банки-организаторы, которые назначали такое большое количество размещений на 2 дня, явно рассчитывали на то, что в первые дни марта уровень ликвидности будет высоким и спрос на облигации будет большим. Однако в свете новой денежно-кредитной политики, когда ЦБ ужесточил контроль за денежной массой, ликвидность даже в первых числах месяца оказалась отнюдь не избыточной, поэтому первичные размещения шли не так легко. Показательным в этом смысле стало трудное размещение Мосэнерго, который пытались размещать без премии к справедливой доходности, (итоги размещения 7,8% к 6-летней оферте), в результате чего едва сумели продать в течение одного дня, даже с учетом большого синдиката и участия нерезидентов в размещении, чьи возможности по привлечению рублей наибольшие на российском рынке.

Вторичный рынок всю неделю плавно дрейфовал вниз: лидерами понижения среди наиболее ликвидных выпусков стали облигации Москвы и телекомы. Однако в отличие от распродажи в середине феврали снижение цен было незначительным, а объемы продаж – небольшими. Мы ожидали, что на прошедшей неделе игроки вообще возьмут тайм-аут и снижение рынка прекратиться, однако негатив на мировых рынках и строго лимитированное количество рублей перевесили фактор укрепления рубля.

Мы ожидаем, что на текущей неделе колебания рынка будут еще сильнее зависеть от движений на развивающихся рынках в целом: если настроения будут «продавать», на фоне роста ставок в развитых странах, то облигации 1 эшелона, Москва и Московской области продолжат нисходящее движение еще на 0,5-0,7% от номинала, при этом расширение спрэдов по остальным выпускам продолжиться. Объем первичных размещений на текущей неделе невелик и составляет всего 3,7 млрд. руб.( КБК «Черемушки», ожидаемая доходность 11-11,1%, КуйбышевАзот (8,9-9,1%), Талостофинанс (9,8-10,3%). Поддержку рынку может оказать лишь покупки нерезидентов в расчете на укрепление рубля, однако в последнее время этот фактор оказывает слабое воздействие на рынок.