Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жемес€чный обзор рынка облигаций


[05.08.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
—Ўј

»юльска€ динамика рынка Treasuries характеризовалась продолжением роста доходностей казначейских бумаг. ƒоходность 10-летних бумаг выросла на 21 б.п. до 4.3%, доходность 2-летних выросла на 23 б.п. до 4%.

Ќесмотр€ на то, что основным событием мес€ца грозилось стать выступление √ринспена с подведением итогов развити€ американской экономики в прошедшем полугодии, главным ньюс-мейкером стал  итай. ≈го решение о ревальвации юан€ стало дл€ финансового мира насто€щей шоковой терапией. Ќапомним, что с 1994 года  итаем был установлен жесткий курс юан€/$ на уровне 8.28. ѕоследние несколько лет така€ финансова€ политика вызывала бурю недовольства среди американских промышленников, так как €вл€ла собой огромный стимул дл€ китайских экспортеров. ѕо итогам 2004 года дефицит торгового баланса —Ўј с  итаем составил $162 млрд., и в этом году ожидаетс€ рост до $225 млрд. »так, первый шаг навстречу плавающему курсу в виде ревальвации юан€ с 8.28 юан€/$ до 8.11 юан€/$ сделан.  акие последстви€ произошедшее будет иметь дл€ финансовых рынков? ¬о первых, дл€ самого  ита€ позитив заключаетс€, прежде всего, в охлаждении перегретой экономики: несколько лет рост ¬¬ѕ находитс€ на уровне 9-10%, что обуславливает серьезные опасени€ выхода из под контрол€ инфл€ции на фоне продолжающегос€ роста цен на сырье. „то касаетс€ —Ўј, то, прежде всего, ослабление валютного контрол€ со стороны  ита€ в определенной степени позволит сократить существующий дефицит торгового баланса. ќчевидно, что 2% ревальваци€ вр€д ли решит проблему дефицита, однако с определенной долей уверенности можно говорить о том, что  итай после долгих сопротивлений, сделав первый шаг, будет продолжать постепенно двигатьс€ в заданном направлении, несмотр€ на прозвучавшие позднее за€влени€ о пока не планирующихс€ дальнейших ревальвационных шагах.

≈сли дл€ корпоративного сектора начавша€с€ ревальваци€ юан€ несет в себе положительный зар€д в виде улучшени€ позиций американских производителей, то дл€ рынка Treasuries эффект будет обратный. ќдним из объ€снений снижени€ доходностей длинных бумаг на фоне роста ставки, и, как следствие, согласи€ на более низкую премию, служил как раз фактор покупки азиатскими ÷ентробанками долларовых активов. »звестно, что япони€ и  итай €вл€ютс€ основными нерезидентами-держател€ми Treasuries, их объем в портфел€х указанных стран на конец ма€ составл€л $685.7 млрд. и $243.5 млрд. соответственно.  ак мы говорили выше, эффект от столь низкой ревальвации не будет значительным, однако в перспективе существует веро€тность потери сильного технического фактора поддержки бумаг.

ѕомимо этого, по рынку Treasuries удар будет нанесен и со стороны фундаменталий. ќслабление доллара по отношению к азиатским валютам создает благопри€тные услови€ дл€ роста импортных цен, что может пошатнуть веру в умеренную инфл€цию. ¬едь сложившиес€ ожидани€ приближающейс€ ценовой стабильности имеют под собой вполне определенные основани€. ¬ июле ценовые индикаторы вновь смогли порадовать инвесторов своей динамикой. » индекс потребительских цен, и индекс цен производителей в июне по сравнению с маем не изменились, в то врем€ как базовый CPI вырос лишь на 0.1% (ожидани€ 0.2%), а базовый PPI и вовсе снизилс€ на 0.1%. ќднако в конце мес€ца, казалось бы, €сна€ картина покрылась тенью прошлого: данные по базовому ценовому индексу потребительских расходов за 2004 год и 1кв. 2005 были пересмотрены в сторону повышени€: с 0.9% до 1.5% в 3кв. 2004 года, с 1.7% до 2.3% в 4кв. 2004 года и за 1 кв. 2005 года Ц с 2% до 2.4%.

¬месте с тем, данные, отражающие экономический рост продолжают демонстрировать сильную динамику. ѕромышленное производство в июне выросло на 0.9% (ожидани€ 0.4%), розничные продажи выросли на 1.7% (ожидани€ +1%). ¬ июне заказы на товары длительного пользовани€ выросли на 1.4% (ожидани€ -1%, майска€ цифра была пересмотрена с 5.5% до 6.4%), а заказы, исключа€ транспортные средства, - на 2.6% (ожидани€ +1%, май пересмотрен с -0.3% до 0.9%). –озничные продажи в июне выросли на 1.7% (ожидани€ 1%). ѕри этом, опережающие индикаторы говор€т нам о том, что в u1080 июле экономика продолжает демонстрировать подъем: индекс деловой активности в штате Ќью-…орк вырос в июле с 10.5 п. до 23.9 п. (ожидани€ 10 п.). ћичиганский индекс потребительской уверенности в текущем мес€це также вырос до 96.5 п. (ожидани€ 95 п.). ¬ довершение всего, ¬¬ѕ во втором квартале по предварительным данным вырос на 3.4%, что, хот€ и ниже ожидаемых 3.5%, свидетельствует о вполне благопри€тной экономической ситуации в стране. “аким образом, утверждение, что у ‘–— есть основани€ дл€ дальнейшего повышени€ ставки, имеет полное право на жизнь. —обственно говор€, мнение чиновников по этому вопросу можно было узнать в те дни, когда на авансцену вышел  итай: на день раньше этой новости в  онгрессе подводил итоги полугоди€ јлан √ринспен, а на следующий день была опубликована стенограмма заседани€ ‘–—.

ѕриоритетным в этой св€зке без сомнени€ €вл€етс€ выступление главы ‘–—. ¬ целом, мы не услышали ничего принципиально нового: экономика продолжает демонстрировать устойчивый рост, инфл€ци€, несмотр€ на рост нефт€ных цен, остаетс€ весьма умеренной. ¬ этих услови€х, по его мнению, ‘–— следует продолжать повышать ставку. ѕомимо комментариев относительно дальнейшей политики ‘–—, √ринспен попыталс€ дать ответ на УconundrumФ, который, собственно говор€, сам и задал: почему в услови€х роста краткосрочных ставок на мировых финансовых рынках, в частности американском, долгосрочные процентные ставки снижаютс€? ¬ понимании √ринспена это св€зано с тем, что мировые сбережени€ превышают инвестиции на фоне стабильности мировой экономики, а также с низкими инфл€ционными ожидани€ми. Ќа самом деле, подобные объ€снени€ мы слышали в июньской речи главного финансиста —Ўј, и тогда было отмечено, что согласно проведенным исследовани€м ни один из этих факторов не описывает в полной мере подобного сценари€ развити€ событий. “аким образом, мы можем говорить о том, что в понимании происход€щего ÷ентробанком кардинальных изменений не произошло.

Ќа фоне китайского сюрприза и речи √ринспена осталась незаметным публикаци€ стенограммы июньского заседани€ ‘–—. ќбъ€снение этому лежит на поверхности: публикаци€ стенограммы не несла новых характеристик и определений относительно дальнейших действий ‘–—. ЂЁкономика демонстрирует устойчивый рост, несмотр€ на рост цен на энергоносители; долгосрочные инфл€ционные ожидани€ остаютс€ умереннымиї. ¬ то же врем€ некоторые члены ‘–— отметили, что рынок труда может приподнести непри€тные сюрпризы, способные увеличить инфл€ционное давление (стоимость рабочей силы). ¬ этой св€зи все члены ‘–— согласились с тем, что необходимо и дальше продолжать повышать ставку в том же Ђвзвешенномї темпе.

–еакци€ рынка не заставила себ€ долго ждать: на данный момент доходность декабрьского евродолларового контракта поступательно подбираетс€ к мартовским максимумам (4.33%) и на данный момент составл€ет 4.28%, что означает 100% уверенность участников рынка в том, что ставка к концу года достигнет 4%, и, кроме того, с небольшой долей веро€тности предполагает достижение 4.25%. ћы сохран€ем свой прогноз по ставке на уровне 3.75-4%, ожида€, что макроэкономическа€ ситуаци€ позволит ‘–— сделать максимум две паузы.

–езюмиру€ вышесказанное, мы можем с уверенностью говорить о том, что начавшиес€ ранее тенденции в июле продолжили свое развитие. Ќа наш взгл€д, основное изменение в оценке дальнейших перспектив рынка Ц возможное снижение аппетитов со стороны азиатских ÷ентробанков. ¬ этой св€зи мы считаем, что благодар€ ослаблению одного из основных технических факторов инвесторы больше внимани€ будут удел€ть фундаментальной стороне вопроса. ¬ частности, сильные макроданные и за€влени€ со стороны ÷ентробанка о дальнейшем росте ставок должны заставить инвесторов пересмотреть свое отношение к текущей премии на длинном участке кривой Treasuries в сторону повышени€. ¬ св€зи с этим мы сохран€ем прогноз по доходности Treasuries к концу года на уровне 4.25-4.5% дл€ 2-летних бумаг и 5-5.25% дл€ 10-летних.

≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»» –ќ——»»


Ќегативна€ динамика базовых активов не прошла незамеченной на развивающихс€ рынках. —огласно индексу EMBIG, убыток от инвестировани€ в развивающиес€ рынки в июле составил 3% годовых.

ƒл€ российского рынка июль прошел в боковом тренде. –осси€-30 дрейфовала вокруг 110.5% от номинала, ожива€ при росте волатильности на рынке базовых активов. ¬ то же врем€, отрицательное вли€ние базовых активов не оставл€ло на российском рынке серьезных негативных последствий, и российский спрэд весь мес€ц колебалс€ вокруг 150 б.п. (стандартное отклонение 4 б.п.). ƒо июл€ мы, радужно оценива€ перспективы российского рынка, искали удачные возможности дл€ открыти€ в российском спрэде длинных позиций, использу€ его локальные расширени€. ќднако наши наблюдени€ за спрэдом показывают, что на фоне высокой волатильности Treasuries, пожалуй, лишь однажды мы наблюдали его значительное расширение Ц после терактов в Ћондоне на рынке наблюдалс€ краткосрочный Уflight to qualityФ на фоне чего спрэд расшир€лс€ до 174 б.п., однако затем российские еврооблигации повторили динамику американских казначейских бумаг. ѕодобное поведение российских активов говорит нам о том, что инвесторы оценивают российские активы аналогично активам высокого кредитного качества и ожидать значительных расширений спрэдов без форс-мажорных обсто€тельств вр€д ли стоит, поэтому в июле мы поставили по российскому спрэду рекомендацию по покупке на текущих уровн€х.

Ќадо сказать, вера в российский рынок нас не подвела. ѕрисутствующий по-прежнему потенциал роста стал отчетливо виден в первые дни августа, когда на фоне резкого роста доходностей Treasuries российский спрэд сузилс€ до 140 б.п. «атем же дл€ российского рынка произошло очередное эпохальное событие. Fitch повысило суверенный рейтинг –оссии с ¬¬¬- до ¬¬¬ (прогноз стабильный). ѕо словам агентства, повышение св€зано со значительным улучшением финансовых показателей. Fitch ожидает роста профицита бюджета в этом году до 6% ¬¬ѕ на фоне роста цен на нефть.  роме того, Fitch позитивно оценивает досрочные погашени€ внешней задолженности перед ћ¬‘ и парижским клубом на сумму $17 млрд, что позволит снизить к концу года соотношение долга к ¬¬ѕ до 17%, притом что дл€ группы ¬¬¬ средний показатель находитс€ на уровне 36% ¬¬ѕ. ѕродолжающийс€ рост стабилизационного фонда рассматриваетс€ агентством как возможность продолжени€ досрочных выплат странам-кредиторам. ¬месте с тем, в опубликованном пресс-релизе отмечаетс€, что позиции частного сектора не столь сильны из-за продолжающегос€ оттока капитала и роста заимствований. “ем не менее, текущий рейтинг отражает баланс между сильными финансовыми показател€ми и структурной слабостью экономики, прежде всего, имеетс€ ввиду высока€ степень зависимости от мировых цен на экспортируемое сырье, а также слабостью банковской системы.

јгентство сообщает, что, несмотр€ на ожидаемое продолжение улучшени€ основных показателей задолженности, по€вились сомнени€ в отношении перспектив долгосрочного роста на фоне неуверенного прогресса в проведении структурных реформ и сохран€ющейс€ неопределенности по правам собственности. Fitch предупреждает, что дальнейший прогресс в проведении структурных реформ, веро€тно, будет затруднен административными проблемами, интересами вли€тельных групп и опасени€ми дальнейших общественных протестов, похожими на те, что наблюдались в начале 2005 г. “акже растет внимание к приближающимс€ парламентским и президентским выборам 2007-2008 гг., по мере приближени€ которых веро€тно усиление давлени€ на расходную часть и повышение политических рисков. ¬ то же врем€, Fitch подчеркивает, что досрочное погашение внешнего долга в 2005 г., значительные валютные резервы и увеличение средств —табилизационного фонда обеспечивают существенную защиту против возможных кризисов.

»так, рейтинговые ожидани€, зародившиес€ весной на фоне переговоров с ѕарижским клубом, спуст€ несколько мес€цев трансформировались в реальность. Ќапомним, что сразу после подписани€ соглашени€ с ѕарижским клубом, именно со стороны Fitch инвесторы получили сигнал к веро€тному повышению рейтинга. ќднако не будем скрывать, что большинство инвесторов ожидало подобных шагов со стороны другого рейтингового агентства MoodyТs, ведь именно по его шкале –осси€ имела позитивный прогноз. ѕоэтому решение Fitch, в некоторой степени, можно считать при€тным сюрпризом. „то влечет за собой подобное решение? Ќесмотр€ на то, что имевшиес€ ожидани€ сформировали растущий тренд, и бумаги уже прошли огромный путь наверх, мы ждем сохранени€ позитивных тенденций в российском секторе.

ћы уже писали о том, что после того, как –осси€ обогнала ћексику ближайшими дл€ нас ориентирами €вл€ютс€ “унис (BBB/Baa2/BBB) и ёј– (BBB+/Baa1/BBB). —уверенные спрэды, согласно индексам EMBIG, этих ориентиров наход€тс€ на уровн€х 65 б.п. и 89 б.п. соответственно. ”читыва€, что –осси€ в ближайшее врем€ может получить upgrade рейтинга и от MoodyТs, мы считаем, что суверенный спрэд продолжит свое сужение, и в среднесрочной перспективе рубеж 100 б.п. уже не €вл€етс€ столь призрачным, как это могло еще недавно показатьс€.

¬месте с тем, мы по-прежнему считаем, что ожидаемый рост суверенных бумаг может оказатьс€ под вопросом на фоне негативной динамики рынка базовых активов, поэтому считаем, что следует реализовывать инвестиционный потенциал через покупку российского спрэда. ѕомимо покупки спрэда –оссии-30 к UST10, мы рекомендуем обратить внимание на те суверенные выпуски, которые не в полной мере испытывали присутствовавший оптимизм инвесторов, прежде всего речь идет о –оссии-28.

¬ корпоративном секторе в краткосрочной перспективе наиболее интересными в св€зи со случившимс€ представл€ютс€ бумаги, рост рейтингов которых сдерживалс€ уровнем суверенного. ѕрежде всего, это бумаги √азпрома, —бербанка и ¬“Ѕ, рост которых мы и наблюдали сразу после выхода сообщени€.

≈сли же говорить об июльских тенденци€х в корпоративном и банковском секторе, то в целом их можно смело назвать позитивными. Ќесмотр€ на то, что портфель, составленный согласно индексу RUBI, мог принести лишь 4% годовых, отдельные евробонды продемонстрировали сильную положительную динамику. ѕрежде всего, это еврооблигации —ибнефти Ц —ибнефть-07 (+22% годовых) и —ибнефть-09 (+47% годовых). ѕо всей видимости, инвесторы окончательно уверовали в покупку компании √азпромом. Ќа наш взгл€д, текущие спрэды —ибнефти к кривой √азпрому отражают реальное положение вещей, и покупка бумаг на этих уровн€х не представл€етс€ нам привлекательной идеей, особенно учитыва€ отсутствие продавцов.

¬ июле также состо€лось несколько размещений, привлекших наше внимание. ¬о- первых, это еврооблигации —инека, выступающего от лица —в€зьинвестнефтехима Ц инвестиционного холдинга, на 100% принадлежащего –еспублике “атарстан и представл€ющего в р€де крупных предпри€тий региона государственные интересы. ”читыва€, что республика предоставл€ет гарантию по займу, по своей сути это первый субфедеральный выпуск еврооблигаций. ¬ ежедневном обзоре за 15.07.05 мы опубликовали кредитный комментарий к выпуску, где выделили, на наш взгл€д, основные риски. ћы позитивно оцениваем данное размещение и те услови€, которые обеспечивают защиту инвесторов, поэтому доходность на первичном размещении 7.7% выгл€дела весьма привлекательной. ¬прочем, большинство инвесторов сделали аналогичные умозаключени€, и этим объ€сн€етс€ высокий спрос на данную бумагу (спрос в 5 раз превысил предложение), и случившийс€ сразу после размещени€ рост бумаг на вторичном рынке, в результате которого доходность снизилась до 7.4%. ћы оцениваем справедливую доходность на уровне 7%, поэтому включили бумагу в список своих рекомендаций. ≈ще одной бумагой, дополнившей в июле список наших рекомендаций, стал –оссийский банк развити€ (см. ≈жедневный обзор за 25.07.05). Ѕанк создан и пользуетс€ поддержкой российского правительства, вследствие чего имеет рейтинги лишь на одну ступень ниже суверенных. ѕоэтому доходность при размещении на уровне 6.5% мы сочли привлекательной дл€ покупки бумаг. Ќа наш взгл€д, справедливый уровень доходности находитс€ на уровне 5.5-5.7%. Ќа момент написани€ обзора доходность евробондов –Ѕ– снизилась до 5.9%, оставл€€ потенциал снижени€ доходности пор€дка 20-40 б.п.

ќдним из лидеров мес€ца после евробондов —ибнефти стал ¬Ѕƒ-08 (+16% годовых), доходность которого опустилась до 7.7%. ћы, счита€ этот уровень доходности справедливым, исключили бумагу из рекомендаций. ѕодобна€ позитивна€ динамика наблюдалась и с другим рекомендованным выпуском - √ћ  Ќорникель. ≈го доходность в июле снизилась до 6.7%, что, на наш взгл€д, также €вл€етс€ адекватным уровнем, и мы не рекомендуем открывать длинных позиций на текущих уровн€х. ≈ще одна из наших рекомендуемых бумаг “Ќ -¬– также выгл€дела лучше рынка (14% годовых), и текущий спрэд 50-60 б.п. к √азпрому-07 на фоне неопределенной ситуации с налоговыми претензи€ми адекватно отражает расстановку сил. „то же касаетс€ остальных рекомендаций (¬ымпелком-09 и ¬ымпелком10, ¬“Ѕ-15), то мы их также оставл€ем, по-прежнему счита€, что потенциал роста данных бумаг не исчерпан.

ѕодвод€ итоги, мы можем свидетельствовать о том, что, несмотр€ на реализовавшиес€ ожидани€ рейтинга и негативные тенденции на рынке базовых активов, российский сегмент остаетс€ весьма интересным объектом дл€ инвестировани€. ћы продолжаем считать, что повышение рейтинга от MoodyТs может случитьс€ в ближайшем будущем, и суверенный спрэд имеет все шансы сузитьс€ до 100 б.п. ѕо нашему мнению, исход€ из прогнозов динамики базовых активов, наиболее целесообразным €вл€етс€ покупка спрэда –оссии-30 к UST10, и мы рекомендуем открывать в нем длинные позиции, счита€ целью отметку в 120 б.п. ¬ корпоративном секторе наши предпочтени€ претерпели изменени€: вместо √ћ  Ќорникел€, ¬Ѕƒ и “Ќ -¬– мы добавл€ем в наш портфель рекомендаций разместившиес€ в июле —инек и –Ѕƒ

ѕ–ќЎ≈ƒЎ»≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я


Ќастроение летних отпусков пока не охватило сегмент первичных размещений, и активность участников рынка сохран€етс€. “ак, в первую неделю июл€ свои облигации инвесторам представили три компании на общую сумму 2.6 млрд. руб. (о чем мы писали в нашем прошлом обзоре), а в течение последующих трех недель были размещены еще семь корпоративных выпусков. “аким образом, общий объем размещенных в июле корпоративных облигаций составил 8.85 млрд. руб.

12 июл€ свои облигации размещали сразу три компании:  риогенмаш, ЌижнеЋенское-»нвест и “ƒ Ђѕерекрестокї.

ќсновное внимание инвесторов было сконцентрировано вокруг дебютного займа “ƒ Ђѕерекрестокї на сумму 1.5 млрд. руб. —прос на облигации превысил объем выпуска почти в 2.5 раза: всего на участие в аукционе было подано 115 за€вок на сумму 3.68 млрд. руб. —тавка первого купона, обозначенна€ в за€вках, находилась в диапазоне от 8.5% до 9.8%, при этом в основной массе она была на уровне 8.75% - 9.0%. ¬есь выпуск был размещен в результате 31 сделки. —тавка первого купона составила 8.81%, что соответствует доходности к годовой оферте 9% годовых. ћы прогнозировали справедливую доходность облигаций “ƒ ѕерекресток к годовой оферте на уровне 9.5% годовых.

ќрганизаторами данного выпуска выступили ¬нешторгбанк и HSBC, со-организатором выпуска стал јльфа-Ѕанк.

–азмещение трехлетних облигаций ќјќ Ђ риогенмашї серии 2 также происходило с переспросом, однако несколько уступающим по своим масштабам (спрос превысил предложение на 220.5 млн. руб.). ¬ ходе аукциона было удовлетворено 59 за€вок из 69, выставленных на участие. —тавка первого купона была определена на уровне 10.4%, что соответствует доходности к первой оферте 10.67%.

ќрганизатором и андеррайтером данного выпуска стал ј Ѕ ѕромсв€зьбанк. ¬ синдикат по размещению также вошли »√  апитал, Ѕанк «≈Ќ»“, ћЅ––, »  –усс-»нвест, ’анты-ћансийский банк.

јукцион по облигаци€м ЂЌижне-Ћенское-»нвестї стал своего рода исключением из общего правила и проходил без ажиотажного спроса, что объ€сн€етс€ u1082 как спецификой бизнеса эмитента, так и отсутствием крупных банков в составе синдиката по размещению (организатором и андеррайтером выпуска выступила »‘  Ђћетропольї). Ќа приобретение бумаг госкомпании, специализирующейс€ на добыче алмазов в якутии, инвесторами было подано 24 за€вки на общую сумму 425 млн. руб., 22 из которых было удовлетворено. ¬ыпуск был размещен полностью. ¬ результате торгов ставка купона на первые полтора года обращени€ была установлена в размере 16% годовых, доходность к оферте через 1.5 года Ц 16.64%.

14 июл€ состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций ќќќ Ђћћ - “рансфинансї объемом 650 млн. руб.

  участию в конкурсе инвесторами было выставлено 76 за€вок, содержащих купонную ставку от 8% до 13% годовых, на общую сумму 892.6 млн. руб., что более чем на треть превысило объем выпуска. ¬есь займ был полностью размещен в ходе аукциона по установлению ставки первого купона, котора€ в итоге была определена на уровне 11.5% годовых, что соответствует доходности к полуторагодовой оферте 11.83% годовых. Ќаша оценка доходности облигаций ћћ -“рансфинанс была несколько ниже установленного уровн€ (10.5% - 11% годовых), поскольку при оценке рисков мы исходили из подчиненного статуса эмитента по отношению к ћћ .

¬ синдикат по размещению, помимо организатора (»Ѕ “раст), вошли »  –егион, —в€зь- Ѕанк, Ѕанк —оюз, Ѕанк ѕетрокоммерц, јѕЅ —олидарность, »  –асчетно-фондовый центр.

20 июл€ —бербанк –оссии размещал на ћћ¬Ѕ облигации первого выпуска ќќќ Ђ√руппа компаний Ђ–усагрої.

ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена в размере 11.66% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1.5 года 12% годовых. Ёто гораздо ниже наших ожиданий. ѕринима€ во внимание кредитное качество эмитента и высокую зависимость операционных показателей от не отличающихс€ своей прозрачностью операций с финансовыми инструментами, мы оценивали доходность по облигаци€м –усагро не ниже 14.5% годовых.

—оорганизатором по данному выпуску выступил Ѕанк —оюз.

21 июл€ проходило размещение второго облигационного займа ќјќ Ђ»Ќѕ–ќћї объемом 1 млрд. руб. сроком на 5 лет с офертой через 1 год.

ƒиапазон ставки первого купона, обозначенной в за€вках, был достаточно широким Ц от 10.5% до 15% годовых. ѕо итогам конкурса процентна€ ставка первого купона была определена в размере 12% годовых, доходность к годовой оферте составила 12.36% годовых, что соответствует уровню, на который ориентировали организаторы, и нашим ожидани€м. ¬есь выпуск был размещен 37 сделками.

Ќар€ду с организаторами выпуска, јльфа-Ѕанком и Ѕанком —оюз, в синдикат по размещению вошли ћƒћ-Ѕанк, Ќомос-Ѕанк, —бербанк, »Ѕ√ Ќ» ойл, «апсибкомбанк.

26 июл€ на ћћ¬Ѕ состо€лс€ аукцион по облигаци€м дебютного выпуска ќјќ Ђѕермский моторный заводї.

¬ысокий интерес инвесторов к данному выпуску подтверждает спрос, почти вдвое превысивший размеры займа (2.23 млрд. руб. против 1.2 млрд. руб.).

¬ ходе размещени€ было прин€то 110 за€вок на участие с предлагаемой ставкой первого купона в диапазоне от 8.0% до 13.5% годовых, при этом в основной массе за€вок она попадала в интервал от 9.5% до 9.8%. ¬ результате купон на первый год обращени€ облигаций был установлен в размере 9.7% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте 10.06% годовых. Ёто несколько ниже нашей прогнозной оценки (10.5% - 11.0% годовых). ”читыва€, что кредитное качество ѕћ« несколько ниже, чем у Ќѕќ —атурн, мы полагали, что облигации ѕћ« должны нести премию к выпуску Ќѕќ —атурн пор€дка 50 б.п. Ц 100 б. п.

ќрганизаторами выпуска стали ¬нешторгбанк и √ута-Ѕанк, переименованный во ¬нешторгбанк Ц –озничные услуги.

—татус со-андеррайтеров размещени€ получили јк Ѕарс Ѕанк, √азэнергопромбанк, ћƒћ-Ѕанк, Ќомос-Ѕанк, Ѕанк ѕетрокоммерц, ѕ—Ѕ, Ѕанк —оюз, ћегатрастойл, Ѕ  –егион, –осбанк, ”ралвнешторгбанк, ’анты-ћансийский банк.

ѕервым размещением августа в корпоративном сегменте стал состо€вшийс€ сегодн€ аукцион по облигаци€м «јќ ЂЌациональна€ Ћесоиндустриальна€  омпани€ї. ќбъем займа 500 млн. руб., срок до погашени€ Ц 3 года, срок до оферты Ц 1 год.

»нвесторами было подано 88 за€вок на общую сумму 610.23 млн. руб., таким образом, переспрос составил более 20%. ƒиапазон ставки первого купона, обозначенный в за€вках был на уровне 10.7% - 13%. ¬ ходе конкурса выпуск был размещен полностью, ставка купона установлена в размере 11.9%, что соответствует доходности 12.26% к годовой оферте. »сход€ из оценки финансового состо€ни€ эмитента и существующих кредитных рисков, мы прогнозировали доходность данного выпуска на уровне 13.5% - 14%.

ќрганизатором данного выпуска выступала »  јтон. —татус со-организатора получил –осбанк.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: