Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[06.02.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки
Конъюнктура рынка

В первой половине недели курс рубля оставался стабильным вслед за неизменнстью ситуации на международном валютном рынке перед заседанием ФРС. В заявлении ФРС наличествовала фраза относительно ослабления инфляционных рисков и перспективы замедления инфляции, что привело к ослаблению доллара против мировых валют и, как следствие, вызвало укрепление рубля.

Окончание января прошло под знаком дефицита рублевой ликвидности. Ставки по 1-дневным кредитам держались выше 5% годовых, банки активно использовали операции РЕПО с Банком России, привлекая ежедневно 15-17 млрд руб. Однако с началом нового месяца стоимость коротких денег снизилась до 3-4% годовых. В последний торговый день ЦБ вышел на валютный рынок с крупной покупкой валюты, что повысит свободную ликвидность банковской системы.

Наши ожидания

На этой неделе важной макростатистики не ожидается, курс рубля будет колебаться в узком диапазоне. Участники валютного рынка не исключают, что в течение месяца ЦБ может предпринять очередное укрепление рубля к корзине валют. В этм случае волатильность валютного рынка возрастет, а рублевая ликвидность банков увеличится.

Рынок рублевых облигаций
Конъюнктура рынка

Последние дни января характеризовались активизацией продаж на рынке рублевого долга на фоне ужесточения дефицита ликвидности (несмотря на окончание периода налоговых выплат). Настрой инвесторов был пессимистичным. На рынке превалировало укорачивание портфелей, что приводило к снижению котировок наиболее длинных выпусков 1-го эшелона и ОФЗ. Дальние бумаги за первую половину недели потеряли порядка 0,2-0,3% в цене, тогда как короткий сектор кривой доходности остался практически без изменений. Агрессивные продажи в первой половине недели наблюдались и в облигациях Русснефти. После выхода ряда публикаций в СМИ (в которых муссировалась тема активизации расследований относительно дочерних компаний эмитента, начатых в ноябре прошлого года) наиболее спекулятивно настроенные участники рынка заговорили о повторении «дела ЮКОСа». На этих опасениях цена облигаций опускалась до 80% от номинала.

Однако к концу недели основные продавцы в этих бумагах ушли с рынка и напряженность несколько снизилась. В пятницу облигации Русснефти торговались уже на уровне 85-88% от номинала, отыграв часть падения. Инвесторы продолжат внимательно следить за развитием ситуации вокруг компании. В случае появления позитивных новостей часть игроков активизирует покупки в надежде на возрващение котировок к уровню, близкому к номиналу.

Окончание недели проходило на фоне вернувшегося оптимизма, что привело к появлению спроса на длинные выпуски 1-2-го эшелонов. На этом фоне, а также благодаря отсутствию конкуренции, в пятницу весьма успешно прошло размещение 2-го выпуска облигаций Ленэнерго. Компании удалось разместить 5-летний займ без промежуточных оферт на уровне вторичного рынка, без дополнительной премии. Инвесторы предъявили на новый выпуск высокий спрос, который превысил 4,8 млрд руб (при объеме размещения 3 млрд руб). Облигации были размещены в ходе аукциона под 8,72% годоовых к погашению. Учитывая, значительный объем размещений энергетических компаний, запланированный на этот год, данное размещение обещает стать наиболее удачным.

Причинами смены настроя инвесторов в последние два торгвых дня стали следующие факторы:
• Результаты заседания ФРС привели к укреплению американского долгового рынка, что оказало благотворное влияние и на внутренний российский рынок;
• В течение всей недели наблюдался постепенный рост сырьевых рынков, усилившийся в четверг-пятницу;
• С началом нового месяца ставки overnight на денежном рынке снизились, однако уровень выше 3% годовых выглядит достаточно высоким;
• В пятницу перед закрытием рынка S&P повысило рейтинг ФСК, что усилило покупки облигаций этой компании.

На наш взгляд, последнее событие было недостаточно отыграно рынком. Рейтинг ФСК в настоящее время находится на уровне ВВ+, что предполагает одинаковый уровень кредитного риска с такими компаниями как Лукойл, ТНК, Роснефть, Газпромнефть и др. В то же время, доходность облигаций ФСК по-прежнему дает некотрую премию к другим выпускам 1-го эшелона. Мы считаем, что облигации ФСК имеют потенциал снижения доходности еще как минимум на 10-15 б.п. Текущая неделя начнется вполне благоприятно для рублевого долгового рынка. Ожиждается дальнейшее снижение ставок денежного рынка в результате эмиссионной деятельности ЦБ на валютных торгах. Активизируются и эмитенты. Инвесторам будут предложены новые облигации АИЖК, а также выпуски Финанс Банка и Комплекс Ойла, размещение которых первоначально планировалось провести еще в середине лета 2006 г. Не исключено, что их примеру последуют и другие компании, откладывавшие размещение в течение 2006 г (суммарный объем таких выпусков около 10 млрд руб). Однако пока активность эмитентов остается нетрадиционно низкой для начала года. Если в течение 1-2 недель вторичный рынок будет демонстрировать преобладание спроса, эмитенты начнут выходить с размещениями.

Рынок еврооблигаций
Конъюнктура рынка

В первой половине недели внешнедолговые рынки были неактивны, ожидая итогов заседания ФРС и большой порции макростатистики США. По итогам заседания ставка была оставлена без изменений на уровне 5,25% годовых, что и ожидалось рынком. Более приятные сюрпризы принесло заявление членов ФРС, в котором содержалась фраза относительно возможного замедления инфляции в будущем. Результаты встречи участники внешнедолгового рынка восприняли позитивно. Уже до первого в этом году заседания ожидания понижения ставки практически сошли на нет. Инвесторы боялись намеков на ужесточение денежно-кредитной политики. Однако после заседания фьючерсы на изменение ставки показывали практически 100%-ную уверенность участников рынка, что этот показатель останется в текущем году без изменений.

В итоге в четверг наблюдался заметный ценовой рост на рынке КО США (в пределах 0,5%), что привело к снижению доходностей базовых активов на 7-9 б.п. Российские еврооблигации отреагировали на смену тренда с опозданием, что привело к расширению спреда. Однако в пятницу спред суверенного бенчмарка к 10-летним КО США сузился, хотя и оставался выше 100 б.п. (на уровне 102-103 б.п.)

Наши ожидания

Текущая неделя будет достаточно спокойной. В отсутствие значимых макростатистических показателей по американской экономике волатильность внешнедолговых рынков снизится. Российские еврооблигации продолжат сужать спред к базовым активам, получая дополнительную поддержку со стороны сырьевых рынков, где наблюдается уверенный рост нефтяных котировок.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: