Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[05.10.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

UST под давлением «первички»

ќпубликованные в п€тницу данные по американскому рынку труда оказались неутешительными – сокращение числа мест в несельскохоз€йственных секторах в сент€бре составило 263 тыс., существенно превысив консенсус-прогноз, равный 175 тыс. ѕроча€ макростатистика из —Ўј тоже была негативной – объем заказов промпредпри€тий в августе неожиданно дл€ рынков снизилс€ относительно предыдущего мес€ца. Ќеудивительно, что на этом фоне мировые рынки акций завершили прошлую неделю на минорной ноте (S&P 500 упал по итогам дн€ на 0,45%). Ќевзира€ на снижение у инвесторов аппетита к риску, казначейские облигации снижались в цене – инвесторы фиксировали прибыль в преддверии стартующих завтра размещений бумаг новых серий на текущей неделе (общий объем 78 млрд долл.). ¬ итоге доходность дес€тилетней ноты в п€тницу подросла на 5 б.п. до YTM3,22%.

 орпоративна€ отчетность в центре внимани€ рынков

Ќаступивша€ недел€ будет небогатой на макроэкономические данные. »з сколько-нибудь существенных показателей ожидаетс€ публикаци€ индекса деловой активности в секторе услуг —Ўј ISM – сегодн€. ќбычно рынок не придает этим данным особого значени€, но после разочаровани€, постигшего инвесторов в п€тницу, этой информации будут ждать с нетерпением. ¬ среду, уже после закрыти€ рынков, Alcoa откроет сезон публикации отчетности американских компаний за III квартал. ƒругие серьезные игроки подт€нутс€ только на следующей неделе, но результаты Alcoa скажутс€ на настроени€х рынка. “рейдеры на нефт€ном рынке утверждают, что эти дни станут решающими дл€ определени€ тренда цен на нефть – либо начнетс€ давно ожидающа€с€ серьезна€ коррекци€, либо котировки надолго закреп€тс€ на рубеже 70 долл./барр.

¬ыпуски “Ќ -¬– лучше рынка

ƒолги развивающихс€ стран в п€тницу демонстрировали разнонаправленную ценовую динамику, однако большинство бумаг завершили день ценовыми потер€ми, и спред EMBI+ за день расширилс€ на 15 б.п. до 342 б.п. –оссийские бумаги не остались в стороне от ценового снижени€ - котировки выпуска Russia 30 за день опустилась примерно на 19 б.п. до 109,68%. ѕротив российского сегмента играло п€тничное снижение цен на нефть (за день фьючерсы снизились примерно на 1,5%). ¬ первом эшелоне ценовое снижение в выпусках √азпрома составило в среднем 30–50 б.п. Ћучше рынка смотрелись бумаги “Ќ -¬– – выделим “Ќ -¬–’12 который подорожал на 17 б.п. до 99,6% от номинала. ¬о втором эшелоне €вными аутсайдерами стали бумаги ¬ымпелкома, подешевевшие примерно на 50 б.п. ћы отмечали осторожный интерес к выпускам —еверстали, которые за день незначительно подросли в цене.

ќриентиры по евробондам –‘

¬ 2010 г. ћинфин намерен выйти на рынок внешнего долга дл€ привлечени€ пор€дка 18 млрд долл., которые могут потребоватьс€ дл€ покрыти€ бюджетного дефицита. ќриентир по стоимости заимствований находитс€ в диапазоне 250–270 б.п. над ставкой LIBOR со сроком до погашени€ 5–7 лет. Ќа данный момент квазисуверенные российские компании привлекают фондирование на внешних рынках (в форме синдицированных кредитов) с маржой 300–400 б.п. над ставкой LIBOR, что соответствует рынку еврооблигаций. Ќапример, спред Gazprom’18 – Russia’30 находитс€ на уровне 135–140 б.п.

ћы считаем, что в услови€х высоких цен на нефть (выше 70 долл./барр.) более оправданно покрытие бюджетного дефицита за счет выпусков ќ‘«, поскольку это позволило бы стерилизовать избыточную рублевую ликвидность. ќднако при умеренных ценах (на уровне 60–70 долл./барр) выпуск еврооблигаций в иностранной валюте представл€етс€ нам более эффективным инструментом (см. отчет «—уверенный долг вновь актуален: Ћучше размещать бумаги не в рубл€х и надолго» опубликованный 29 июл€ 2009 г.

¬нутренний рынок

–убль дешевеет вместе с нефтью

¬след за коррекцией на внешних рынках, приведшей к снижению цен на нефть Brent на 2 долл. до 66,5 долл./барр., на валютном рынке наблюдалось повышение спроса на иностранную валюту. Ќизкие ставки денежного рынке выступали еще одним аргументом в пользу ослаблени€ рубл€. ¬ результате бивалютна€ корзина ÷Ѕ подорожала на 25 копеек до 36,50 руб. ќбъем сделок купли-продажи составил 3,6 млрд долл., что на 700 млн долл. ниже оборота предыдущего дн€. ѕо-видимому, вчера ÷Ѕ не вмешивалс€ в ход торгов. ¬алютные форвардные контракты отреагировали на развитие событий повышением ставок на 25–50 б.п. ѕо нашей оценке, в ходе интервенций с целью предотвращени€ чрезмерного укреплени€ рубл€ ÷Ѕ на прошлой неделе купил валюты на сумму 3,5 млрд долл.

–ынок не смог избежать коррекции

ќслабление рубл€ и распродажа на рынке акций вызвали коррекцию на рынке рублевых облигаций, в результате которой наиболее ликвидные выпуски потер€ли в цене пор€дка 20–50 б.п. “ак, в минусе закрылись выпуски ћ√ор-50, ћ√ор-58, –∆ƒ10 и –∆ƒ-12. ќблигации эмитентов второго эшелона также несколько просели в цене, причем хуже рынка выгл€дели бумаги ћ–—  ёга-2 (-80 б.п.). јктивность продавцов наблюдалась в выпусках ћ“—-4 (-30 б.п.) и ’5-1 (-40 б.п.). ћы рассматриваем текущую коррекцию на рынке рублевых облигаций как краткосрочное €вление и считаем, что она открывает возможность дл€ формировани€ позиций carry-trade на более низких ценовых уровн€х.

ћосква имеет возможность зан€ть дешево

ѕо сообщению »нтерфакса, ћосква имеет возможность привлечени€ межбюджетного кредита ћинфина объемом 16,5 млрд руб., причем ставка по кредиту составит четверть ставки рефинансировани€ ÷Ѕ, то есть пор€дка 2,4% годовых. ¬ нынешнем году программа заимствований города ћосквы составл€ет 47,5 млрд руб., из них 26 млрд руб. уже привлечено на рынке рублевых облигаций. “аким образом, ћоскве остаетс€ привлечь средства в объеме пор€дка 4 млрд руб., но они могут не понадобитьс€ в случае получени€ казначейством города дополнительных доходов до конца нынешнего года. ћожно наде€тьс€, что до конца года хот€ бы один эмитент первого эшелона ограничит предложение на первичном рынке рублевых облигаций относительно небольшой суммой. ќблигации ћ√ор-62 (YTM11,93%) и ћ√ор-63 (YTM11,85%) продолжают торговатьс€ с премией пор€дка 10 б.п.к кривой доходностей их эмитента.

ƒенежный рынок

—лабеющий доллар и растуща€ нефть поддержат рубль

–ублева€ ликвидность находитс€ на хорошем уровне – ставки межбанковского кредитовани€ довольно низки, остатки на депозитах банков в ÷Ѕ значительные. —тавка MosPrime по однодневным кредитам снизилась в п€тницу на 16 б.п. и составила 6,33%. ћы не ожидаем выхода ставки за пределы 7% в ближайшем будущем. ќстатки на депозитах банков в ÷Ѕ – 721 млрд руб. – находитс€ на том же уровне, что и мес€ц назад. ¬ п€тницу остатки на корсчетах кредитных учреждений в Ѕанке –оссии выросли на 23,3 млрд до 526,7 млрд руб., депозитна€ база банков снизилась на 28,1 млрд руб. и составила 195,1 млрд руб.

