Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[05.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильно-позитивной: долларовый LIBOR на срок 1 год в пятницу несколько снизился до 1,21%; стоимость хеджирования процентного риска находится около отметок 35 б.п., TED-спред – 19 б.п. Мы не ожидаем сколько-либо существенного изменения ситуации на рынках в ближайшее время.

Рубль в течение пятницы ослабевал по отношению к бивалютной корзины на 10 коп. до 36,37 руб, хотя если судить по котировкам беспоставочных фьючерсов на рубль на горизонте 3-6 мес. участники рынка по-прежнему допускают умеренное ослабление рубля.

На рублевом рынке МБК ситуация также благоприятная – периоды регулярных выплат завершились, и после снижения Банком России ставку рефинансирования до 10,0% в середине прошлой недели трехмесячная ставка MOSPRIME находится на уровне около 10,3%. Исходя из предполагаемой политики Банка России в ближайшее время, трехмесячная ставка MOSPRIME в перспективе 7-14 дней будет характеризоваться понижательной тенденцией, диапазон колебаний предположительно составит 10,1-10,4%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

X5 Retail Group может купить Патэрсон

Новость: X5 Retail Group подал в Федеральную антимонопольную службу ходатайство о приобретении доли в розничной сети «Патэрсон».

Комментарий: По сообщениям СМИ заявка подана на 50% - 100% двух основных компаний Патэрсона (оператор розничного бизнеса и владелец недвижимости). Единственной преградой для совершения сделки может стать наличие у Патерсона 11 магазинов (из 80) в Петербурге, где доля Х5 уже составляет не менее 35% - дальнейшее увеличение присутствия X5 может повлечь превышение «порога доминирования» на рынке.

Мы полагаем, что сделка выгодна для X5 и не повлечет какого-либо негативного эффекта на кредитное качество. Во-первых, Магазины Патэрсона полностью вписываются в бизнес-модель супермаркетов Перекресток. Сейчас сегмент супермаркетов формирует около трети продаж X5 и насчитывает 211 магазинов (на конец 1пг2009), присоединение еще 80 магазинов Патэрсон должно обеспечить заметный прирост выручки, и, кроме того, позитивно сказаться на рентабельности бизнеса (увеличение в общей выручке доли супермаркетов, обеспечивающих большую норму прибыли по сравнению с дискаунтерами, формирующими около половины продаж X5). Во-вторых, покупка сети позволит усилить позиции X5 в крупнейших городах, где в основном и представлен Патэрсон.

По нашим оценкам, стоимость сети Патерсон с учетом долга может составить 150 – 175 млн долл., если применить мультипликатор EV/EBITDA на 2009 г. на уровне 5 – 6х, что может являться вполне справедливым уровнем для компании с высокой долговой нагрузкой. По комментариям СМИ, в ходе переговоров о покупке представители X5 настаивали на «безденежной» сделке, предполагающей обмен акциями. В этом случае долг X5 увеличится на 2.5 млрд руб (долг Патэрсона), или 83 млн долл – 4% от общего долга Группы на конец 2кв2009 (1.96 млрд долл). При этом, долг Патэрсона с лихвой покрывается денежными средствами на балансе X5 – 145 млн долл (на 30/06/2009).

Стоит отметить, что новость о возможной сделке крайне позитивна для торгующегося выпуска облигаций Патэрсона. Бумаги объемом 2 млрд руб должны быть погашены в декабре 2009, при этом, судя по рыночным котировкам, до настоящего момента у инвесторов не было уверенности в 100% исполнении обязательств: в четверг выпуск торговался в пределах 69% / 71% номинала (bid/offer), в пятницу после выхода новости котировки выросли до 80% / 83.7%. Текущие цены, на наш взгляд, предполагают существенный upside – в то же время возможность заработать на росте ограничена, учитывая сравнительно небольшой объем выпуска, и, как следствие, отсутствие предложения в бумаге.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: