Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[05.07.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок В выходной день в США на мировом валютном рынке, как и ожидалось, господствовало затишье. Евродоллар торговался в узком диапазоне 1,2768-1,2820, фунт 1,8410-1,8450, франк – 1,2240-1,2250, йена 114,36-114,78.

• Ключевые события на мировом валютном рынке были связаны с японской валютой. Относительное спокойствие было прервано информацией о запуске ракет Северной Кореей. Эта новость оказало некоторое воздействие на йену, которая сразу после этой информации упала с 114,4 до 115,28. Резкая реакция рынка была связана с территориальной близостью Страны Восходящего Солнца к Северной Корее. Однако рынки пока не считают, что действия Северной Кореи сумеют серьезно дестабилизировать мировую политическую обстановку. Именно поэтому к утру торгового дня в Москве йена вновь выросла до 114,57, а швейцарский франк, который обычно растет, если инвесторы начинают верить в рост геополитической напряженности, вообще на новость не отреагировал.

• Более важными для мирового валютного рынка в долгосрочной перспективе являются будущие изменения Банка Японии относительно монетарной политики. Японские чиновники и СМИ, словно сговорившись, ежедневно выдают крайне противоречивые высказывания, которые дезориентируют рынок. Сегодня министр финансов Танигаки сказал, что ставки должны оставаться на уровне, близком к нулевому, как можно дольше, а новостное агентство Kyodo сообщило, что Банк Японии точно повысит ставку на 0,25 п.п. на заседании 13-14 июля (решение уже принято). Рынок пока не закладывает в цены повышение ставок, поскольку йена остается очень слабой не только против доллара, но и против ЕВРО, устанавливая новые минимумы к европейской валюте. Это означает, что если Банк Японии действительно повысит ставку, то быстрый рост йены к ЕВРО окажет серьезное влияние и на рынок евродоллара, где европейская валюта может локально просесть. Особенно сильно это будет выражено, если Ж.К. Трише на завтрашнем заседании не даст четкого сигнала о росте ставок u1074 в августе и оставит ставку без изменения на текущем заседании. В принципе многие уже уверены, что ставка ЕЦБ останется неизменной, однако все-таки энтузиазма тоже хватает, поэтому мы полагаем, что консерватизм ЕЦБ может привести к локальному уходу евродоллара в диапазон 1,25-1,2660. Если заявление Ж.К.Трише будет жестким, то высока вероятность быстрого преодоления уровня 1,29.

Внутренний валютный и денежный рынок также остается очень спокойным. Валютный рынок практически стоял на месте: рубль-доллар колебался на уровнях 26,8680-26,89, рубль-евро 34,39-34,41. Ликвидность по-прежнему остается на высоком уровне, поэтому ставки по МБК не превышали 2%. Мы ожидаем, что сегодня ситуация существенно не изменится, а рост волатильности начнется лишь в четверг-пятницу после заседания ЕЦБ и данных по рынку труда в США.

Опубликованные сегодня данные по инфляции показали, что к декабрю рост цен составил около 6,2%, что существенно ниже прошлогоднего роста: тогда по итогам июня инфляция составила 8%. Это означает, что у ЦБ в большей мере развязаны руки в регулировании валютного рынка, и он имеет возможность осуществлять более значительные интервенции в поддержку доллара против рубля в случае необходимости. Это может означать, что в случае резкого роста евродоллара регулятор может и не пойти на ревальвацию бивалютной корзины. Если у ЦБ есть намерение удержать рубль-евро не выше 35, то при евродолларе 1,31 можно добиться, чтобы рубль к доллару не вырос более чем до 26,7, только при девальвации корзины до 30,03. При стабильной корзине рубль-евро нужно тормозить на уровне 34,8, а рубль укреплять до 26,5. Ревальвация корзины на 10 коп. позволит удержать рубль-евро не выше 34,6, но рубль-доллар должен тогда вырасти до 26,43. Решение ЦБ зависит от того, какая модель дальнейшего развития экономики все-таки будет выбрана властями.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Отсутствие торгов на долговых рынках США, как и ожидалось, способствовало стабилизации на долговых площадках всего мира, в том числе и на развивающихся рынках. Отсутствие продаж со стороны крупных инвесторов способствовало локальным ценовым всплескам как на рынках долларовых инструментов, так и на местных рынках. Российский долговой рынок в полной мере следовал этим тенденциям. Мы ожидаем, что, начиная с сегодняшнего дня, доходность базовых активов начнет слабо подрастать на ожиданиях действий ЕЦБ и Банка Японии, а также статистики по рынку труда в США, при этом продаж в развивающемся сегменте мы не ожидаем, поэтому спрэды по ЕМ могут еще немного сузится. Какие–то значимые движения ожидаются лишь в четверг - пятницу. Поскольку рублевые долговые рынки в силу своей малой ликвидности сейчас стали очень инерционными, то вполне возможно, что их реакция на внешние раздражители проявится лишь в понедельник.

Рынок ОФЗ-ОБР Длинные ОФЗ вчера стояли на месте, а короткие бумаги немного снизились, поэтому капитализация рынка по рыночным ценам понизилась на 0,3 млрд. руб. Мы ожидаем, что в ближайшие дни ситуация на рынке останется стабильной. Дох-ти к погашению: в 2006-2007 гг. – 2,67-5,95%, в 2008-2010 гг. – 4,32-6,42%, 2011-2036 гг. – 6,6-7,46%.

Рынок негосударственных облигаций Ценовые колебания вчера не были очень существенными, а объемы торгов достаточно равномерно распределены по отдельным выпускам, что демонстрирует отсутствие активных действий со стороны крупных игроков и преобладание на рынке мелких спекулянтов. В московских бумагах интерес сохранился только к Москве 38, которая подросла на 26 б.п. при объеме около 900 млн. руб. Этот рост выглядит локальным и бумага остается примерно на 50 б.п. ниже уровней мая-июня, что примерно соответствует рынку в целом.

Первый эшелон также пока остается очень слабым: его основная проблема в отсутствии ликвидности. В условиях высокой неопределенности на внешних рынках покупателей в этом сегменте не осталось вообще, поэтому на малейших продажах рынок проседает. Определенным негативом для сегмента также является сегодняшнее размещение дебютного выпуска ГидроОГК на 5 млрд. руб. Справедливые уровни доходности находятся примерно в пределах 8-8,2%, и рынок будет внимательно следить за величиной дополнительной премии, которая может появиться. Мы не ожидаем, что на бумагу будет большой спрос, если эмитент не предложит хотя бы еще 10-20 б.п. к справедливым уровням.

Среди выпусков 2 эшелона стоит уже обратить внимание на выпуски Волгателекома 2 и 3, которые слишком сильно подешевели на ожиданиях размещения нового выпуска и выглядят недооцененными по соотношению кредитное качество доходность. Недооцененной относительно собственной кривой остается ТМК2, а для стабилизации портфеля по-прежнему лучше ВБД2 трудно найти бумагу. В переоцененном сегменте машиностроительных компаний наиболее привлекательными представляются короткие выпуски ЕПК1 и Ижмаш2.