Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[05.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

Во вторник на внутреннем долговом рынке котировки наиболее ликвидных облигаций продолжили безыдейно изменяться вблизи сложившихся ранее ценовых уровней. Ситуация на денежном рынке также не сильно изменилась с позавчерашней торговой сессии. Ставки МБК во вторник изменялись в пределах 6 – 6.5 % годовых. Объемы по операциям прямого РЕПО вчера незначительно выросли и в итоге составили 159.27 млрд. рублей. Таким образом, в корпоративном сегменте рынка рублевых облигаций покупки можно было наблюдать в бумагах Газпрома А8 и А9 (+5 б.п. каждая), Лукойла 02, 03, 04 (+6 б.п., +10 б.п., +8 б.п. соответственно), РЖД 07 (+10 б.п.), ФСК ЕЭС 01 и 05 (+1 б.п. и +50 б.п. соответственно) и др. В то же время в отрицательной области завершили торговую сессию бонды Газпрома А4 (-15 б.п.) и ФСК ЕЭС 02, 04 (-13 б.п. и -10 б.п. соответственно). В секторе ОФЗ вчера ничего нового также не происходило. Неагрессивные продажи можно было наблюдать в «длинных» госбумагах, в частности просели в цене ОФЗ 46018 (-9 б.п.), ОФЗ 46021 (-6 б.п.), ОФЗ 46017 (-11 б.п.), ОФЗ 26199 (-5 б.п.). В то же время лучше рынка по итогам торговой сессии выглядели ОФЗ 46020 (+1 б.п.), ОФЗ 26198 (+5 б.п.), ОФЗ 25061 (+20 б.п.).

Сегодня существует вероятность того, что динамика котировок, которую мы могли наблюдать в понедельник и во вторник, сохранится. Мы полагаем, что инвесторы предпочли принять выжидательную тактику как минимум до появления конкретных действий со стороны государства (очередные вливания бюджетных денег в рынок) или получения более конкретных сигналов с внешних торговых площадок. Рыночные игроки больше не хотят покупать на ожиданиях! Также не исключено, что многие участники рынка рублевых облигаций «замерли» в ожидании ключевых процентных ставок ЕЦБ и Банка Англии (6 декабря 2007 г.) и ФРС (11 декабря 2007 г.). Ситуацию же, складывающуюся на внутреннем долговом рынке в настоящее время, мы склонны оценивать как нейтральную. И продавать купленные ранее ценные бумаги мы не рекомендуем, т.к. позитивные моменты, обозначенный нами ранее, остаются в силе.

Первичный рынок:

5 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа Казань, 34004. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 1 год, предусмотрена квартальная выплата купона. На рынке рублевых облигаций в данный момент обращается один из выпусков данного эмитента, а именно – Казань, 34003. Кроме того, на вторичном рынке торгуется ряд бумаг аналогичных по качеству эмитентов. Таким образом, позиционировать 4-ый выпуск облигаций города Казань мы будем относительно собственного 3-го выпуска, а также относительно облигаций муниципалитетов, близких по макроэкономическим показателям. Наиболее сопоставимыми с данным эмитентом мы видим – города Красноярск и Волгоград. Здесь же стоит отметить, что займы города Волгоград являются не очень ликвидными, а потому для адекватной оценки 4-го выпуска города Казань позиционировать размещение мы будем относительно бумаг Красноярска. Казань является муниципалитетом, рост валового территориального продукта (ВТП) которого превышает общероссийские показатели. Согласно данным информационного меморандума, средний темп прироста ВТП за 2002 – 2006 гг. составил 8.5 %, а в 2006 году прирост достиг 7.6 %, что почти на 1 п.п. выше общероссийского показателя. Оборот розничной торговли в 2006 году вырос на 23.5 % и составил 121.3 млрд. рублей, объем платных услуг населению вырос на 13.9 % и достиг 35.7 млрд. рублей.

Город Казань обладает средним по объему бюджетом. По размеру доходной части бюджета в 2006 году город-эмитент уступил Красноярску – 12 472 млн. рублей против 13 729 млн. рублей. Собственные доходы Казани составили в 2006 году 6 млрд. рублей, что согласно информационному меморандуму больше по сравнению с 2005 годом на 47.6 %. Собственные доходы Красноярска за этот же период составили 8.3 млрд. рублей, что больше по сравнению с 2005 годом на 36.2 %. По итогам исполнения бюджета за 9 месяцев 2007 года прирост налоговых доходов Казани составил 35.4 % против 28.7 %., заложенных в закон о бюджете. Доля собственных доходов в доходной части бюджета у Казани за 9 месяцев 2007 года составила 56 %, а у Красноярска - 59 %. Но прирост собственных доходов у города-эмитента за год ниже, чем у сравниваемого с ним региона: 27.4 % против 40.5 %. По динамике роста доходов город Красноярск также превзошел Казань: 27.4 % против 25.3 % соответственно. При этом финансовая зависимость Казани от перечислений из федерального бюджета выше, чем у сопоставимого муниципалитета. Рост собственных доходов у Казани в основном происходил за счет роста сбора налогов на доходы физических лиц. Годовой темп прироста НДФЛ в 2006 году составили 41.6 %. Годовой темп прироста данного налога у Красноярска составил 35.5 %.

По состоянию на 1 ноября 2007 года объем государственного долга Казани составил 5 582 млн. рублей. Долги региона увеличились по сравнению с началом года на 24.8 %. Доля рыночной задолженности составила 86 %. Прослеживается постепенное увеличение доли рыночных заимствований в общей долговой нагрузке субъекта. Следует отметить, что за последние 2 года показатель долг/собственные доходы существенно не изменялся и в 2006 году достиг 0.756. Отношение долга к планируемым собственным доходам на 2007 год рассматривается на уровне 0.665.

Таким образом, подводя итоги проведенного выше анализа, можно заключить следующее. По макроэкономическим показателям и их динамике город Красноярск выглядит лучше, чем город Казань. В связи с этим, мы полагаем, что облигации города Казань должны торговаться с премией к кривой доходности бумаг города Красноярска в размере 50 – 60 б.п. Также учитывая высокие темпы роста собственных доходов бюджета города Казань и достаточно высокую финансовую независимость региона от перечислений из федерального бюджета, справедливый уровень доходности облигаций города Казань мы оцениваем на уровне 7.70 – 7.80 % годовых. В то же время, для успешного размещения займа, эмитенту вероятнее всего, придется предложить рыночным игрокам премию в размере до 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: