Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ИФК "Алемар": Металлургия: новые стратегии в новом году
Металлургическая отрасль имеет ключевое для российской экономики значение. Доля металлургической промышленности в общем объеме российского производства составляет около 16-17%, в то время, как предприятия отрасли обеспечивают порядка 18% валютной выручки страны, занимая второе место после топливно-энергетического комплекса. В 2003-2004 годах производство в металлургическом сегменте развивалось очень динамично. В основном, увеличение цен на промышленные металлы было обусловлено активно растущим спросом со стороны США и развивающихся стран Азиатского региона, в особенности Китая, где строительство за этот период достигало пика своей активности. Индекс промышленного производства российских предприятий в сегменте черной металлургии в 2003 и 2004 гг. составил 273 п. и 181 п. соответственно, в сегменте цветной металлургии 232 п. и 154 п. соответственно.Однако, 2005 год оказался переломным для металлургических компаний во всем мире. Растущий ценовой тренд, набравший силу с конца 2003 года благодаря высоким аппетитам азиатской экономики, исчерпал себя уже к началу второго квартала 2005. Наращивание внутреннего производства стали самими основными потребителями, в частности Китаем, и замедление темпов роста экономик развивающихся стран вызвали падение цен более чем на 25%. Следует также отметить существенный рост цен на сырье (железную руду и коксующий уголь), вызванный увеличением спроса со стороны азиатских производителей, которым для поддержания темпов роста пришлось существенно увеличить объемы импортных поставок. Как результат, в условиях снижающейся рентабельности предприятия металлургического комплекса были вынуждены пересматривать финансовые планы и сокращать объемы производства. Так, например, Arcelor снизила в третьем квартале выпуск нержавеющей стали на 20%, а снижение объема в целом по Евросоюзу и США составило около 5%.Для российских предприятий, падение цен на продукцию черной металлургии повлекло за собой снижение темпов роста отраслевой выручки. Так, рост совокупного объема реализации предприятий отрасли в 2005г., по нашим оценкам, не превысил отметки в 20%, в то время как годом ранее рост был зафиксирован на уровне 60%. Наблюдалось снижение по всем группам показателей рентабельности. В результате, по итогам минувшего года, средняя для 5 крупнейших сталелитейных предприятий норма прибыли составила около 20,9%, что существенно меньше показателя 27,7%, зафиксированного в 2004 году. Предприятия сегмента цветной металлургии закончили 2005 год не столь однозначно, но, в целом, более успешно, чем производители черных металлов. Средняя норма прибыли за идентичный период составила около 26,6%, при значении прошлогоднего показателя 27,1%. По большинству металлов этой группы наблюдался существенный рост, а ожидания участников рынка относительно уровня цен остаются весьма оптимистичными. В рамках общемировой тенденции экспортные цены на алюминий и медь российских производителей выросли на 23% и 39,5% соответственно. Снижению подверглись только цены на никель, которые за 2005 год упали на 5%. В сегменте драгоценных металлов также наблюдался существенный рост: Цены на золото увеличились на 18%, установив новый исторический максимум, а рост цен на платину и палладий составил 11,6% и 37% соответственно.Министерство экономического развития и торговли России прогнозирует в текущем году увеличение экспорта производимой в сегменте продукции более чем на 14 млрд. долл., что на 20% выше, чем значение прошлогоднего показателя. Ожидается, что основной объем экспортных поставок цветной металлургии традиционно придется на алюминий, медь и никель, - в стоимостном выражении доля этих металлов превышает 80%. ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА Несмотря на сложившуюся на мировом рынке черной металлургии конъюнктуру, показатели рентабельности российских производителей сейчас намного выше, чем у иностранных конкурентов, а отрасль, в целом, остается весьма конкурентоспособной. Преимущество российских металлургических компаний объясняется прежде всего более низкими затратами на энергоресурсы и стоимостью рабочей силы, а также наличием у большинства комбинатов собственной ресурсной базы, позволяющей обеспечить стабильность в поставках и снизить риски повышения цен на сырье.Более того, в стальном сегменте значительную поддержку российским предприятиям оказывает внутренний рынок, поддерживая цены конечной продукции на приемлемом уровне. Так, по итогам минувшего года, внутренние цены на продукцию сталелитейных предприятий в среднем на 30-40% превышали импортные. Как следствие, мы ожидаем, что в 2006 году усилия российских предприятий будут направлены на увеличение продаж в России. Существенное снижение доли экспорта в выручке крупнейших сталелитейных компаний было зафиксировано уже по итогам третьего квартала. Так, для компании «Северсталь» этот показатель в процентном выражении снизился до 34%, по сравнению с 44% в первом квартале, а для Магнитогорского МК - 36%, в то время, как в первом квартале этот показатель составлял 49%.Однако, стоит отметить, что несмотря на общую тенденцию к падению цен на сталь, текущие ценовые уровни на промышленные металлы остаются достаточно высокими, что позволяет крупнейшим российским металлургическим производствам оставаться в числе наиболее рентабельных. И хотя конъюнктура рынка металлов во многом будет определяться темпами роста азиатских экономик, в российском сегменте черной металлургии по-прежнему остаются недооцененные компании, являющиеся достаточно привлекательными объектами для инвестиций.Производители цветных металлов чувствовали себя в минувшем году более комфортно. Цены на большинство биржевых металлов зафиксировали рекордный рост, а отраслевая рентабельность осталась одной из самых высоких, занимая в списке второе место после нефтедобывающей промышленности. Благодаря улучшению конъюнктуры на международном рынке цветных металлов, отечественные металлурги продемонстрировали впечатляющие финансовые результаты. Однако, этот рост оказался в значительной степени обеспечен увеличением общего уровня мировых цен, в то время как производственные показатели изменились незначительно. Так, например, ГМК «Норильский Никель» сохранил производство на уровне предыдущего года, а ожидаемое нами увеличение прибыли составит 13,5%. По данным Федеральной таможенной службы, совокупная отгрузка за границу никеля за период с января по октябрь 2005 г. составила 236,6 тыс. т, что на 6% выше показателя аналогичного периода прошлого года - 223,2 тыс. т, а выручка от его продаж возросла на 18.7%, достигнув $3,35 млрд. Экспорт рафинированной меди упал на 8% до 272.1 тыс. т с 295.6 тыс. т, при росте выручки на 20.6% до $922.9 млн. с $765.2 млн. Экспортная выручка от продаж российского первичного алюминия в январе-октябре 2005 года составила $4.74 млрд., что на 23% больше показателя аналогичного периода прошлого года - $3.851 млрд. Объем экспорта увеличился на 9.5% до 3.63 млн. т. с 3.31 млн. т. Стоит отметить, что росту цен на цветные металлы во второй половине 2005 г. весьма поспособствовали экзогенные факторы, которые, по всей видимости, в 2006 г. утратят свое значение, что может негативно отразится на ценах. В первую очередь здесь стоит выделить всплеск потребления металлов и, в частности, алюминия в связи с восстановлением мощностей в США после сентябрьских ураганов, а, кроме того, нестабильность поставок из стран Латинской Америки, как в связи с землетрясением в Чили, так и целым рядом забастовок на предприятиях этого региона. ПРОГНОЗЫ РАЗВИТИЯ ОТРАСЛИ Снижение прибыльности в сегменте черной металлургии Мы считаем, что 2006 год может стать нелегким для российских производителей черной металлургии и принести с собой некоторое сокращение прибыльности в сегменте. Так, средний показатель выручки крупнейших российских производителей стали, по нашим оценкам, снизится по сравнению с 2005 годом примерно на 10%; а средний уровень прибыли на 23%.Тенденция к снижению ключевых финансовых показателей прослеживается уже по результатам итогов работы за три квартала прошлого года. В результате, чистая прибыль «Северстали», по данным отчетности за 9 месяцев 2005 года в соответствии с РСБУ, снизилась на 7,78%, «НЛМК» за идентичный период отметил снижение этого показателя на 19,6%, а «ЗСМК», входящий в металлургическую «Evraz Group», зафиксировал рекордное снижение – 64,8%.