Новости эмитентов

Банк Москвы: итоги 1 полугодия 2009 года

Банк Москвы представил инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2009 года. Мы отмечаем, что основные тенденции в показателях деятельности, которые были присущи Банку Москвы в рассматриваемом периоде, соответствуют сегменту государственных банков в целом. Среди основных факторов мы выделяем:

Положительный финансовый результат. В отличие от своих коллег, недавно отчитавшихся по МСФО за 1 полугодие 2009 года, Банк Москвы все же сумел закончить полугодие с положи тельным финансовым результатом – 650 млн руб., хотя он и оказался на порядок ниже итогов 1 полугодия прошлого года – 5,2 млрд руб. Основной причиной уже традиционно послужил рост отчислений в резервы (11,4 млрд руб. против 2,6 млрд руб. за аналогичный период прошлого года), который не смогли компенсировать прочие достигнутые положительные эффекты: получение прибыли от операций с ценными бумагами против убытка в прошлом году (2,95 млрд руб. против «-0,9» млрд руб. годом ранее), рост комиссионных доходов (4,5 млрд руб. против 3,8 млрд руб. соответственно) и сокращения показателя Cost/Income с 42,87% до 36,18%. Однако отметим, что полученный результат мог быть несколько выше: в абсолютном выражении административные расходы снижены не были, и даже выросли на 8% с 6,6 млрд руб. до 7,1 млрд руб.

Ухудшение качества кредитного портфеля. Как и другие госбанки, в 1 полугодии 2009 года Банк Москвы продемонстрировал рост кредитного портфеля – на 3,8% до 549,5 млрд руб. При этом отраженное в отчетности качество портфеля остается сравнительно высоким – норма резервирования на 1 июля 2009 года составила 4,41% (2,4% на начало года) при уровне NPL (>90 дней) в размере 2,98% (1,47% на начало года). Для сравнения NPL Сбербанк – 6,4%.

Рост активов и фондирования. Увеличение объема активов Банка на 2,8% до 823,97 млрд руб., в основном за счет продолжения наращивания кредитного портфеля, потребовало привлечения дополнительного фондирования. Данная задача решалась за счет расширения клиентской базы, в результате чего средства клиентов выросли на 18,6% до 482,1 млрд руб. (406,5 млрд руб. на начало года). Объем задолженности перед ЦБ, наоборот, сокращался – с 79,4 млрд руб. до 59,4 млрд руб., или 7,2% пассивов, но, как мы видим, его доля все еще остается существенной в структуре фондирования, что присуще, в основном, всем государственным Банкам. Еще одним весомым источником средств остаются выпущенные долговые ценные бумаги (92,6 млрд руб. или 11,2% пассивов), представленные преимущественно еврооблигациями (65,5 млрд руб.). Обращающиеся рублевые облигации, как мы понимаем, были выкуплены с рынка - обороты по ним отсутствуют. Хотя объем денежных средств и их эквивалентов хотя и сократился за полгода с 133,3 млрд руб. до 92,4 млрд руб. (11,2% активов), тем не менее показатели ликвидности Банка остаются вполне приемлемыми. По РСБУ – коэффициент мгновенной ликвидности (Н2) составлял 61,38% (min 15%), текущей ликвидности (Н3) – 98,88% (min 50%), долгосрочной ликвидности (Н3) – 115,13% (max 120%). Тем не менее, отметим, что при существенном объеме средств клиентов накопленный объем денежных средств нам не кажется завышенным.

Достаточность капитала. По МСФО на 1 июля 2009 года Банк Москвы отразила уровень достаточности капитала (Базель I) - 15,7% при минимально допустимом значении 8%. По РСБУ ситуация наблюдалась не столь радужная: показатель Н1 (мин. 10%), контролируемый ЦБ, составил 12,6%. Однако, отметим, что это еще не самый низкий показатель среди государственных банков – на ту же дату у Газпромбанка достаточность капитала по российским стандартам составила 10,6%. В июле 2009 года была зарегистрирована 13 эмиссия акций Банка Москвы, в результате которой основной капитал вырос на 20 млрд руб., что позволило к 1 сентября 2009 года повысить норматив достаточности капитала до 15,94%.

Из обращающихся выпусков еврооблигаций мы отмечаем как наиболее ликвидные займы с погашением в 2010 и 2013 годах, торгующиеся с доходностью около 5% и 7,4% годовых. Однако, на наш взгляд, они будут мало интересны инвесторам, поскольку предлагают минимальную премию к еврооблигациям Газпромбанка и ВТБ. Среди прочих государственных банков мы обращаем внимание на выпуски ТрансКредитБанка с погашением в 2010 и 2011 годах, которые имеют более короткую дюрацию и торгуются с доходностью 5% и 7% соответственно.

Денежный рынок

В минувшую пятницу на валютном рынке преобладали покупатели иностранной валюты, и по итогам дня рубль потерял к бивалютной корзине около 12 коп., подешевев до 36,39 руб. При этом ослабление происходило в отсутствие каких-либо фундаментальных предпосылок – котировки нефти оставались на прежнем уровне (в частности, Brent – 68 долл.), и, скорее всего, участникам валютного рынка передалась общая нервозность, наблюдающаяся в последнее дни как на международных, так и локальных фондовых площадках. Поэтому торги не отличались особой активностью и оборот сделок по инструментам рубль-доллар не превысил 2,7 млрд долл.

К сегодняшнему дню каких-либо явных сигналов с внешних рынков пока не поступило: текущие цены на нефть держатся на пятничном уровне, на forex EUR немного укрепился к USD, а азиатские фондовые рынки закрылись в небольшом минусе, и как следствие с открытием бивалютная корзина торгуется на отметке 36,38 руб.

Исходя из результатов пятницы, можно говорить о том, что в настоящее время участники не спешат покупать иностранную валюту и в случае, если на рынок не поступит новой порции негатива, сегодня вполне может возобновиться укрепление рубля. Помимо прочего, на это ориентируют опубликованные в пятницу позитивные предварительные данные платежного баланса РФ по итогам трех кварталов 2009 года.

Конъюнктура денежного рынка в конце прошедшей недели была довольно благоприятной для привлечения ресурсов. Ставки по инструментам рынка большую часть дня не выходили за рамки 4,5-6,5%, причем утром денежные средства были дешевле, чем вечером. Очевидно, невысокая стоимость фондирования поддерживалась наличием у банков свободных ресурсов, сформированных после проведенных со вторника по четверг валютных интервенций регулятора, а также поступлений из бюджетных источников. Поскольку сегодня каких-либо событий, связанных с оттоком ликвидности, не ожидается, вероятно, обстановка рынка останется на вполне комфортном уровне.

Из основных событий, связанных с притоком/оттоком ликвидности, отметим, что сегодня состоится новый беззалоговый аукцион ЦБ, где сроком на 5 недель будет предложено 30 млрд руб.

Долговые рынки

Под конец рабочей недели изрядно понервничать инвесторов заставили данные по рынку труда, где фактически количество занятых в несельскохозяйственном секторе снизилось в сентябре на 263 тыс. при прогнозе в 175 тыс.

Неприятным дополнением стали данные о производственных запасах в августе, которые также сократились гораздо сильнее, чем ожидалось – на 0,8% против прогноза на уровне 0% и июльского показателя – 1,4%.

Вместе с тем, настроения, которые сперва нагнетали пессимистические ожидания, а затем столь разочаровывающие данные, ближе к закрытию торгов приобрели не столь мрачный характер, как в первой половине торговой сессии и после выхода данных. Одним из главных стимулов для смены настроений стало более глубокая оценка произошедшего уменьшения численности занятых, в частности, стало очевидно, что наибольшая часть сокращений пришлась на компании госсектора, тогда как в частном секторе, который в первую очередь рассматривается как индикатор постепенного восстановления экономики, серьезного спада не произошло. Таким образом, есть достаточно оснований полагать, что в следующем месяце уже не будет столь же негативных данных, что обеспечило «возвращение» спроса к рисковым активам. В частности, на американских фондовых площадках, которые открывались серьезным «гэпом» вниз, коррекция по итогам дня составила менее 0,5%.

