Rambler's Top100
 

ќјќ "»  –”——-»Ќ¬≈—“": ≈женедельный обзор внутреннего рынка облигаций


[05.08.2008]  ќјќ "»  –”——-»Ќ¬≈—“"    pdf  ѕолна€ верси€

≈женедельный обзор внутреннего рынка облигаций

Ќа прошедшей неделе ситуаци€ на рынке рублевых облигаций во многом повтор€ла тренд, образовавшийс€ в предыдущие несколько недель. ќднако ко многим негативным факторам, доминировавшим на рынке в течение всего июл€, добавилась и недостаточность рублевой ликвидности. Ќаиболее остро дефицит ликвидности, возникший во многом из-за ежеквартальных налоговых платежей и оттока средств зарубежных инвесторов ввиду сокращени€ позиций на рынке акций, про€вилс€ в начале недели. ¬ понедельник однодневные ставки на межбанковском рынке достигали 10%, однако ближе к вечеру снизились до 7,0-7,5%. ÷ентральный Ѕанк дл€ урегулировани€ кризиса ликвидности впервые за последнее врем€ был вынужден прибегнуть к наполнению системы деньгами с помощью механизмов –≈ѕќ.

Ѕлиже к концу недели ситуаци€ на межбанке несколько стабилизировалась, однако ставки достаточно длительное врем€ все еще оставались повышенными. ќкончательного восстановлени€ ситуации с ликвидностью удалось добитьс€ только в п€тницу, когда задолженность по –≈ѕќ сократилась практически в два раза, а ставки вернулись к уровню недельной давности около 4,5-5,0%.

—оответственно, в целом предыдуща€ недел€ характеризовалась очень низкой торговой активностью.  отировки большинства бумаг первого эшелона демонстрировали тенденцию к снижению, несколько замедлив падение лишь в последний день мес€ца. ¬о втором эшелоне не наблюдалось столь заметной волны продаж, преобладал боковой тренд, по некоторым выпускам прослеживалс€ умеренный рост котировок. »сключение составили облигации ћечела, которые вслед за повторным выступлением премьер-министра, несмотр€ на низкую ликвидность, снизились более чем на 60 б.п., что привело к увеличению доходности до 25% к погашению летом 2009 года.

 роме того, в конце недели ÷ентральный банк объ€вил о решении повысить нормативы резервировани€ по об€зательствам российских банков. ƒанное повышение €вл€етс€ уже четвертым в 2008 году, в предыдущий раз ставки повышались ровно мес€ц назад. — 1 сент€бр€ 2008 года норматив резервировани€ по об€зательствам перед банками-нерезидентами в валюте –‘ и в иностранной валюте составит 8,5% (7,0% на текущий момент); по об€зательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте –‘ норматив составит 5,5% (5,0% на текущий момент). “акое поведение ÷Ѕ €вл€етс€ очередным шагом по ужесточению кредитно-денежной политики и позвол€ет сделать прогноз об еще как минимум одном повышении ключевых ставок в 2008 году. —оответственно, следует ожидать продолжени€ ухудшени€ ситуации на денежном и на фондовом рынках. ¬полне возможно, что стоимость коротких кредитов на межбанке достаточно часто будет превышать 6% годовых. “акже ожидаетс€, что в ближайшее врем€ ÷Ѕ объ€вит об увеличении своего прогноза по инфл€ции на 2008 год.

¬еро€тно, конъюнктура рынка рублевых облигаций в ближайшее врем€ останетс€ прежней. ѕомимо прогнозируемого ухудшени€ ситуации с рублевой ликвидностью осенью (очередные налоговые платежи, ужесточение кредитно-денежной политики), высоких потребностей в рефинансировании существующих займов, напр€женной ситуации на фондовом рынке, негативного фона на глобальных рынках на продолжение роста доходности внутренних облигаций существенное вли€ние будет оказывать все увеличивающийс€ объем первичных размещений. ѕочти каждый день происходит объ€вление о готов€щихс€ крупных займах.

¬ конце недели кроме улучшени€ ситуации с ликвидностью некоторый положительный импульс рынку придали деньги фонда ∆ ’, наконец по€вившиес€ в распор€жении управл€ющих компаний. ¬сего в рамках первого транша было переведено 14 млрд. рублей. ќднако, данные средства, в первую очередь, веро€тно, будут распределены на первичном рынке, где присутствует достаточный выбор бумаг и предлагаютс€ высокие премии. ¬се-таки вторичный рынок пока не до конца перестроилс€ после произошедшей переоценки доходностей. —оответственно, средства ∆ ’ не смогут оказать должной поддержки рынку облигаций, а лишь несколько помогут абсорбировать нарастающий объем первичного предложени€.

¬ частности, на текущей недели произойдет доразмещение облигаций восьмого выпуска ћосковской области. ќриентир по доходности составл€ет 9,75-10,25% (98,64-97,18% от номинала). Ќа наш взгл€д, этот ориентир €вл€етс€ завышенным и может вызвать новый всплеск переоценки доходностей, сравнимый по масштабу с нашумевшим выпуском –∆ƒ. ќбъ€вление данных ориентиров уже спровоцировало падение котировок остальных облигаций эмитента, обращающихс€ на вторичном рынке (доходность самого восьмого выпуска увеличилась примерно на 50-55 б.п. и превысила 10%).

ѕолучаетс€, что внешн€€ конъюнктура сейчас такова, что высококачественным заемщикам гораздо выгоднее привлекать средства на внутреннем долговом рынке, даже при необходимости предоставлени€ значительной премии. ќчередной голубой фишкой, объ€вившей о масштабных планах по выпуску облигаций, стал —бербанк. Ѕыло объ€влено о планируемых 6 выпусках облигаций на 60 млрд. рублей (два выпуска на п€ть лет, два на семь с половиной и два на дес€ть). —толь крупный заем первоклассного заемщика также может привести к очередному сдвигу кривой доходности. Ќедавно о планах размещени€ за€вл€л и –оссельхозбанк, советом директоров было прин€то решение о займе в 50 млрд. рублей, из которых только часть объема будет привлечена с помощью рублевых облигаций. “акже программу выпуска рублевых облигаций в объеме 35 млрд. рублей утвердил и √азпром.  роме того, о планах размещени€ облигаций за€вл€ют все больше компаний второго-третьего эшелонов.

Ќаличие рисков продолжени€ увеличени€ доходностей вместе с все увеличивающимс€ навесом первичного предложени€ вынуждает инвесторов удел€ть внимание коротким, защитным выпускам. ќптимальной стратегией представл€етс€ участие в размещении коротких облигаций, с которыми можно будет достаточно легко проводить сделки –≈ѕќ и вход€щих в ломбардный список ÷Ѕ. “ак как подавл€ющее большинство новых выпусков имеет как минимум годовую или полуторогодовую оферту и предлагает высокую премию к вторичному рынку, а также учитыва€ несогласованность сроков размещений между эмитентами, особых сложностей с выбором подход€щих выпусков возникать не должно.

Ќа предыдущей неделе объем размещений был достаточно высоким и составил 25 млрд. рублей. Ќаиболее интересным представл€лс€ заем Ѕанка ћосквы. Ѕанк ћосквы разместил первый выпуск объемом 10 млрд. рублей с купоном 9,25%. —рок обращени€ выпуска – 3 года, по бумаге предусмотрена оферта исполнением через год с начала размещени€. “акже достаточно интересным представл€лс€ дебютный облигационный заем ќјќ «ћќЁ » объемом 6 млрд. рублей. ¬ ходе конкурса выпуск был полностью размещен, спрос превысил 6,75 млрд. рублей. —тавка купона составила 10,1%, предусмотрена 9-мес€чна€ оферта. ѕри размещении облигаций ѕромтрактор-‘инанс ставка купона была установлена выше первоначального ориентира (10,90–11,50%) на уровне 12,0% годовых, что соответствует доходности 12,36% к годовой оферте. ќблигации на сумму около 200 млн. рублей были размещены лишь в ходе дополнительной сессии. ќ рыночном характере аукционов по размещению облигаций ∆илсоципотеки, Ѕанка —трой редит и —еверной  азны, говорить не представл€етс€ возможным.   примеру, при размещении ∆илсоципотеки было совершено лишь две сделки на сумму около 1,5 млрд. рублей.

≈сли бы не доразмещение восьмого выпуска ћосковской области, объем размещений на текущей неделе по сравнению с предыдущими казалс€ бы не столь значительным. ѕотенциальное размещение ћосковской области по верхней границе ориентиров может стать катализатором еще более быстрой переоценки уровней доходности. ћаксимальный объем приходитс€ на вторник и четверг. ѕричем в четверг размещаетс€ четыре достаточно крупных займа, каждый из которых представл€етс€ достаточно интересным.

¬ п€тницу был допущен технический дефолт по облигаци€м јгрохолдинг-‘инанс. Ёмитент своевременно не перечислил средства дл€ выкупа облигаций по второму этапу оферты. Ёмитент исполнил об€зательства по приобретению облигаций у владельцев только в понедельник (04.08)   оферте было предъ€влено около 263 тыс€ч бумаг. ¬о врем€ первого этапа оферты (18.07) јгрохолдинг выкупил по требованию владельцев 115 тыс€ч облигаций. “аким образом, всего в рамках исполнени€ об€зательства по приобретению облигаций было выкуплено около 380 тыс€ч облигаций.

“акже в п€тницу был успешно выплачен купонный доход по облигаци€м ƒержавы, по которым также был допущен технический дефолт. Ёто событие представл€ет интерес еще и в свете того, что на текущую неделю (07.08) по бумаге предстоит оферта. Ќе приходитс€ сомневатьс€, что большинство инвесторов теперь решат предъ€вить бумаги к оферте, хот€ в компании увер€ют, что задержка св€зана с непредвиденными разрывами краткосрочной ликвидности.

ћагноли€ перед процедурой оферты повысила ставку купона до 15% (на 305 б.п.) и объ€вила о дополнительной полугодовой оферте. ƒоходность к данной оферте стала составл€ть примерно 16%. Ётот пример показывает, какие необходимые действи€ нужно совершить эмитентам третьего эшелона, дл€ того, чтобы им не был предъ€влен подавл€ющий объем выпуска.

¬ плане предсто€щих оферт и погашений на текущей неделе инвестиционное сообщество ожидает двух интересных событий среди эмитентов, исполн€ющих оферты по своим бумагам. ¬ среду об€зательства по оферте по третьему выпуску должна исполнить ћарта-‘инанс, а в четверг – ƒержава-‘инанс. ’олдинг ћарта стал первым эмитентом, спровоцировавшим волну технических дефолтов (јрбат ѕрестиж, ћинеско, √ќ“Ё ), задержав выплату купона по второму выпуску. Ќа предыдущей неделе значительно увеличились объемы по третьей ћарте – инвесторы в течение всей недели согласно эмиссионным документам имели право предъ€вить бумагу к оферте. ¬ итоге цена несколько выросла и составл€ла в среднем 75% от номинала. ѕо данному выпуску купонна€ ставка до погашени€ через три года сохранена на прежнем уровне 15,50%. ќчевидно, что ставка купона в текущей ситуации не €вл€етс€ сколь-нибудь значимым индикатором, так как абсолютное большинство владельцев бумаг предъ€в€т их к оферте. »сход€ из затруднительного финансового состо€ни€ холдинга, наиболее веро€тным способом прохождени€ через оферту €вл€етс€ продажа сети «√россмарт», однако пока на этот счет никакой информации нет.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: