Внешний рынок

UST под давлением «первички»

Опубликованные в пятницу данные по американскому рынку труда оказались неутешительными – сокращение числа мест в несельскохозяйственных секторах в сентябре составило 263 тыс., существенно превысив консенсус-прогноз, равный 175 тыс. Прочая макростатистика из США тоже была негативной – объем заказов промпредприятий в августе неожиданно для рынков снизился относительно предыдущего месяца. Неудивительно, что на этом фоне мировые рынки акций завершили прошлую неделю на минорной ноте (S&P 500 упал по итогам дня на 0,45%). Невзирая на снижение у инвесторов аппетита к риску, казначейские облигации снижались в цене – инвесторы фиксировали прибыль в преддверии стартующих завтра размещений бумаг новых серий на текущей неделе (общий объем 78 млрд долл.). В итоге доходность десятилетней ноты в пятницу подросла на 5 б.п. до YTM3,22%.

Корпоративная отчетность в центре внимания рынков

Наступившая неделя будет небогатой на макроэкономические данные. Из сколько-нибудь существенных показателей ожидается публикация индекса деловой активности в секторе услуг США ISM – сегодня. Обычно рынок не придает этим данным особого значения, но после разочарования, постигшего инвесторов в пятницу, этой информации будут ждать с нетерпением. В среду, уже после закрытия рынков, Alcoa откроет сезон публикации отчетности американских компаний за III квартал. Другие серьезные игроки подтянутся только на следующей неделе, но результаты Alcoa скажутся на настроениях рынка. Трейдеры на нефтяном рынке утверждают, что эти дни станут решающими для определения тренда цен на нефть – либо начнется давно ожидающаяся серьезная коррекция, либо котировки надолго закрепятся на рубеже 70 долл./барр.

Выпуски ТНК-ВР лучше рынка

Долги развивающихся стран в пятницу демонстрировали разнонаправленную ценовую динамику, однако большинство бумаг завершили день ценовыми потерями, и спред EMBI+ за день расширился на 15 б.п. до 342 б.п. Российские бумаги не остались в стороне от ценового снижения - котировки выпуска Russia 30 за день опустилась примерно на 19 б.п. до 109,68%. Против российского сегмента играло пятничное снижение цен на нефть (за день фьючерсы снизились примерно на 1,5%). В первом эшелоне ценовое снижение в выпусках Газпрома составило в среднем 30–50 б.п. Лучше рынка смотрелись бумаги ТНК-ВР – выделим ТНК-ВР’12 который подорожал на 17 б.п. до 99,6% от номинала. Во втором эшелоне явными аутсайдерами стали бумаги Вымпелкома, подешевевшие примерно на 50 б.п. Мы отмечали осторожный интерес к выпускам Северстали, которые за день незначительно подросли в цене.

Ориентиры по евробондам РФ

В 2010 г. Минфин намерен выйти на рынок внешнего долга для привлечения порядка 18 млрд долл., которые могут потребоваться для покрытия бюджетного дефицита. Ориентир по стоимости заимствований находится в диапазоне 250–270 б.п. над ставкой LIBOR со сроком до погашения 5–7 лет. На данный момент квазисуверенные российские компании привлекают фондирование на внешних рынках (в форме синдицированных кредитов) с маржой 300–400 б.п. над ставкой LIBOR, что соответствует рынку еврооблигаций. Например, спред Gazprom’18 – Russia’30 находится на уровне 135–140 б.п.

Мы считаем, что в условиях высоких цен на нефть (выше 70 долл./барр.) более оправданно покрытие бюджетного дефицита за счет выпусков ОФЗ, поскольку это позволило бы стерилизовать избыточную рублевую ликвидность. Однако при умеренных ценах (на уровне 60–70 долл./барр) выпуск еврооблигаций в иностранной валюте представляется нам более эффективным инструментом (см. отчет «Суверенный долг вновь актуален: Лучше размещать бумаги не в рублях и надолго» опубликованный 29 июля 2009 г.

Внутренний рынок

Рубль дешевеет вместе с нефтью

Вслед за коррекцией на внешних рынках, приведшей к снижению цен на нефть Brent на 2 долл. до 66,5 долл./барр., на валютном рынке наблюдалось повышение спроса на иностранную валюту. Низкие ставки денежного рынке выступали еще одним аргументом в пользу ослабления рубля. В результате бивалютная корзина ЦБ подорожала на 25 копеек до 36,50 руб. Объем сделок купли-продажи составил 3,6 млрд долл., что на 700 млн долл. ниже оборота предыдущего дня. По-видимому, вчера ЦБ не вмешивался в ход торгов. Валютные форвардные контракты отреагировали на развитие событий повышением ставок на 25–50 б.п. По нашей оценке, в ходе интервенций с целью предотвращения чрезмерного укрепления рубля ЦБ на прошлой неделе купил валюты на сумму 3,5 млрд долл.

Рынок не смог избежать коррекции

Ослабление рубля и распродажа на рынке акций вызвали коррекцию на рынке рублевых облигаций, в результате которой наиболее ликвидные выпуски потеряли в цене порядка 20–50 б.п. Так, в минусе закрылись выпуски МГор-50, МГор-58, РЖД10 и РЖД-12. Облигации эмитентов второго эшелона также несколько просели в цене, причем хуже рынка выглядели бумаги МРСК Юга-2 (-80 б.п.). Активность продавцов наблюдалась в выпусках МТС-4 (-30 б.п.) и Х5-1 (-40 б.п.). Мы рассматриваем текущую коррекцию на рынке рублевых облигаций как краткосрочное явление и считаем, что она открывает возможность для формирования позиций carry-trade на более низких ценовых уровнях.

Москва имеет возможность занять дешево

По сообщению Интерфакса, Москва имеет возможность привлечения межбюджетного кредита Минфина объемом 16,5 млрд руб., причем ставка по кредиту составит четверть ставки рефинансирования ЦБ, то есть порядка 2,4% годовых. В нынешнем году программа заимствований города Москвы составляет 47,5 млрд руб., из них 26 млрд руб. уже привлечено на рынке рублевых облигаций. Таким образом, Москве остается привлечь средства в объеме порядка 4 млрд руб., но они могут не понадобиться в случае получения казначейством города дополнительных доходов до конца нынешнего года. Можно надеяться, что до конца года хотя бы один эмитент первого эшелона ограничит предложение на первичном рынке рублевых облигаций относительно небольшой суммой. Облигации МГор-62 (YTM11,93%) и МГор-63 (YTM11,85%) продолжают торговаться с премией порядка 10 б.п.к кривой доходностей их эмитента.

Денежный рынок

Слабеющий доллар и растущая нефть поддержат рубль

Рублевая ликвидность находится на хорошем уровне – ставки межбанковского кредитования довольно низки, остатки на депозитах банков в ЦБ значительные. Ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась в пятницу на 16 б.п. и составила 6,33%. Мы не ожидаем выхода ставки за пределы 7% в ближайшем будущем. Остатки на депозитах банков в ЦБ – 721 млрд руб. – находится на том же уровне, что и месяц назад. В пятницу остатки на корсчетах кредитных учреждений в Банке России выросли на 23,3 млрд до 526,7 млрд руб., депозитная база банков снизилась на 28,1 млрд руб. и составила 195,1 млрд руб.

Сегодня ЦБ проведет аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов банкам на срок до пяти недель общим объемом в 30 млрд руб.; кредитными средствами банки смогут воспользоваться в среду.

Рубль подешевел в пятницу на фоне снижения цен на нефть и растущего доллара. Цена закрытия составила 30,25 руб./доллар, потеряв 19 копеек. Сегодня мы ожидаем некоторого укрепления российской валюты, поскольку цена на нефть начала утро с повышения, а доллар – с ослабления по отношению к евро. Мы полагаем, что сегодня рубль может укрепиться до 30,15/ доллар.

Корпоративные события

X5 (S&P: BB-)/ПАТЕРСОН

X5 присматривается к Патерсону

Подробности сделки не раскрываются. X5 Retail Group подала в пятницу заявку в ФАС на приобретение доли в розничной сети «Патерсон», сообщает «Интерфакс». Размер пакета, который намерена приобрести Х5, не раскрывается, представители Х5 комментировать ход переговоров отказались, заявив только, что группа рассматривает различные возможности для расширения бизнеса. В то же время ФАС согласует сделки по приобретению пакетов не менее 25%. Патерсон объединяет около 80 супермаркетов в крупнейший российских городах, 20 из которых находятся в собственности сети.

Потенциальное приобретение не окажет существенного влияния на долговую нагрузку Х5. Патерсон не публикует консолидированную финансовую отчетность. Согласно отчетности компании по РСБУ, ее совокупный долг на конец II квартала 2009 г. составлял 1,8 млрд руб. и был представлен преимущественно выпуском облигаций Патэрсон-1 объемом 2 млрд руб. (после оферты в июне 2008 г. в обращении остались бумаги на сумму 1,38 млрд руб., собственником которых, по данным ежеквартального отчета, является Связь-Банк). По информации «Ведомостей», будущая сделка предполагает продажу Х5 от 50% до 100% в ООО «Фирма Омега-97» (оператор розничного бизнеса Паттерсона) и ООО «Патерсон-инвест» (собственник недвижимости), стоимость 100-процентных долей в которых оценивалась на уровне 80–120 млн долл. без учета долга в 2,5 млрд руб. Даже если предположить, что сделка будет оплачена денежными средствами, за счет способности компании генерировать существенные денежные потоки долговая нагрузка Х5 выраженная показателем Чистый долг/EBITDA увеличится незначительно: с 2,6 до 2,9 по итогам I полугодия 2009 г.

Возможен обмен акциями. «Ведомости» также сообщают со ссылкой на собственные источники, что Х5 настаивает на безденежной сделке – в форме обмена акциями, при этом новые владельцы акций не должны продавать их как минимум три года. Данная форма была бы более удобна для Х5 в свете большого объема долга, подлежащего рефинансированию в следующем году: в апреле компании предстоит погасить синдицированный кредит на 1,1 млрд долл. и пройти оферту по выпуску облигаций ИКС5-1 объемом 9 млрд руб. (около 300 млн долл.).

Облигации Х5 справедливо оценены рынком. С момента размещения в середине июня новый выпуск облигаций ИКС5-4 вырос в цене примерно на 6,5 п.п. и торгуется в настоящее время с доходностью YTP 14,5% к оферте в июне 2011 г. Более короткий ИКС5-1, не отличающийся высокой ликвидностью, предлагает доходность YTP 12,6% к оферте в июле 2010 г. На наш взгляд, эти бумаги справедливо оценены рынком, однако могут вырасти в цене в случае дальнейшего снижения ключевых ставок.