В казначейских облигациях поводом для импульсного «всплеска» спроса стала пятничная макростатистика – локальным минимумом доходности по 10-летним UST был уровень 3,11% годовых, однако после столь стремительного роста «трезвым решением» стало желание частично зафиксироваться, и доходность 10-летних UST «вернулась» на уровень 3,22% годовых, что на 4 б.п. выше предыдущего закрытия. Отметим, что «охлаждению» спроса на госдолг способствовало и сообщение о новых аукционах, запланированных на текущую неделю: на 39 млрд долл. по 3-летним нотам, на 20 млрд долл. по 10-летним, на 2 млрд долл. по 30-летним treasuries и на 7 млрд долл. по 10-летним TIPS.

Ближайшие дни не отличаются изобилием статистики, отражающей состояние экономики США, что, как мы полагаем, позволит участникам рынка более явно выразить преобладающие настроения. Тогда как уже на следующей неделе дополнительно к календарю статистики начинается сезон финансовых отчетов. Первыми в финансовом секторе свои результаты планируют опубликовать JP Morgan (14 сентября) и Goldman Sachs (15 сентября).

Российский рынок также большую часть дня находился под давлением негативных ожиданий относительно макроданных в США. Суверенные еврооблигации Russia-30 начинали день котировками на уровне 109,375%, а после публикации статистических отчетов в США опустились до 109,125%. Вместе с тем, ближе к закрытию торгов участники рынка, быстро оценив ситуацию и потенциал для роста в перспективе на фоне восстановления спроса на рисковые активы, начали активно скупать суверенные еврооблигации, и они подорожали до 110% - 110,125%.

В корпоративных еврооблигациях столь же четких настроений, как в валютном госдолге, не было: на фоне фиксации в выпусках Газпрома, которая как мы полагаем, была обусловлена желанием участников освободить часть лимитов под новые ESP, которые размещались в объеме 600 млн долл., продолжались покупки в выпусках Северстали, Евраза и ТНК-ВР.

В рублевом сегменте также не было единства взглядов в оценке происходящего. Прослеживалось стремление отдельных участников зафиксироваться, скорее всего, на опасениях того, что коррекция на внешних рынках может стать серьезной угрозой и для локального долгового, но масштабы продаж носили весьма скромный характер. Вероятно, потенциальных продавцов останавливало количество желающих «помочь» сократить позиции. Отметим, что не спадает активность участников в сегменте сделок РЕПО, где позиции безусловных лидеров принадлежат выпускам ОФЗ серий 25061, 25064, 25066, 25067, 25068 и 26202. В целом же основные интересы участников все также сконцентрированы на довольно ограниченном перечне бумаг, в отношении которых в пятницу не было единого настроя. Так, на фоне небольшой коррекции в выпусках МТС-4 (YTP 11,63%), МТС-5 (YTP 12,39%), Система-2 (YTP 13,15%), СевСт-БО1 (YTP 12,86%), Газпром нефть-4 (YTP 11,20%), которые ограничились снижением котировок в пределах 20 б.п., продолжались покупки в выпусках Газпром-11 (YTM 12,05%), Газпром-13 (YTM 11,37%), ВК-ИНвест-3 (YTP 11,56%)

Отдельно посмотрим на происходящее в выпусках Москвы, где по итогам пятничных торгов из общей кривой несколько «выбивается» выпуск Мгор-61 (YTM 12,6%), который оказался наиболее перепроданным и сегодня, скорее всего, будет наиболее востребован, как самый «дешевый». В то же время не спадает спрос на выпуски Мгор-62 (YTM 11,93%) и Мгор-63 (YTM 11,85%), которые за пятницу продолжили расти в цене, вероятно, на появившейся информации о том, что город до конца текущего года, возможно, больше не будет проводить новых аукционов.

Предстоящая неделя не обещает высокой активности первичного сегмента, из того, что было анонсировано, наиболее яркими, по идее, должны стать аукционы по размещению ОФЗ на общую сумму 25 млрд руб., спрос на которые «подогревается» сохраняющимися возможностями для реализации стратегии «carry-trade», а также ожиданиями того, что монетарная политика Банка России будет ориентирована на низкие ставки.