Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился на 0,55 копейки, составив 25,8928 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 1,95 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,359 млрд. На рынке Forex торги по паре евро/доллар проходили достаточно спокойно на фоне плавного повышения курса европейской валюты. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,35. На рынке МБК ситуация была спокойной на фоне некоторого снижения процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,97% годовых против 3,07% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1728 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 25,5 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,00% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать незначительного укрепления курса рубля относительно доллара, учитывая положительную динамику по паре евро/доллар на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне традиционного для начала новой недели снижения активности инвесторов на вторичном рынке. Рост ставок на рынке базовых активов и укрепление доллара в конце прошлой недели определили коррекцию на рублевом долговом рынке, которая, правда, с учетом изменения тенденций в начале этой недели может перейти в консолидацию цен на достигнутых уровнях.

На вторичном рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил около 0,732 млрд руб. на фоне отсутствия единой тенденции в движении цен. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 1 б.п. и составила 6,73% годовых при снижении цены на 0,17 п.п. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,385 млрд руб., в РПС — около 3,19 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 51%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мосэнерго-1 (около 152,7 млн руб., -0,02 п.п.), ИнтеграФ-1 (около 51,2 млн руб., -0,13 п.п.), РЖД-4 (около 40,6 млн руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 351 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,71 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 36%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-39 (около 88,3 млн руб., +0,02 п.п.), Москва-44 (около 57 млн руб., +0,05 п.п.), Нижег.область-3 (около 41 млн руб., -0,1 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли в рамках коррекции после падения на прошлой неделе и выхода слабых данных по экономике США. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня снизилась и составила порядка 4,93% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ несколько снизилась и составляла порядка 5,83 – 5,84% годовых, спрэд к UST расширился до 91 б.п.

В опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (от 9 мая) говорилось, что инфляция остается основной причиной для беспокойства, а риски резкого замедления экономики США снизились. Вместе с тем большинство членов FOMC сохранили ожидания постепенного снижения базовой инфляции. В результате вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снизилась, но в то же время и для повышения учетной ставки оснований нет. По нашему мнению, внешний фон можно охарактеризовать как нейтральный. Дальнейшее движение на рублевом долговом рынке будет определяться внутренней конъюнктурой: укрепление рубля относительно доллара, избыток рублевой ликвидности и комфортный уровень процентных ставок на рынке МБК.

Торговые идеи

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года) справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) котировки на продажу 1-го выпуска выставляются на уровне 100,6% от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 8,25% годовых. В то же время 2-й выпуск предлагается к продаже по цене 101,1% от номинала, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,94% годовых. Таким образом, «премия» первого выпуска к второму составляет более 30 б.п. по доходности или более 0,2 п.п. по цене.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов вчерашнего размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торговались вчера по доходности на уровне 7,28% годовых (дюрация — ориентировочно 2,2 года). С учетом разницы в дюрации (короче на 1,3 года, что мы оцениваем в размере порядка -30 б.п.) и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК, что соответствует по нашим оценкам +50 б.п.), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Но принимая во внимание льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), дополнительный доход инвесторов при текущих ставках составляет порядка 95 б.п. по доходности. Однако, следует учесть более высокие риски из-за неопределенности относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов) по данным облигациям, премию за которые мы оцениваем в размере порядка 40 – 50 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).