Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ – ИРКУТСКАЯ ОБЛАСТЬ

На четверг намечено размещение облигационного займа Иркутской области. Выпуск объемом 3 млрд руб. имеет срок обращения 4 года и амортизацию номинала в даты выплат купонов. По нашей оценке модифицированная дюрация нового выпуска составляет около 2 лет.

Оценка справедливой доходности: В качестве предварительного прайсинга организаторами размещения называется доходность на уровне 7,90%-8,05% годовых.

Иркутская область имеет рейтинг «B+» по шкале международного рейтингового агентства S&P. Таким же рейтингом от S&P обладают город Уфа, Ленинградская область и Краснодарский край. Доходность выпусков названных выше эмитентов находится ниже кривой Иркутской области, несмотря на сопоставимое кредитное качество. Так, выпуск Лен обл-3 торгуется на уровне 7,5%-7,7% при дюрации в 3 года, Уфа-4 (дюрация – 1,5 года) – 7,5-7,6%. Таким образом, с точки зрения выпусков, имеющих аналогичный рейтинг, предлагаемый диапазон доходности представляется нам привлекательным.

Кроме того, в настоящий момент в обращении находится 4 выпуска Иркутской области общим объемом 4,275 млрд руб. Доходность наиболее ликвидного выпуска Иркут обл31-2 составляет 7,9% при дюрации в 1 год. Если провести кривую параллельную кривой Московской области через находящийся в обращении выпуск, при дюрации 2 года получаем точку, соответствующую доходности в 8% годовых.

Вывод: Мы считаем, что кривая Иркутской области обладает апсайдом, так как торгуется со слишком широким спредом относительно остальных выпусков эмитентов с рейтингом «B-».

На наш взгляд, справедливая доходность нового выпуска Иркутской области составляет 7,6%-7,8% на два года, а значит, участие в аукционе выглядит интересным.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Опубликованное значение инфляции в августе вызвало укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины. Рост цен в августе составил 0,2%, выше ожиданий участников, спровоцировав роста курса корзины до 29,66 руб. с уровня 29,76-29,77 руб.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Несмотря на апгрейд рейтинга России агентством S&P спред Россия’30 остается выше 100бп. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,62% (+0бп), спред к России’30 составляет более 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Выпуск Салават-2 почти достиг нашей цели (8%), однако, учитывая продолжающийся общий рыночный рост, возможно дальнейшее снижение доходности бумаги. Рекомендация изменена на «держать».

ТВЗ-3, вышедший в четверг на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составляет 8,91%. Мы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигациях выпуска.

Выпуск ПИК-5 торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,4%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%. ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,77% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» Мы надеемся что, что объявленное ЮТК снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. Мы рекомендуем выпуск ЮТК-4 (9,34% на 40 мес.) к спекулятивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состояние компании будет улучшаться, а спред к остальным компаниям телекоммуникационного сектора слишком велик.

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,43% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом к выпускам Дальсвязь-2 и Пятерочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,18% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:
Куйбышевазот-2 (держать до публикации компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Аптеки 36,6 (цель – 10%),
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),

ПРОГНОЗЫ

Апгрейд от S&P поддержит рынок рублевых облигаций в ближайшие дни. Спреды рублевых инструментов к рынку евробондов по-прежнему остаются чрезмерно широкими, за счет их сокращения мы видим основной апсайд рублевого рынке. С другой стороны, мы не исключаем начала краткосрочной фиксации в голубых фишках, вызванного актуализацией ожиданий инвесторов.