Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.08.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Зарубежные долговые рынки. В преддверии сегодняшнего отчета по занятости США за июль (рынок ожидает 180 тыс. новых рабочих мест) доходность UST немного подросла, хотя мы признаем, что последние движения на рынке объяснялись не столько новыми данными, сколько корректировкой позиций инвесторов. Мы ожидаем, что действительное значение занятости в США окажется лучше прогнозов, но накануне выходных инвесторы воздержатся от активных продаж, кроме того, они будут готовиться к новому заседанию ФРС в ближайший вторник, которые может определить динамику рынка на полгода вперед. Исключением из понижательной динамики базовых активов стали британские облигации, которые подросли на снижении ставки Банка Англии на 25 б.п. до 4.50%, как мы и ожидали. Таким образом, Великобритания, первая повысившая ставку осенью 2003 года, также первой стала ее снижать в текущем цикле денежной политики. Спрэд доходности между 10Y Gilts и 10Y UST сократился в два раза до 3.5 б.п., и в ближайшее время продолжит сужение, хотя сильного ралли британских бондов не ждем, поскольку продолжение сокращения ставки Банка Англии не очевидно.

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставку на уровне 2.0%, изменения на рынке минимальны. Высокая ликвидность, улучшение политической обстановки в Бразилии и Филиппинах и апгрейд России продолжают оказывать поддержку emerging markets, которые вчера установили новый исторический спрэд EMBI+ - 281 б.п. Фиксация прибыли наблюдалась лишь по некоторым кредитам – Мексики и Чили (из-за роста доходности UST), Венесуэле, частично по Филиппинам. Однако в ближайшие дни экспортеры нефти, особенно, Венесуэла и Эквадор будут демонстрировать сильную динамику, цена марки Brent превысила $61, обновив максимум. Лидерами торгов выступили бразильские и турецкие еврооблигации. Инвесторы покупают Бразилию на дешевых уровнях после снижения опасений по поводу политического скандала. Наибольшим спросом инвесторов, как мы и прогнозировали, пользуются доходные бумаги 2024 года, также рекомендуем обратить на облигации 2030 года. Оппозиция подписала документы об импичменте президенту Бразилии Луле да Сильва, однако мы не думаем, что они получат какое-либо политическое развитие, хотя это может стать поводом для некоторой фиксации прибыли. В Турции по-прежнему наблюдается приток иностранного капитала, ин- весторы проигнорировали жесткое заявление министра иностранных дел Франции о том, что Турция должна признать суверенитет Кипра, и ожидают переговоров о вступлении в октябре. В краткосрочном периоде мы ожидаем продолжение роста EM и дальнейшее сокращение спрэдов, хотя сегодня на рынке назрела понижательная коррекция.

На первичном рынке Панама доразместила облигации 2034 года на $250 млн. под 7.042%, что привело к снижению бумаг страны на вторичке. Российские долги продолжают расти, благодаря апгрейду от Fitch. Спрэд индикативных Россия’30 к 10Y UST в четверг установил новый исторический минимум вблизи 129 б.п., однако сегодня мы ожидаем его незначительную коррекцию. Больше от повышения рейтинга выиграли долги бывшего СССР, особенно Минфин’8, сократившие за два дня доходность сразу на 30 б.п. Ожидаем дальнейшее сокращение спрэдов, хотя сегодня рынок может взять паузу. Наиболее интересными будут бумаги 2028 года. В корпоративном сегменте, как мы и прогнозировали, хорошую динамику показал средний Газпром, МТС и ВТБ. Последние выиграли также за счет повышения от Fitch. А апгрейд Москвы тем же агентством снизил доходность бумаг столицы до исторических минимумов. Не исключаем апгрейда Газпрома, покупаем телекомы.

Валютный и денежный рынки. Курс американского доллара вчера продолжил плавное снижение. Как мы и предполагали инвесторы предприняли попытку пробить уровень 1.24 по паре евро/долл. Уровень устоял, котировки плавно «откатились» к 1.2350.

Заседания Банка Англии и ЕЦБ не стали неожиданностью: ЕЦБ, как и предполагалось, оставил ключевую ставку неизменной на уровне 2% годовых, Банк Англии снизил ставку на 25 б.п. до 4.5% годовых. Сегодня инвесторы будут внимательно следить за данными по занятости в США, которые выйдут в 16.30мск. Вряд ли до этого момента произойдет заметное смещение от текущих уровней. По нашему мнению, доллар получит достаточную поддержку только в случае сильных данных по созданным новым рабочим местам (более 180 тыс.). В противном случае, текущая краткосрочная тенденция укрепления единой валюты продолжится. Курс рубля продолжает расти уже 8-й день подряд. Вчера закрытие было на 28.47, утренние торги открылись на уровне 28.40.

Рынок рублевых облигаций. Лидерами роста, как и днем ранее, стали выпуски федеральных облигаций, главным образом лежащие на длинном конце кривой доходности. Выпуск ОФЗ 46018 подорожал на 90 б.п. (в среду рост составил более 100 б.п.), теперь верхний потолок доходности в секторе госбумаг снизился до 8.32% годовых, при том, что еще неделю назад он составлял 8.70% годовых. Напомним, что прогноз Правительства на следующий год по ставкам предполагал верхнюю границу на уровне 8.5% годовых. По региональным облигациям бурный рост продолжился, вчера он затронул и столичные выпуски, котировки которых укрепились на 10-30 б.п. Активность в других региональных бумагах несколько снизилась, поэтому волатильность котировок несколько выросла в рамках повышательной тенденции.

По «фишкам» также был отмечен рост, но более умеренными темпами в среднем на 10 б.п. На фоне средней активности инвесторов котировки бумаг второго/третьего эшелона демонстрировали рост. Мы считаем, что после достаточно сильного ралли в последние несколько дней по высоколиквидным длинным бумагам, потенциал их дальнейшего роста ограничен и увеличиваются риски коррекции. Поэтому рекомендуем сокращать позиции в бумагах первого эшелона и наращивать объем защитных выпусков с низкой дюрацией. На наш взгляд, многое будет зависеть от сегодняшних данных по занятости и заседания ФРС по ставке на следующей неделе.