На прошлой неделе (28 мая – 1 июня) состоялось размещение 7 выпусков на общую сумму 13,2 млрд руб. Всего за первые 5 месяцев 2007 г. было размещено корпоративных облигаций на 211 млрд руб. и региональных облигаций на 24,5 млрд рублей. Практически все аукционы прошли на фоне высокого интереса со стороны инвесторов, что позволило эмитентам установить более низкие ставки купонов. Наибольший спрос (около 4,486 млрд руб. или почти втрое больше объема предложения) был зафиксирован при размещении дебютного выпуска облигаций Атомстройэкспорт-Финанс, ставка первого купона по которым была установлена на уровне 7,75% годовых. Более 2,39 млрд руб. составил спрос на аукционе по размещению облигаций Пермэнерго, по итогам которого ставка купона была определена эмитентом в размере 8,15% годовых. Более 10,29 млрд руб. составил спрос на облигации очередного выпуска АвтоВАЗа, ставка первого купона по которому была установлена в размере 7,8% годовых.

На предстоящей неделе (4 – 9 июня) на первичном рынке запланировано размещение 7 выпусков корпоративных и 1 выпуска муниципальных облигаций на общую сумму 14,15 млрд руб. Среди корпоративных облигаций набольший интерес для российских инвесторов на наш взгляд представляют дебютные выпуски облигаций ТГК-4 (наша оценка доходности 7.85 – 8.01% годовых) и Банка «Спурт» (наша оценка доходности 11 .2 – 1 .36% годовых), а также очередные выпуски ЮТК и НПО Сатурн. Интересным представляется второй выпуск г. Магадана.

Южная телекоммуникационная компания

Оценка справедливой доходности предстоящего займа ЮТК производилась на основе динамики облигаций ЮТК 3-го и 4-го выпуска, а так же кривой МРК. 9 ноября прошлого года ЮТК представила прогноз развития компании на ближайшие три года. В программе предприятие делает акцент на органический рост за счет собственных ресурсов. Порядка 70% операционного денежного потока компания планирует тратить на финансирование инвестиционной программы, оставшиеся 30% пойдут на погашение долга. Объем инвестиций на 2007 год предусмотрен на уровне 3,0 млрд руб., на 2008 год — в размере 2,8 млрд руб. В 2009 году ожидается рост капвложений до 3,5 млрд руб. С учетом заявленных прогнозов денежного потока, показатель долг/EBITDA в 2009 году должен снизится до отметки 2,8x. Согласно промежуточной консолидированной отчетности по МСФО по итогам полугодия 2006 года долг/EBITDA находился на уровне 3,9x. С учетом заявленных планов, мы полагаем, что облигации ЮТК будут торговаться с премией к кривой МРК, составляющей в настоящий момент порядка 30 – 40 б.п. Учитывая текущий уровень доходности обращающихся выпусков ЮТК и наклон кривой облигаций МРК, мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте предстоящего выпуска на уровне 7.64 – 7.75% годовых, что соответствует ставке первого купона на уровне 7.5 – 7.6% годовых. Рекомендация — принимать участие в аукционе.