Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.07.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

События

Темп роста рынка рублевых корпоративных бумаг снизился на фоне сокращения торговых оборотов. Тем не менее, рынок по-прежнему настроен довольно позитивно, сохраняется устойчивый спрос в муниципальном секторе, восстанавливается активность сектора госбумаг. Размещение сети аптек 36,6 привлекло приличный рыночный спрос, составивший 4,2 млрд руб. при объеме выпуска в 3 млрд руб. Доходность выпуска к двухлетней оферте составила 10,87%, и мы считаем, что инвесторы, принявшие участие на аукционе и купившие бумагу, смогут реализовать позицию с прибылью после выхода аптек 36,6 на вторичный рынок.

Treasuries

Вчера в США праздновался день независимости, торговля на рынке была ограниченной. Доходность 10-летних нот Treasuries сегодня с утра выросла до уровня 5,157%, UST30 находятся на уровне 5,21%. Основные макроэкономические данные на этой неделе выходят в США завтра и в пятницу, поэтому сегодня мы ожидаем сохранения спокойного бокового тренда на рынке UST.

Мы продолжаем придерживаться мнения, что высокий уровень инфляции в США и стабильный темп экономического роста, означают высокую степень вероятности повышения ставки Федом на ближайших двух заседаниях FOMC, а значит дальнейший рост доходности UST неизбежен.

Предстоящие размещения – Гидро ОГК

Сегодня на ММВБ состоится размещение выпуска компании Гидро ОГК объемом 5 млрд руб. Гидро ОГК – одна из крупнейших гидрогенерирующих компаний в мире и крупнейшая в России. ОАО «Гидро ОГК» является 100%-ной дочерней компанией РАО ЕЭС России. Компания имеет консолидированную неаудированную отчетность по МСФО, и готовится в скором времени получить аудиторское заключение от аудитора из «большой тройки».

Согласно данным компании за 2005г. выручка компании составила 13 млрд руб. Поскольку в настоящий момент, консолидация гидроэлектростанций в состав Гидро ОГК не была завершена, выручка учитывает не весь оборот, генерирующийся активами эмитента. При сравнении с наиболее близким аналогом – компанией ФСК ЕЭС – Гидро ОГК обладает минимальной долговой нагрузкой (Долг/EBITDA – 0,33X против 4,74X у ФСК ЕЭС), рентабельность по EBITDA Гидро ОГК также значительно превосходит показатели ФСК ЕЭС. Однако, несмотря на, в целом, лучшие финансовые показатели Гидро ОГК, мы считаем, что размещение выпуска должно происходить с премией порядка 50 б.п. по следующим причинам:

– процесс реорганизации Гидро ОГК продолжается
– обширная инвестиционная программа эмитента, включающая существенный рост долговой нагрузки Гидро ОГК
– отсутствие формального рейтинга (у ФСК – «B-» от S&P) от международных рейтинговых агентств а также отсутствие аудированной отчетности эмитента
– в отличие от ФСК ЕЭС где доля государства останется на уровне не менее 75%, долю государства в Гидро ОГК пока лишь непланируется сокращать до менее чем 50%.

Мы рекомендуем инвесторам выставляться с доходностью 8,35%-8,60% и считаем, что даже премия в 50-70 б.п. не сможет обеспечить уверенность держателям бумаги с дюрацией порядка 3,8 лет до открытия на вторичном рынке.

Торговые идеи

В пятницу на вторичном рынке начались вторичные торги по выпуску Монетка. Мы рекомендовали выпуск к покупке на аукционе и сохраняем рекомендацию «держать» на облигации выпуска. С сегодняшнего дня выпуски ВолгаТел-2 и ВолгаТел-3 торгуются в котировальном списке A на ММВБ, что означает дополнительные преимущества при покупке бумаг для управляющих компаний. Мы ожидаем сохранения спроса на эти выпуски и оставляем рекомендацию держать по выпуску ВолгаТел-2. Выпуск ВолгаТел-2, при том, что является бумагой средней дюрации (около двух лет) в настоящий момент выглядит неоправданно дешевым и потому рекомендован нами к покупке с целью по цене – 98,70%.

Мы советуем инвесторам обратить внимание на выпуск облигаций Росконтракт, торгующийся в настоящий момент ниже номинала и гарантирующий владельцам доходность к оферте через 2,6 мес. В размере 13,65%. Причина столь высокой доходности выпуска кроется в том, что выпуск имеет две точки – оферту (2,6 мес.) и погашение (14,7 мес.). На терминале ММВБ отображается лишь доходность Росконтракта к погашению – на уровне 12,47%.

Рекомендация «покупать» сохраняется для выпусков Талосто, Инком- Лада-2, Мастер-Банк-2 и СМАРТС-3.

На этой неделе

Благоприятная конъюнктура внешних долговых рынков в совокупности с позитивным новостным фоном обеспечат комфортную обстановку на рынке в ближайшие дни.

Мы меняем рекомендацию по длинным рублевым облигациям до «покупать» и сохраняем позитивный взгляд на рынок до конца этой недели.