Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[05.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Американские рынки в понедельник были закрыты по случаю празднования Дня Труда, поэтому объемы торгов были минимальными, но можно отметить, что базовые активы открыли новую неделю с коррекции, поскольку облигации Казначейства США, достигнув 5-месячного минимума, на утренних торгах в Азии продолжили вчерашнее снижение государственных европейских долгов. Формальным оправданием для коррекции европейский бумаг стал низкий спрос на новые британские инструменты и сильные данные по росту цен в еврозоне. Однако мы не думаем, что сегодняшняя сессия пройдет под знаком увеличения доходности, поскольку в отсутствии важных данных, рынок, скорее всего, консолидируется после небольшой коррекции (4.74-4.76% по доходности 10Y UST). В целом вся неделя будет скучной с точки зрения экономических публикаций, поэтому не ожидаем больших движений на рынке.

Из-за выходного дня в США торги в сегменте внешних долгов EM практически не проводились, приятным исключением были представители европейской сессии, турецкие и российские еврооблигации. ЦБ Турции опубликовал данные по инфляции за август, которые оказались намного лучше самых оптимистических оценок. Похоже, действия ЦБ по повышению ставок почти на 500 б.п. в июле дали положительный эффект: в августе индекс потребительских цен Турции снизился на 0.44%, индекс цен производителей – на 0.75%, хотя в июле они выросли на 0.85% и 0.86%. Инфляция и большой дефицит по текущему счету – главные проблемы турецкой экономики. И если одну из них удалось решить, хотя бы в краткосрочном периоде, следует ожидать рост внешних долгов страны. Уже в понедельник индикативные турецкие бумаги с погашением в 2030 году прибавили почти фигуру до 149.813%, при этом спрэд между спросом и предложением увеличился до 3 фигур (в мониторах за бумаги хотят 152.813% номинала). Также следует отметить улучшение политической ситуации в Мексике, где Верховный Суд выдал окончательное решение о победе консерватора Кальдерона на президентских выборах. Вероятно, проигравший Лопес Обрадор не оставит попыток продолжить политическую борьбу, но теперь закон на стороне Кальдерона, а население высоко оценило уступку Суда провести пересчет. ЦБ Бразилии увеличивает программу досрочного погашения долгов Brady и глобальных облигаций на $4.8 млрд. до $24.8 млрд., добавив долги на $4.8 млрд. с погашением до 2012 года, однако непосредственного влияния на котировки бумаг эта новость не оказала. В целом настроения на EM остаются превосходными, внешний фон и спокойствие базовых активов на неделе будут оказывать косвенную поддержку. В последнее время по EM было много хороших новостей, который рынок не полностью отыграл. Поэтому ждем роста котировок на новой неделе. Отдаем предпочтение Перу, Турции, Колумбии и Аргентине.

Российские суверенные еврооблигации выросли в цене после неожиданного повышения рейтинга агентством S&P до «ВВВ+», всего в одной ступени до «А-», однако ралли мы так и не увидели. С одной стороны, динамику рынка сковывала низкая активность из-за отсутствия американских инвесторов, а с другой тот факт, что Россия’30 уже достаточно долго торгуется практически как кредит с рейтингом «ВВВ+». Однако мы все же ожидаем компрессию спрэдов до весеннего уровня 90 б.п. благодаря тому, что даже такое консервативное агентство, как S&P впервые заявило о том, предстоящие президентские выборы не несут рисков грамотной экономической политике. Другие агентства также должны прийти к этому мнению, что приведет к повышению рейтинга России в новую категорию, где нормальный уровень спрэда в длинных бумагах составляет 70-80 б.п. к UST. В корпоративном сегменте, вопреки нашим ожиданиям, также не наблюдалось большого роста. В отличие от своей обычной практики, S&P не стало менять рейтинги нефтегазовых компаний, сдерживая оптимизм в долгах Газпрома, хотя некоторые ноты монополии могут получить апгрейд. Рекомендуем покупать длинный Газпром, Северсталь, Евразхолдинг, МТС. На первичном рынке ждем CLN УралВТБ и LPN Русского Стандарта. Осенью с валютным займом планирует выйти ТМК, которому присвоили рейтинг «В+» с негативным прогнозом из-за неопределенной структуры баланса.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчерашнее повышение рейтинга и снижение доходности базовых активов в пятницу поздно вечером вчера было отыграно рынком рублевых облигаций. Котировки подросли на 10-20 б.п. При этом цены ОФЗ оставались на месте, хороший рост был отмечен в выпусках Москвы, корпоративные фишки подорожали в пределах 10 б.п.

Более сильной динамики мы и не ожидали, прогнозируя сдержанную реакцию на повышение рейтинга, тем более что внешние долговые рынки были мало активны в связи с праздничным днем в США. По всей видимости, внешние факторы сейчас не будут оказывать заметного воздействия на внутренний рынок облигаций, так как мы ждем спокойной боковой динамики на них.

Сегодня наконец-то произошло то, чего мы ждали уже две недели – ЦБ РФ провел очередное укрепление рубля к бивалютной корзине на 10 копеек до 29.66. При этом курс рубля к доллару достиг нового многолетнего максимума на уровне 26.64. Это событие снимает неопределенность, царившую на рынке после заявления В. Путина о «критичности и нежелательности дальнейшего укрепления рубля». Как мы и предполагали, Банк России продолжит проводить свою политику в предыдущем ключе, допуская время от времени скачкообразное укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины. Это должно привести к усилению ожиданий укрепления рубля и соответственно росту рублевых облигаций.

На этом фоне рекомендуем возобновить покупки бумаг первого эшелона, в том числе кратко- и среднесрочных выпусков, наиболее популярных среди нерезидентов.

Торговые идеи в облигациях Инпрома

В мае 2006 года состоялось размещение облигаций ИНПРОМ-3 номиналом 1.3 млрд. рублей. Бумаги стали торговаться на ММВБ с начала июля, и на конец августа их доходность составила 10.95%. Все это время продолжалось обращение второго выпуска ИНПРОМ-2, который в прошлом месяце успешно прошел оферту (доходность к оферте ИНПРОМ-2 в настоящий момент составляет 9.81%). Сравнение доходности свидетельствует: на рынке сложилась благоприятная ситуация для арбитража. Второй, более длинный по сроку оферты выпуск торгуется с доходностью более низкой, нежели третий (с коротким сроком до оферты) выпуск облигаций. Премия составляет более 100 б.п.

На наш взгляд, подобная разница в доходности обусловлена включением облигаций ИНПРОМ-2 в котировальный лист ММВБ A1 (это произошло 25 августа текущего года), после чего бумага стала интересна институциональным инвесторам. Начиная с 25 августа, спрос на облигации второго выпуска существенно возрос, что сказалось на величине оборотов и повлияло на снижение доходности. В тоже время третий выпуск продолжал и на текущий момент продолжает торговаться по низкой цене, как внесписочная бумага. Не исключено, что после добавления этой бумаги в список A1 (наиболее вероятно это произойдет в октябре 2006 года), доходность ИНПРОМ-3 станет сопоставима с доходностью второго займа. В этом случае инвестор сможет получить доход порядка 15% годовых за два месяца (подробней смотри наш обзор «ОАО «Инпром: возможность для арбитража» от 04.09.2006).
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: