На минувшей неделе доходности базовых активов продолжали согласованное восхождение к новым локальным максимумам.

Движение долговых рынков в Европе полностью согласуется с наблюдаемой фазой экономического цикла (рост экономической активности) и проводимой ЕЦБ политикой на ужесточение монетарных условий. Завтра центральный банк Европы, с высокой степенью вероятности, в очередной раз повысит ключевую ставку (Minimum Bid Rate) до 4%. Нельзя исключить и того, что в четверг банк Англии на очередном заседании также повысит ставку (Repo Rate) на 25 б.п. (правда, возможно, это событие будет отложено до июля). При этом, пока не видно признаков того, что данная корректировка станет завершающей в наблюдаемом цикле повышения ставок и доходности государственных облигаций в Европе продолжают уверенное движение наверх. За неделю кривая доходности Bunds сместилась вверх на 6-9 б.п., при этом наиболее сильное давление продавцов наблюдалось во фронтальной части кривой. 

Экономическая ситуация в Европе существенно отличается от ситуации в США, где налицо угроза развития спада экономической активности, его распространения с секторов уже столкнувшихся с очевидными проблемами - строительство и автомобилестроение, на смежные экономические сегменты. Уверенный рост доходностей в США, наблюдаемый последние три недели, обусловлен пересмотром взгляда инвесторов на глубину и продолжительность вероятного спада. Так, в прошедшую пятницу сразу три ключевых отчета по рынку труда, потребительскому доверию и экономической активности в промышленности вышли существенно лучше ожиданий рынка, что в очередной раз подтолкнуло доходности UST наверх. За неделю доходность двухлетних UST возросла на 9 б.п. до 4,97%, доходность 10-летних облигаций - на 7 б.п. до 4,94%, 30-летних бумаг - на 2 б.п. до 5,03% годовых (по данным на утро вторника).

В течение недели на фоне однонаправленного изменения факторов денежного и долгового в США и Европе пара евро/доллар прибывала в состоянии «покоя». В перспективе ближайших недель более сильные позиции европейской экономики (с точки зрения ориентации относительно экономического цикла) должны оказать дополнительную поддержку евро. Дифференциал ставок в Европе и США также, по всей видимости, сохранит тенденцию к сужению в ближайшем будущем.

Развивающиеся рынки демонстрируют устойчивость по отношению к падению базовых активов. Спрэд индекса облигаций развивающихся рынков EMBI+ закончил торговый день в пятницу (1 июня), повторив исторически минимальное значение - 149 б.п. Спрэд индекса EMBI+ Russia в этот же день обозначил новый глобальный минимум на уровне 84 б.п.

Растет привлекательность рублевого риска для глобальных инвесторов. Так, к концу прошедшей недели спрэд ОФЗ-46018 к Russia 30-GBL достиг важной отметки в 60 б.п. Повышенный спрос на рублевые инструменты обусловлен следующими обстоятельствами.

Во-первых, это рост ожиданий скорого укрепления рубля по отношению к корзине ЦБ, как следствие ускоренного роста денежных агрегатов и рисков возрастания инфляционного давления.

Во-вторых, рост цен на нефть способствует как возрастанию давления на доллар на внутреннем рынке, так и  снижению суверенного кредитного риска и повышению привлекательности российских активов.

В-третьих, сохраняется высокий уровень денежной ликвидности. Ставки «овернайт» на денежном рынке не поднимаются выше 3% годовых.

На прошлой неделе стабильный спрос наблюдался на бумаги всех сегментов внутреннего долгового рынка. Кривая доходности ОФЗ сохраняла стабильность. Некоторая ценовая коррекция в начале недели была полностью компенсирована умеренным ростом котировок в конце недели. Длинная часть кривой доходности Москвы по результатам недели опустилась на 2 б.п., тем самым, сократив спрэд к Федерации  соответствующим образом. На утро вторника доходность Москвы-39 составляет 6,40%, доходность Москвы-44 - 6,45%. Новая неделя, по-видимому, не изменит общего положительного настроя участников.