ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Сервисный ISM – рецессия наступает. Падение индекса ISM Non-Manufacturing в январе превзошло прогноз. Показатель упал до 41.9 пункта с 54.4 пункта месяцем ранее, тогда как аналитики ожидали его снижения до 53 пунктов с объявленного ранее декабрьского уровня в 53.9 пункта. Тот факт, что индекс упал ниже отметки 50 п., говорит о снижении деловой активности в США, которое не наблюдалось с апреля 2003 года. Само значение ISM Non-Manufacturing стало самым низким с октября 2001 года. После достаточно оптимистичного индекса промышленной активности, вышедшего в понедельник, столь резкое снижение активности в сервисном секторе, на который приходится до 90% ВВП США, фактически свидетельствует о наступлении рецессии в экономике Штатов.

Основными причинами падения индикатора является тяжелейший за последние 25 лет кризис на рынке недвижимости в США, производной которого стал кризис на рынке ипотечного кредитования, серьезно затронувшего финансовую систему не только Соединенных Штатов, но и мира. Очевидно, что при той неопределенности, которая царит на финансовых рынках, убытках банков и страховых компаний по всему миру, деловая активность в финансовом секторе, имеющем первостепенное значение для сферы услуг, резко снизилась. Косвенным свидетельством тому служит массивная коррекционная волна, прокатившаяся по фондовым рынкам в январе. Очевидно, что на фоне приближающейся рецессии инвесторы ищут убежища в наименее рисковых активах – treasuries, вполне резонно полагая, что прибыли корпораций и вложения в emerging markets на фоне общего замедления мировой экономики слишком рискованны.

Базовые активы

Кривая доходностей казначейских обязательств США опустилась в среднем на 10- 12 б.п. Спрос на защитные активы спровоцировал неожиданно слабый сервисный индекс ISM, а наибольшее снижение ставок вновь наблюдалось в коротких и средних по дюрации выпусках. Фьючерс Fed Fund увеличил вероятность снижения ставки до 2.5% на ближайшем заседании FOMC с 36% до 44%. Доходность 2- летних обязательств составляет 1.89(-0.14)%, 10-летних 3.49(-0.08)%.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды ЕМ расширились до 2-недельных максимумов, а "аппетит" инвесторов к риску снижается по мере получения слабых макроданных из США. Российские евробонды сохраняют ценовые уровни, однако спрэды увеличиваются лишь за счет снижения ставок US Treasuries.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке усилились, а основная активность сосредоточена лишь в корпоративных выпусках первого уровня. Рынок ОФЗ снижается более агрессивно: помимо пятничного решения ЦБ РФ по ставкам, на котировки госвыпусков оказывает давление ожидание сегодняшних аукционов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 862.5 (+6.0) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах сократились до 500.3 (-1.2) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли до 362.2 (+7.2) млрд руб. Ставки денежного рынка оставались ниже 3.5%, и на сегодняшнее открытие overnight не превышает 3-3.5%. Сегодня пройдут аукционы ОФЗ объемом 20 млрд руб. В четверг также будет проходить размещение выпуска Банка Москвы 2 (10 млрд руб.). Влияние размещений облигаций на уровень ставок МБК будет минимальным. Текущий уровень ликвидности позволяет переварить объявленные объемы размещений без потерь.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера подросла в среднем на 2б.п.: 1M LIBOR составляет 3.22%, 3M LIBOR – 3.16%, 12M LIBOR – 2.89%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 5.5-6%, более дальние ставки не превышают 5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает движение вниз. Основные обороты проходят в наиболее качественных выпусках, однако активность остается низкой. Основная причина снижения выпусков с доходностью до 7.5% - пятничное решение ЦБ поднять ставки, в том числе и ставку репо. Мы видим негативную реакцию рынка на действия регулятора, однако текущая конъюнктура денежного рынка выглядит стабильной. Среди аутсайдеров вчерашних торгов выделяем АИЖК 7 (-51б.п.) и ЛУКОЙЛ 4 (- 17б.п.). В случае если негативная динамика рынка сохранится, цены выпусков первого уровня могут снизиться еще на 30-50б.п. В зоне риска остаются те бумаги, которые традиционно используются и как инструмент ликвидности, и в качестве спекулятивного актива. Выпуски, доходность которых минимальна над ставкой репо ЦБ, могут показать еще большее снижение цен.

Сектор ОФЗ продолжил агрессивное снижение вторую сессию подряд. Как ни странно, но инвесторы боле активно продают дальний сегмент ОФЗ, дающий большее carry при сделках репо. Вероятно, что на фоне невысоких объемов торгов инвесторы избавляются от спекулятивных активов, существенно снижая котировки. Более короткий сегмент ОФЗ снижается меньшими темпами. Сегодняшние аукционы ОФЗ (погашение 2011 г. и 2018 г.) объемом 20 млрд руб. могут оказаться неинтересными для инвесторов. Значительный объем предложения без премий разместить не удастся, однако поводов у Минфина давать премию к вторичному рынку нет.

Рынок воспринял решение ЦБ по ставкам как сигнал возможного сокращения рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе. Тем не менее, текущая ситуация на денежном рынке не вызывает опасений, что может привести к коррекционному росту цен наиболее просевших выпусков.