—егодн€ ÷Ѕ проведет аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов банкам на срок до п€ти недель общим объемом в 30 млрд руб.; кредитными средствами банки смогут воспользоватьс€ в среду.

–убль подешевел в п€тницу на фоне снижени€ цен на нефть и растущего доллара. ÷ена закрыти€ составила 30,25 руб./доллар, потер€в 19 копеек. —егодн€ мы ожидаем некоторого укреплени€ российской валюты, поскольку цена на нефть начала утро с повышени€, а доллар – с ослаблени€ по отношению к евро. ћы полагаем, что сегодн€ рубль может укрепитьс€ до 30,15/ доллар.

 орпоративные событи€

X5 (S&P: BB-)/ѕј“≈–—ќЌ

X5 присматриваетс€ к ѕатерсону

ѕодробности сделки не раскрываютс€. X5 Retail Group подала в п€тницу за€вку в ‘ј— на приобретение доли в розничной сети «ѕатерсон», сообщает «»нтерфакс». –азмер пакета, который намерена приобрести ’5, не раскрываетс€, представители ’5 комментировать ход переговоров отказались, за€вив только, что группа рассматривает различные возможности дл€ расширени€ бизнеса. ¬ то же врем€ ‘ј— согласует сделки по приобретению пакетов не менее 25%. ѕатерсон объедин€ет около 80 супермаркетов в крупнейший российских городах, 20 из которых наход€тс€ в собственности сети.

ѕотенциальное приобретение не окажет существенного вли€ни€ на долговую нагрузку ’5. ѕатерсон не публикует консолидированную финансовую отчетность. —огласно отчетности компании по –—Ѕ”, ее совокупный долг на конец II квартала 2009 г. составл€л 1,8 млрд руб. и был представлен преимущественно выпуском облигаций ѕатэрсон-1 объемом 2 млрд руб. (после оферты в июне 2008 г. в обращении остались бумаги на сумму 1,38 млрд руб., собственником которых, по данным ежеквартального отчета, €вл€етс€ —в€зь-Ѕанк). ѕо информации «¬едомостей», будуща€ сделка предполагает продажу ’5 от 50% до 100% в ќќќ «‘ирма ќмега-97» (оператор розничного бизнеса ѕаттерсона) и ќќќ «ѕатерсон-инвест» (собственник недвижимости), стоимость 100-процентных долей в которых оценивалась на уровне 80–120 млн долл. без учета долга в 2,5 млрд руб. ƒаже если предположить, что сделка будет оплачена денежными средствами, за счет способности компании генерировать существенные денежные потоки долгова€ нагрузка ’5 выраженна€ показателем „истый долг/EBITDA увеличитс€ незначительно: с 2,6 до 2,9 по итогам I полугоди€ 2009 г.

¬озможен обмен акци€ми. «¬едомости» также сообщают со ссылкой на собственные источники, что ’5 настаивает на безденежной сделке – в форме обмена акци€ми, при этом новые владельцы акций не должны продавать их как минимум три года. ƒанна€ форма была бы более удобна дл€ ’5 в свете большого объема долга, подлежащего рефинансированию в следующем году: в апреле компании предстоит погасить синдицированный кредит на 1,1 млрд долл. и пройти оферту по выпуску облигаций » —5-1 объемом 9 млрд руб. (около 300 млн долл.).

ќблигации ’5 справедливо оценены рынком. — момента размещени€ в середине июн€ новый выпуск облигаций » —5-4 вырос в цене примерно на 6,5 п.п. и торгуетс€ в насто€щее врем€ с доходностью YTP 14,5% к оферте в июне 2011 г. Ѕолее короткий » —5-1, не отличающийс€ высокой ликвидностью, предлагает доходность YTP 12,6% к оферте в июле 2010 г. Ќа наш взгл€д, эти бумаги справедливо оценены рынком, однако могут вырасти в цене в случае дальнейшего снижени€ ключевых ставок.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: