Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[06.02.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ

• Денежный и валютный рынки В первой половине недели ожидается дальнейшее ослабление рубля против доллара США вслед за динамикой $/евро. На международном рынке маловероятно, что курс доллара к евро выйдет из диапазона 1,20-1,21 $/евро.

• Рынок рублевых облигаций На вторичном рынке ожидаем нисходящего тренда под давлением динамики сопредельных рынков (денежного, валютного и еврооблигационного). В феврале рост цен маловероятен – рекомендуем снижать дюрацию портфелей. На первичном рынке: размещение Москва-44 ожидаем под 6,9-7,0% годовых.

• Рынок еврооблигаций На этой неделе ориентиром для долгового рынка выступят результаты аукционов КО США. На рынке нарастают сомнения в том, что запланированный на 1 квартал объем размещений будет переварен рынком, что, вероятно, обусловит преобладание медвежьих настроений. Кроме того, неделя будет изобиловать комментариями представителей ФРС, которые будут сопутствовать представлению бюджета США на 2007 в Конгресс.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура рынка На прошлой неделе преобладало обесценение рубля против доллара США. По итогам недели рубль снизился на 0,6%, достигнув к концу недели 28,1751 руб/$ (расчетами «сегодня»). После резкого падения в понедельник на 11 коп (вслед за динамикой евро на международном рынке FOREX) в конце предыдущей недели, валютный курс стабилизировался в узком диапазоне 28,11-28,12 руб/$. Дефицит рублевой ликвидности, наблюдавшийся в последние дни января, когда ставки overnight достигали 8-10% годовых, препятствовал более резкому ослаблению рубля.

Дальнейшее обесценение рубля также происходило вслед за динамикой международного рынка, и было обусловлено сменой ожиданий относительно политики процентных ставок в США и Европе. На состоявшемся на прошлой неделе заседании ФРС инвесторам была дана надежда, что в ближайшее время политика повышения ставок в США закончится. В то же время, ЕЦБ на прошлой неделе, хоть и не поднял ставку, тем не менее, дал понять, что возрастающая инфляция вызывает повышенное беспокойство и может способствовать принятию положительного решения по поводу повышения ставок на одном из ближайших заседаний.

Наши ожидания В начале этой недели ослабление рубля продолжится, отражая динамику евро против доллара на международном рынке. Во второй половине недели вероятен рост волатильности валютного рынка. Ключевыми событиями для динамики валютных курсов станут: (1) развитие событий вокруг Ирана, (2) обсуждение бюджета-2007 в Конгрессе США, (3) публикация данных по американской внешней торговле в пятницу. Тем не менее, маловероятно, что курс доллара к евро выйдет из диапазона 1,20-1,21 $/евро. На российском рынке вероятно ослабление рубля до уровня 28,30 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В секторе коротких выпусков гособлигаций в первой половине недели неделе превалировали продажи в рамках пополнения свободных средств в период дефицита ликвидности. Аукцион по размещению нового 3-летнего выпуска не принес сюрпризов – как и в прошлый раз Минфин не пошел на предоставление дополнительной премии, разместив чуть более половины объема эмиссии под 6,30% годовых по средневзвешенной цене. Однако в пятницу, действия ЦБ при доразмещении ОФЗ 26198 оказались неожиданными для инвесторов. Выпуск был доразмещен с премией к ближайшему по дюрации ОФЗ 46014 свыше 12 б.п. Столь необычные действия со стороны Банка России были негативно восприняты рынком, спровоцировав начало продаж. Дополнительным фактором для игры напонижение котировок в пятницу стал рост ставок денежного рынка во второй половине дня.

На прошлой неделе корпоративный рынок отличался повышенной волатильностью. Конец января был отмечен агрессивными продажами, что привело к снижению котировок длинных бумаг 1-го эшелона на 0,5- 1,0%. Однако, с началом нового месяца инвесторы в ожидании улучшения ситуации с рублевой ликвидностью, а также на фоне привлекательных уровней доходностей возобновили покупки. В середине недели позитивный настрой инвесторов, помимо снижения ставок overnight, поддерживали благоприятные корпоративные новости. Так, информация о том, что группа Райффайзен планирует купить контрольный пакет акций Импэксбанка привела к росту котировок его облигаций в пределах 2%. В пятницу Moody’s присвоило ФСК рейтинг на уровне Ваа2, что соответствует уровням рейтингов других эмитентов 1-го эшелона. Поскольку по методологии S&P рейтинг ФСК находится на 2 ступени ниже рейтингов компаний 1-го эшелона, его выпуски традиционно торговались с премией к Газпрому в размере 30-50 б.п. Новый уровень рейтингов воодушевил инвесторов и вызвал покупки в облигациях ФСК.

Однако к вечеру пятницы настрой инвесторов вновь сменился на негативный. Этому способствовало как повышение стоимости 1-дневных рублевых ресурсов до уровня 2-4% годовых, что является нетипичным для начала месяца, так и результаты доразмещения ОФЗ 26198, проводимого ЦБ. Банк России провел размещение с существенной премией ко вторичному рынку, что спровоцировало продажи в секторе корпоративных облигаций.

Активность в субфедеральном секторе на прошлой неделе сократилась. Порядка 70% сделок было сосредоточено в 39-ом выпуске Москвы, торги которым отличались повышенной волатильностью котировок. Тем не менее, по итогам недели цена выпуска осталась без изменений. Высокая активность в МГор-39 объяснялась как принадлежностью этого выпуска к бенчмаркам долгового рынка, так и планами правительства Москвы провести 8 февраля аукцион по размещению нового выпуска с максимальным сроком обращения – 15 лет. (До этого МГор-39 был самым дальним выпуском на кривой доходности Москвы с погашением в 2014 г).

Наши ожидания На вторичном рынке на текущей неделе будут превалировать негативные настроения, способствующие снижению котировок долговых обязательств. Причиной для пессимизма инвесторов будут выступать следующие внешние факторы:
- уровень стоимости свободных рублевых средств. После роста ставок в пятницу до 2-4% годовых участники рынка опасаются, что повышенный уровень сохранится в течение всего месяца и в целом, свидетельствует о подорожании привлечения свободных ресурсов в течение этого года. Эти опасения ведут к пересмотру привлекательности текущих уровней доходности на рынке;
- ослабление рубля против доллара США. На текущей неделе вероятно продолжение укрепление доллара против евро и других мировых валют. Этому будут способствовать ожидания скорого прекращения повышения ставок в США на фоне начала периода повышения ставок со стороны ЕЦБ;
- рост доходностей суверенных еврооблигаций вслед за КО США. Учитывая заметный объем предложения новых выпусков КО со стороны американского Казначейства, на вторичном рынке не исключены продажи, что подтолкнет доходности американского рынка вверх.

В этих условиях мы рекомендуем сокращать дюрацию портфеля. С одной стороны, в течение февраля значительный рост рынка маловероятен. С другой стороны, объем запланированных на февраль размещений новых выпусков превышает 50 млрд руб. В том числе – инвесторам будут предложены достаточно интересные бумаги 1-2-го эшелонов, которые при текущей конъюнктуре можно будет купить с премией ко вторичному рынку (Копейка, ТМК, Газ-Финанс и др) На первичном рынке основной интерес инвесторов будет сосредоточен в 44-ом выпуске Москвы, который предполагается разместить в объеме 5 млрд руб. Наиболее вероятно, что эмитент не пойдет на предоставление дополнительной премии при размещении, несмотря на конъюнктуру рынка. Таким образом, доходность нового дальнего выпуска Москвы, по нашей оценке, сложится на уровне 6,9-7,0% годовых.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Динамика рынка в начале прошлой недели была обусловлена ожиданием решения ФРС по поводу ключевой ставки, намеченного на вторник. Как и ожидалось, 14-й раз подряд Комитет ФРС по открытому рынку повысил ставку на 25 б.п., до 4,5% годовых. Рынок уже учитывал такое решение, и основным предметом дискуссий являлось заявление ФРС, которое сопутствует решению по ставкам. На этот раз текст был крайне лаконичным, а его тон – нейтральным. Перед вступлением в должность нового главы ФРС Бена Бернанке было решено отказаться от обычной формулировки о том, что политика плавного повышения ключевой ставки является соответствующей рыночным условиям. Новому председателю предстоит начать свою политику с чистого листа.

Вторая половина рабочей недели прошла под влиянием данных по рынку труда, которые оказались противоречивыми. Уровень безработицы в январе оказался минимальным с 2001 г, составив 4,7% против ожидавшихся 4,9%. Однако количество рабочих мест в экономике оказалось значительно ниже ожиданий. В результате на фоне повысившейся волатильности котировки изменились разнонаправлено и к концу недели закрылись практически без изменений по сравнению с уровнем прошлой пятницы. Однако то, что уровень доходности 10-летних КО США штурмовал отметку 4,6% годовых, все же свидетельствует о преобладании медвежьих настроений.

Развивающиеся рынки, которые в конце января испытывали значительное давление со стороны негативной динамики КО США, к концу недели оправились после коррекции, что позволило закрыться без потери в ценах. Оптимизма добавило повышение Moody`s суверенного рейтинга Венесуэлы в пятницу, в результате которого еврооблигации страны выросли до исторического максимума.

В отличие от остальных развивающихся рынков, российские еврооблигации закрылись «в минусе». Например суверенные еврооблигации Россия-30 снизились на 0,6%. За снижением суверенного бенчмарка последовали корпоративные бумаги. Исключение составили некоторые выпуски банковского сектора, отреагировавшие на новость о приобретении Импэксбанка группой Райффайзен, за которой последовало повышение прогнозов рейтинга банка. Тенденция поглощений российских частных банков иностранными и государственными банками способствует повышенному спросу на еврооблигации банковского сектора.

Наши ожидания Внимание инвесторов на этой неделе будет приковано к аукционам КО США. В условиях рекордного объема размещений, запланированного на 1 квартал, нарастают сомнения в том, что такой объем будет абсорбирован без потери в цене. Участники рынка будут смотреть на (1) доходности, которые сложатся на этих аукционах, в особенности это касается возобновляемого в этом месяце 30-летнего выпуска, а также (2)спрос на бумаги, который поступит со стороны нерезидентов.

В понедельник президент США представит в Конгресс федеральный бюджет на 2007 г, поэтому неделя будет насыщена выступлениями представителей ФРС, которые, возможно, прольют свет на перспективы денежно-кредитной политики.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр