Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Базовые активы продолжили свое снижение в пятницу, увеличив доходность до годовых максимумов (4.684% по доходности 10YUST), вопреки нашим ожиданиям, что активность продавцом перед выходными будет умеренной. Похоже, инвесторы готовятся к глобальному росту ставок. Если повышение Fed Funds до 5% во многом заложено в цены, то рост экономической активности и повышение ставок в Японии и еврозоне все еще вызывает опасения импорта инфляции и снижения привлекательности рынка американских государственных активов для крупных международных игроков. Пессимистические настроения усилились сильным индексом менеджеров по снабжению США в сфере услуг (на которую приходится 80% американской экономической активности), который в феврале составил 60.1 пункт против ожиданий 58 пунктов, затмив небольшое разочарование от снижения индекс доверия потребителей Мичигана до 3-месячного минимума 86.7 пунктов. Судя по настроениям на азиатских торгах, инвесторы по-прежнему закладывают в цены риск роста инфляции в Японии, что продолжает оказывать давление на UST. Однако на американской сессии внимание переключится на данные по заводским заказам и заказам длительного пользования. Учитывая спекулятивный характер роста доходности в последние дни, ожидаем консолидацию рынка вблизи текущих уровней до четвергапятницы, когда выходят данные по торговому балансу и занятости, однако затем падение рынка может продолжиться.

Долги Emerging Markets

Высокодоходный сегмент подешевел на росте доходности UST, однако пытается сохранять устойчивость, поскольку рисковая премия EMBI+ практически не изменилась с уровня 187 б.п. Наибольшее сопротивление продажам показали бумаги, слабокоррелированные с общим рынком, такие как Эквадор, Аргентина, Колумбия и Индонезия. Кроме того, долги этих стран поддерживались благоприятными внутренними факторами. На фоне политических волнений в Филиппинах на азиатской сессии хорошим спросом пользовались новые еврооблигации Индонезии, которые получили переподписку более, чем 4 раза. Эквадор растет за счет цен на нефть и одобрения кредита Латиноамериканского Резервного Фонда на $400 млн. Мы продолжаем оценивать этот кредит позитивно в краткосрочном периоде, поскольку ЦБ страны одобрил выпуск внешних долгов на $900 млн. Вместе с кредитом ЛАРФ это может быть использовано для выкупа дорогостоящих глобальных облигаций 2012 года. В ближайшие дни нервозность на рынке из-за роста доходности UST возрастет, однако ставки низкие по историческим стандартам и обмен по-прежнему оправдан. Аналогичный обмен провела Мексика на сумму около $3 млрд., выкупив бумаги 2007-2031 года и выпустив на них еврооблигации 2017 года. В ближайшее время выпуск 2017 года может быть увеличен до $5 млрд. Мы наблюдаем неуверенные покупки подешевевших филиппинских еврооблигаций на утренних торгах в понедельник. Отмена чрезвычайного положения в стране вернула внимание инвесторов к бюджетным показателям, которые пока выглядят оптимистично. Однако мы не ожидаем здесь значительного подъема, «охотники» за дешевыми бумагами, ликвидировав миспрайсинг, обычно быстро из них выходят. В ближайшее время давление на emerging markets сохранится. В прошлом году рост доходности 10Y UST до 4.65-4.70% вызвал фиксацию прибыли. Мы не ожидаем шокирующих распродаж (приток капитала в EM остается очень высоким), но коррекция спрэда неминуема.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации немного расширили спрэд, что на фоне роста доходности UST привело к самому сильному падению котировок индикативной России’30 с конца ноября прошлого года - на 0.7 п.п. до 111.5% номинала. Снижение волатильных бумаг 2018 и 2028 было еще более значительным. С консолидацией доходности UST на утренних торгах, ожидаем восстановление суверенных бумаг. Россия’30 подрастет до 111.6-111.8% В корпоративном сегменте также преобладали продажи, хотя некоторые наши рекомендации принесли прибыль инвесторам. В частности в пятницу мы рекомендовали сыграть на неоправданном расширении спрэда между короткой Сибнефтью и Газпромом до 47.8 б.п. По итогам торгов спрэд сократился сразу до 2.2 б.п., главным образом, за счет подъема еврооблигаций Сибнефти. В качестве хорошей торговой идеи мы рассматривали покупку CLN Интер РАО ЕЭС. Как и ожидалось, ноты компании на $150 млн. были размещены под 7.75%, однако сильная переподписка (2.5 раза) предполагает хороший подъем на вторичном рынке. Сегодня можем увидеть попытки спекулянтов войти в подешевевшие еврооблигации Газпрома, длинных телекомов, однако определенного тренда нет, и мы рекомендуем воздерживаться от покупок. Коротким игрокам можно предложить тактическую фиксацию длинной металлургии, хотя на горизонте 6-8 месяцев ожидаем дальнейшее снижение доходности по этим бумагам.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций в пятницу увеличились продажи, затронувшие долгосрочные бумаги первого эшелона. Причиной этого, на наш взгляд, является усиление негативной динамики на внешнем долговом рынке, где в пятницу сильные макроэкономические данные по США привели к росту продаж казначейских облигаций. Несколько удивляет отсутствие поддержки, по крайней мере, со стороны российских участников, для которых внутренние факторы складываются очень привлекательно. В итоге, минимальное снижение котировок наблюдалось в секторе госбумаг, что не повлияло на уровни доходности. В столичных облигациях в пределах 20 б.п. снизились цены долгосрочных облигаций 39го и 44го выпусков. Более сильные распродажи прошли в корпоративных фишках. Длинные выпуски РЖД потеряли в стоимости около 30 б.п., ФСК ЕЭС – 20 б.п. В других эшелонах активность инвесторов была минимальной. Относительно высокие объемы отмечались в бумагах Мособласти, Русал 3в, Русснефть, Пятерочки и Центртелекома 4в. В большинстве своем эти облигации дешевели.

Мы склоняемся к тому, что рост доходности на внешнем долговом рынке в первой половине недели прекратится, возможна некоторая коррекция. Что на фоне позитивной динамики курса рубля, который за пятницу и понедельник укрепился к доллару на 15 копеек, и относительно низких ставок overnight (1-3% годовых), приведет к умеренно позитивной динамике рублевых облигаций. Отсутствие большого объема первичных размещений на этой неделе привлечет внимание инвесторов к вторичному рынку, и также будет являться фактором, способствующим покупкам. Рекомендуем покупать «просевшие» в цене бумаги первого эшелона, главным образом долгосрочные выпуски РЖД и ОФЗ.