Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[05.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
ѕ≈–¬»„Ќџ≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я Ц »– ”“— јя ќЅЋј—“№

Ќа четверг намечено размещение облигационного займа »ркутской области. ¬ыпуск объемом 3 млрд руб. имеет срок обращени€ 4 года и амортизацию номинала в даты выплат купонов. ѕо нашей оценке модифицированна€ дюраци€ нового выпуска составл€ет около 2 лет.

ќценка справедливой доходности:
¬ качестве предварительного прайсинга организаторами размещени€ называетс€ доходность на уровне 7,90%-8,05% годовых.

»ркутска€ область имеет рейтинг ЂB+ї по шкале международного рейтингового агентства S&P. “аким же рейтингом от S&P обладают город ”фа, Ћенинградска€ область и  раснодарский край. ƒоходность выпусков названных выше эмитентов находитс€ ниже кривой »ркутской области, несмотр€ на сопоставимое кредитное качество. “ак, выпуск Ћен обл-3 торгуетс€ на уровне 7,5%-7,7% при дюрации в 3 года, ”фа-4 (дюраци€ Ц 1,5 года) Ц 7,5-7,6%. “аким образом, с точки зрени€ выпусков, имеющих аналогичный рейтинг, предлагаемый диапазон доходности представл€етс€ нам привлекательным.

 роме того, в насто€щий момент в обращении находитс€ 4 выпуска »ркутской области общим объемом 4,275 млрд руб. ƒоходность наиболее ликвидного выпуска »ркут обл31-2 составл€ет 7,9% при дюрации в 1 год. ≈сли провести кривую параллельную кривой ћосковской области через наход€щийс€ в обращении выпуск, при дюрации 2 года получаем точку, соответствующую доходности в 8% годовых.

¬ывод
: ћы считаем, что крива€ »ркутской области обладает апсайдом, так как торгуетс€ со слишком широким спредом относительно остальных выпусков эмитентов с рейтингом ЂB-ї.

Ќа наш взгл€д, справедлива€ доходность нового выпуска »ркутской области составл€ет 7,6%-7,8% на два года, а значит, участие в аукционе выгл€дит интересным.

¬јЋё“Ќџ… –џЌќ 

ќпубликованное значение инфл€ции в августе вызвало укрепление курса рубл€ относительно бивалютной корзины. –ост цен в августе составил 0,2%, выше ожиданий участников, спровоцировав роста курса корзины до 29,66 руб. с уровн€ 29,76-29,77 руб.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

Ќесмотр€ на апгрейд рейтинга –оссии агентством S&P спред –осси€Т30 остаетс€ выше 100бп. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,62% (+0бп), спред к –оссииТ30 составл€ет более 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


¬ыпуск —алават-2 почти достиг нашей цели (8%), однако, учитыва€ продолжающийс€ общий рыночный рост, возможно дальнейшее снижение доходности бумаги. –екомендаци€ изменена на Ђдержатьї.

“¬«-3
, вышедший в четверг на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составл€ет 8,91%. ћы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигаци€х выпуска.

¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,4%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,77% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

“ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%.

ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї ћы надеемс€ что, что объ€вленное ё“  снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. ћы рекомендуем выпуск ё“ -4 (9,34% на 40 мес.) к спекул€тивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состо€ние компании будет улучшатьс€, а спред к остальным компани€м телекоммуникационного сектора слишком велик.

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,43% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с дисконтом к выпускам ƒальсв€зь-2 и ѕ€терочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,18% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€ цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:
 уйбышевазот-2
(держать до публикации компанией свежей отчетности, цель Ц 8,6%);
јптеки 36,6
(цель Ц 10%),
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),

ѕ–ќ√Ќќ«џ

јпгрейд от S&P поддержит рынок рублевых облигаций в ближайшие дни. —преды рублевых инструментов к рынку евробондов по-прежнему остаютс€ чрезмерно широкими, за счет их сокращени€ мы видим основной апсайд рублевого рынке. — другой стороны, мы не исключаем начала краткосрочной фиксации в голубых фишках, вызванного актуализацией ожиданий инвесторов.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: