РЫНОК ОФЗ: ВЗГЛЯД НА АУКЦИОНЫ

На аукционе 5 августа Минфин предложит бумаги с плавающими купонами – 10 млрд руб. по 5-летним ОФЗ-29011 и 5 млрд руб. по 10-летним ОФЗ-29006. На фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры Минфин вторую неделю подряд делает выбор в пользу «флоатеров», динамика цен которых более устойчива в периоды «слабого» рынка.

5-летний RUONIA-линкер 29011 пользуется достаточно стабильным спросом на размещениях: в ходе 4-х последних аукционов спрос в среднем в 2,5 раза превышал предложение, при этом Минфин размещал 100% предложенного объема. По 10-летнему выпуску 29006 два последних аукциона, проходивших на фоне роста доходностей ОФЗ (в начале и середине июня), были менее успешны – несмотря на высокий спрос, было размещено 47-65% выпуска.

После объявления аукциона бумаги скорректировались вниз по mid-цене со 102,1% до 101,8% (ОФЗ-29011) и со 102,3% до 102,1% (ОФЗ-29006). С точки зрения оценки, основанной на прогнозах денежных потоков по бумагам, текущие цены выглядят завышенными относительно справедливых уровней. В то же время фактически рынок не оценивает эти инструменты на основе будущих денежных потоков: текущие цены поддерживает спрос со стороны локальных инвесторов, желающих зафиксировать спред над стоимостью фондирования (RUONIA) на долгосрочный период.

На наш взгляд, на фоне ослабления рубля и связанного с этим потенциального роста инфляционных рисков, более предпочтительным инструментом является выпуск ОФЗ-ИН. Подробный анализ доходности от вложений в традиционные ОФЗ, ОФЗ-ИН и RUONIA-линкеры при различных вариантах долгосрочной инфляции и ставок RUONIA мы приводили в недавнем обзоре "ОФЗ: выбор инструмента зависит от ожиданий".