Однако, согласованная производственная стратегия мировых производителей стали во втором полугодии позволила несколько сдержать падение, и к концу прошлого года цены на конечную продукцию стабилизировались. Мы считаем, что и в наступившем году существенных ценовых изменений не произойдет. В конечном итоге, по мере адаптации российских предприятий к новым ценовым уровням можно ожидать снижения доли низкорентабельной продукции в общем объеме производства и переориентации на продукцию с более высокой добавленной стоимостью. Консолидация продолжается Прошедший год для мировой металлургической промышленности можно смело назвать годом сделок. Процессы консолидации металлургических активов продолжаются в мировой индустрии уже много лет, но в минувшем году количество и объемы сделок приблизились к рекордным отметкам. Среди сделок с участием российских металлургических компаний можно выделить покупку «Evraz Group» чешского Vitkovice Steel A/S и приобретение в начале года «Северсталью» 62% итальянского производителя стали Lucchini, однако, список на этом не заканчивается. Мы ожидаем, что процессы консолидации на мировой металлургической арене продолжатся и в дальнейшем. В этом смысле, усилия российских производителей, на наш взгляд, будут направлены в первую очередь на приобретения зарубежных активов. Так, уже в начале 2006 года НЛМК завершил сделку по покупке 100% датского производителя стали DanSteel A/S, увеличив тем самым общий выпуск горячекатаной стали на 500 тыс. тонн. в год; также стало известно о возможном интересе «Северстали» к эстонской Galvex. В конечном итоге, это может привести к значительному увеличению концентрации в отрасли и оказать некоторую поддержку российским производителям. Растущий спрос на продукцию трубных предприятий В наступившем году можно ожидать сохранение интереса инвесторов к российским трубным производителям. Основным драйвером роста в данном сегменте, по всей видимости, будет являться увеличение локального спроса на трубы в связи с реализацией масштабных проектов по строительству трубопроводов Газпромом (Северо-Европейский Газопровод) и Транснефтью (Восточная Сибирь – Тихий Океан). Следует также отметить значительное увеличение экспортных поставок, большинство из которых приходится на нефтяной сектор стран СНГ.Рост цен на нефть стимулирует инвестиции нефтяного сектора в трубную промышленность, в то время как сталь для трубных предприятий является основным потребляемым сырьем, поэтому снижение общего уровня цен на этот металл окажет положительное влияние на финансовые результаты производителей в этом сегменте.В то же время, стоит отметить, что на данный момент рентабельность и характер развития трубной промышленности определяется не только общим уровнем цен на сталь, но и готовностью металлургических компаний к ценовому диалогу с предприятиями трубного комплекса. Мы не ожидаем существенного роста стоимости трубных компаний в новом году, однако, учитывая крайне положительный настрой рынка в отношении трубных производителей, наши прогнозы на 2006 год оптимистичны. Ставка на цветные металлы Достаточно благоприятная ситуация на рынке цветных металлов в 2005 году позволила российским предприятиям зафиксировать существенный рост в финансовых показателях. Прогнозы цен на большинство основных производимых отраслью металлов на ближайшие два года выглядят вполне оптимистично, а увеличившийся мировой спрос, скорее всего, будет стимулировать дополнительные инвестиции в расширение производственных мощностей. Вместе с тем, можно ожидать увеличение числа новых стратегических партнерств в области геологоразведки и освоение новых месторождений с зарубежными металлургами.Лидером роста в индустрии цветных металлов, вероятно, останется быстрорастущий золотодобывающий сегмент. Факторы, стимулирующие рост цен на драгоценные металлы, должны оказать рынку поддержку и в 2006 году. Рост инфляционных рисков в странах с развитыми экономиками, снижение привлекательности американской валюты и ряд других причин спровоцировали рост цен драгоценных металлов до рекордных отметок. В результате, золото и платина сегодня для крупнейших инвестиционных фондов и спекулянтов выступают в качестве инструмента хеджирования от негативных событий в экономике.Цены на алюминий, по нашим прогнозам, в 2006 году останутся на достаточно высоких уровнях из-за недостаточного предложения, вызванного сокращением мирового производства (в том числе, переориентация ряда предприятий в Чили на производство молибдена) и относительно высокого спроса со стороны азиатских экономик. В то же время, цены на основное сырье остаются на достаточно высоких уровнях, поэтому мы не ожидаем значительных изменений в прибыльности алюминиевых компаний.Перспективы для производителей меди в наступившем году мы оцениваем несколько ниже. Стабильный спрос со стороны крупнейших потребителей и одновременное снижение производства и запасов металла стали причинами существенного роста цен до исторических максимумов в 2005 году. Однако, 2006 год должен внести изменения в баланс спроса и предложения на рынке меди и скорректировать вниз равновесную цену на 10-15%. Цены на никель в 2006-2007 гг. вероятно продолжат снижение вслед за назревшей во второй половине прошлого года коррекцией. Дефицит спроса на металл, вызвавший рост цен в 2003-2005 гг., будет постепенно сокращаться и, скорее всего, отразится в снижении цен примерно на 6-8% ежегодно до уровней 10000-10500 долл./тон. к 2008 году. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ Сталелитейный сегмент: Северсталь - ДЕРЖАТЬ НЛМК - ДЕРЖАТЬ Отметим, что российский фондовый рынок достаточно остро отреагировал на изменения в мировых ценах на металлы. В то время, как экспортные цены на готовую продукцию сталелитейных компаний снизились на 25%, стоимость бумаг «Северстали» упала на 19%, акции «НЛМК» снизились на 17%.Полученная нами на основе модели ДДП оценка «Северстали», - 12,4 долл. показывает, что акции компании в данный момент торгуются на близких к справедливым уровнях. Целевое значение для акций «НЛМК» 2,03 долл. показывает наличие некоторого потенциала для роста. Трубная промышленность: Выксунский МЗ - ДЕРЖАТЬ Первоуральский НТЗ - ПОКУПАТЬ По нашим оценкам, большинство влияющих на рост факторов уже заложены в цене предприятий трубной промышленности, которые по итогам 2005 года существенно обогнали рынок, поэтому в наступившем году существенного роста этого сегмента мы не ожидаем.Среди привлекательных, с нашей точки зрения, игроков, мы выделяем Выксунский металлургический завод. Отметим, что осенью прошлого года «Объединенная металлургическая компания» (ОМК), в состав трубного комплекса которой входит «ВМЗ», выиграла тендер на реализацию труб крупного диаметра для строительства сухопутной части Северо-Европейского газопровода. Мы ожидаем, что ВМЗ отразит рост финансовых показателей по итогам 2006 года, и рекомендуем держать акции компании.Наши оценки трубной промышленности показывают наличие потенциала для роста стоимости бумаг «Первоуральского НПЗ». На данный момент компания является наиболее недооцененной в сегменте, а планируемый переход на единую акцию с «ЧТПЗ» может создать дополнительную стоимость для миноритарных акционеров объединенной компании. Цветная металлургия: ВСМПО-Ависма - ДЕРЖАТЬ ГМК Норильский Никель - ПРОДАВАТЬ В опубликованном ранее обзоре «ГМК Норильский Никель: новогоднее выделение» мы скорректировали цену акций ГМК с учетом выделения «Полюса» до 73,64 долл. Однако, на данный момент рыночные цены значительно превышают расчетные. Принимая во внимание прогнозируемое снижение цен на никель и медь в 2006-2008 гг., обеспечивающих около 75% совокупной выручки компании, мы не видим факторов, способствующих дельнейшему росту стоимости бумаг ГМК, и устанавливаем нашу рекомендацию – ПРОДАВАТЬ.В то же время, мы достаточно высоко оцениваем потенциал бумаг выделенной компании, начало торгов по которым, ожидается в апреле 2006 года. Золотодобывающий комплекс в составе ГМК развивался очень динамично, а благоприятная конъюнктура на рынке драгоценных металлов может оказать существенную поддержку бумагам «Полюса». Бумаги крупнейшего в мире производителя титана – корпорации «ВСМПО-Ависма», с момента возобновления торгов показали существенный рост и да данный момент остановились на уровне 187,5, незначительно превышающем объявленную нами в начале года справедливую цену 186,2 долл. Мы ожидаем, что акции компании, как и прежде, будут следовать общим движениям рынка, и сохраняем нашу рекомендацию - ДЕРЖАТЬ.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |