Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[05.12.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке рублевого долга торги проходили достаточно вяло и без четко выраженной тенденции. Большинство ликвидных выпусков торговались вблизи текущих уровней. Лидер по торговым оборотам в корпоративном секторе, 1-й выпуск ОГК-5 с офертой исполнением в октябре 2009 года, закрылся в нуле, доходность по цене закрытия составила 7,64% годовых. Активно торговался 1-й выпуск ГидроОГК с погашением в июне 2011 года, прибавивший 0,01%, доходность к погашению – 7,42% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора не изменилась, муниципального сектора – также осталась неизменной. Капитализация сектора госбумаг снизилась на 0,02%. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,07%, муниципального сектора – на 0,04%, сектора госбумаг – на 0,03%.

ФСК ЕЭС и Банк Солидарность. Сегодня внимание участников рынка будет направлено на первичный рынок, где пройдут 8 аукционов по размещению корпоративных эмитентов на общую сумму 15,8 млрд. руб. Среди первичных размещений, намеченных на сегодня, мы отмечаем 5-й выпуск облигаций ФСК ЕЭС со сроком обращения 3 года и объемом 5 млрд. руб. и облигации Банка Солидарность с объемом выпуска 1,0 млрд. руб. и годовой офертой, где Банк Москвы выступает организатором выпуска (см. далее).

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Вчера торги на внешнем долговом рынке в отсутствии значимой макростатистики проходили относительно спокойно. В течение дня можно было наблюдать небольшую понижательную коррекцию после бурного ралли на прошлой неделе, однако после публикации более слабых, чем ожидалось данных по рынку жилья, потери были полностью компенсированы. Рынок все больше настраивается на понижение учетной ставки. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, рассматривается уже снижение ставки на 75 б.п. Вероятность этого события до августа 2007 года оценивается около 20%.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,52% годовых (-1 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летних – 4,39% (-1 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,43% годовых по доходности (-1 б.п.), 30-летние – на уровне 4,55% годовых (-1б.п.).

Сегодня будут опубликованы пересмотренные данные по стоимости рабочей силы и производительности труда за III квартал 2006 года. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, ожидается серьезный пересмотр инфляционного показателя в сторону понижения – с ранее озвученных 3,8% до 3,3%. Если эти ожидания оправдаются, это может дать рынку дополнительный повод для роста, как и слабые данные по деловой активности (ISM Non-manufacturing). В то же время, тот факт, что в данный момент доходности us-treasuires находятся на 10-месячных минимумах, может ограничить рост котировок.

EMERGING MARKETS

Рынок еврооблигаций emerging markets вчера показал небольшой рост. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,26%, EMBI+ спрэд сузился на 4 б.п. до 200 б.п. EMBI+ Россия вырос только на 0,02%, EMBI+ Россия не изменился и составил 116 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровнях 113,75/113,938 с доходностью 5,57% годовых, спрэд к UST-10 составляет 114 б.п.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

ФСК ЕЭС-05. Один из организаторов выпуска – Ренессанс Капитал – оценивал в конце ноября справедливую доходность к погашению на уровне 7,20 – 7,30% годовых. (Спрэд к кривой ОФЗ 100-110 б.п.). По нашим оценкам, за последние 30 торговых дней средняя доходность активно обращающегося на рынке выпуска ФСК ЕЭС-03 с погашением в декабре 2008 года составила 7,15% годовых, средний спрэд к ОФЗ составлял 110 б.п., расширившись с уровня 90 б.п. в середине ноября. Средняя доходность ФСК ЕЭС - 02 с погашением в июне 2010 года составила 7,25% годовых, средний спрэд к ОФЗ – 93 б.п. На наш взгляд, учитывая текущую рыночную конъюнктуру, справедливый уровень нижней границы на аукционе для нового выпуска – должен составить не менее 7,15% годовых.

Участие в аукционе по ФСК ЕЭС является привлекательной стратегией в силу двух факторов, которые могут «сыграть» уже в ближайшее время. Мы не исключаем, что высокий интерес будет предъявлен и к обращающимся выпускам ФСК.

Первый фактор - повышение рейтинга по версии S&P (в настоящее время рейтинг «B+» компании находится на пересмотре). Мы ждем, что рейтинг компании будет существенно повышен в связи с последними изменениями в ходе реформы электроэнергетики и изменением методологии оценки рейтингов госкомпаний по версии S&P.

Второй фактор – более быстрый переход ФСК ЕЭС, чем это ожидалось ранее, под контроль государства. Напомним, что на прошлой неделе появилась информация, что ФСК ЕЭС может быть выделена из состава РАО «ЕЭС России» с опережением намеченного энергохолдингом графика - уже в 2007 году. На наш взгляд, этот факт будет быть обязательно учтен S&P при составлении окончательной оценки. В итоге спрэд облигаций ФСК ЕЭС может сократиться до минимума к спрэду облигаций другой госкомпании – ОАО «РЖД».

Банк «СОЛИДАРНОСТЬ». Сегодня ОАО «КБ «Солидарность» начнет размещение дебютного выпуска облигаций на сумму 1,0 млрд. руб. Срок обращения выпуска составляет 3 года. Владельцам облигаций предоставляется право предъявить облигации к выкупу через год с начала обращения (годовая оферта). Банк Москвы выступает организатором выпуска. Учитывая крепкие позиции Банка в регионе, его устойчивую динамику развития и финансовые показатели мы оцениваем кредитное качество Банка, как устойчивое. Международное агентство Moody’s Investors Service присвоило Банку рейтинг «В3», прогноз рейтинга - «стабильный». Рейтинг по национальной шкале – «Ваа2».

На наш взгляд, облигации Банка Солидарность попадают в группу к долговым инструментам таких банков как: Центр-Инвест, Газбанк, Уралвнешторгбанк, Северная Казна и Уральский Банк Реконструкции и Развития. Мы оцениваем доходность облигаций к годовой оферте на уровне 10,75 – 11,0% годовых.

ОАО КБ «Солидарность» - один из старейших банков России - создан в 1990 г., имеет Генеральную лицензию на проведение банковских операций, одним из первых включен в Систему страхования вкладов.

По основным показателям деятельности Банк входит в пятерку лидеров Поволжского ФО. Согласно рейтингу журнала «Эксперт-Волга», за 1-е полугодие 2006 г. среди 111-и банков Поволжского федерального округа ОАО КБ «Солидарность» занимает 4-е место по активам, 3-е место по величине средств корпоративных клиентов и объему кредитного портфеля, 7-е место по объему вкладов физических лиц.

Среди крупнейших российских банков ОАО КБ «Солидарность» позиционируется на 75-м месте. Банк также входит в 30-ку самых прибыльных российских банков и признан наиболее динамичным банком региона.

Крупнейшим акционером ОАО КБ «Солидарность» является Алексей Титов, которому принадлежит более 50 % акций банка. Около 10% контролирует президент ОАО КБ «Солидарность» Олег Синицын. ОАО КБ «Солидарность» имеет 6 филиалов, порядка 30 дополнительных офисов в Поволжском ФО, а также представительства в Костроме и Чебоксарах. Количество сотрудников – 739 чел.