Внутренний рынок

Низкая активность в ожидании аукционов

Вчера торги на внутреннем рынке долга проходили на фоне низкой активности. При этом преобладали неагрессивные продажи, суммарный оборот по бумагам негосударственного сектора по итогам дня составил всего 5,63 млрд. руб. Данное затишье на вторичном рынке долга, вероятно, связано с предстоящими на этой неделе первичными размещениями. Начиная с сегодняшнего дня, пройдет 8 аукционов по размещению новых выпусков суммарным объемом 14,85 млрд. руб. В корпоративном секторе очень активно торговался выпуск Мосэнерго-01. По облигациям была заключена 161 сделка суммарным объемом 152,71 млн. руб. Облигации снизились в цене на 0,02%, а доходность к оферте в сентябре 2009 года по сравнению с закрытием пятницы выросла на 1 б.п. до 7,13% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,01%, капитализация муниципального сектора – на 0,11%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,04%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального сектора - на 0,03%, сектора госбумаг выросла на 0,09%.

Кредитные рейтинги

S&P повысило оценку надежности российских банков

Вчера рейтинговое агентство Standard & Poors объявило об изменении оценки российской банковской системы и ее переводе из группы 9 в более надежную группу 8. Также была пересмотрена оценка уровня валовых проблемных активов. По новым оценкам, в случае «реализации более или менее реалистичного, но не катастрофического, сценария экономической рецессии», проблемы могут затронуть не 50-75% активов, как оценивалось раньше, а 35-50%. Основания для переоценки – позитивные изменения в экономике России, которые способствуют снижению рисков в банковском секторе.

S&P традиционно отличается наиболее консервативным подходом к оценке рисков, чем агентства Moody`s и Fitch. Таким образом, подобный пересмотр можно расценивать скорее как «шаг вдогонку» более либеральных агентств. Сейчас средний уровень по кредитным рейтингам, присвоенным российским банкам S&P на 1 ступень ниже в сопоставимых шкалах, чем у Moody`s – B+ против Ba3. У банков, имеющих рейтинг от обоих агентств, рейтинг от S&P в большинстве случаев ниже на 1 - 2 ступени. Учитывая пересмотр оценок, в перспективе мы ожидаем волнового повышения рейтингов S&P российским банкам.

Холидей – цель достигнута, Кора – на полпути…

Месяц назад мы рекомендовали к покупке облигации Холидей-Финанс с краткосрочной целью в 11%. Причиной стало объявление о слиянии компании с другим сибирским розничным оператором – компанией Кора. Доходность бумаги при размещении на ММВБ составила 11,46%, выпуск был заморожен перед выходом на вторичный рынок, при выходе на вторичный рынок доходность Холидей стала снижаться, достигнув 11% к началу этой недели. Мы считаем, что с текущих уровней бумага сохраняет апсайд в 10-15 б.п. и поэтому меняем рекомендацию с «покупать» до «держать».

Наряду с приобретением выпуска Холидей мы также советовали инвесторам аккумулировать облигации Кора, доходность которых, как мы ожидаем, должна существенно снизиться и достигнуть 11,3% в долгосрочной перспективе. За месяц цена бумаги выросла на 50 б.п., а доходность выпуска снизилась с 12,85% до 11,93%. Рекомендация «покупать» сохраняется.

Профиль эмитентов

Холидей – ведущий сибирский ритейлер, помимо Новосибирской области, магазины компании расположены в Томской области и Алтайском крае. По состоянию на начало 2007г. сеть насчитывала 70 магазинов. В настоящее время Компания готовит отчетность по МСФО за 2006г., аудитором выбрана Deloitte & Touche.

Объем продаж Холидея в 2005г. составил 4.377 млрд. руб. По итогам 2006г. компания ожидает более чем двукратного роста выручки – до 9.8 млрд. руб. Столь оптимистичная оценка связана с приобретением компанией 3 торговых сетей в течение 2006г., в том числе сети Сибириада. Показатели новых магазинов будут включены в составе pro-forma отчетности за 2006г. Ожидаемая EBITDA в 2006г. – 600 млн. руб., объем долга – около 2 млрд. руб., Долг/EBITDA – 3.6X, рентабельность по EBITDA – 5.9%.

Кора является одним из крупнейших сибирских операторов розничного рынка, 24 магазина Коры располагаются в Кемерово, Новокузнецке, Ленинск-Кузнецком, Полысаево и других городах Западной Сибири. Оборот компании в 2006г. составил около 5 млрд. руб. Ожидаемый рост долговой нагрузки компании (Долг/EBITDA ~5X) в результате привлечения довольно большого облигационного займа (1 млрд. руб.) и невысокая финансовая прозрачность загнали доходность выпуска Коры выше 12%.

Внешние долговые рынки

Рынок ждет Бернанке и ISM non-manufacturing

На внешнем долговом в отсутствии значимой макростатистики сохранялась стабильная ситуация. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 4,97% годовых по доходности (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летние – с доходностью в 4,92% годовых (нулевое изменение). Доходности 10-летних treasuries составляют 4,95% годовых (нулевое изменение), 30-летних – 5,04 годовых (-2 б.п.).

Сегодня в фокусе снимания рынка будут публикация индекса деловой активности в сфере услуг за май 2007 года и выступление председателя ФРС Бена Бернанке. Согласно консенсус- прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в мае ISM non-manufacturing снизился до 55,3 п. с 56 п. в июне.

Также сегодня состоится выступление Бернанке на тему «Жилищный сектор и экономика» (16:15 мск). Выступление пройдет в рамках международной конференции в Кейптауне, в которой по спутниковой связи помимо Бернанке будут участвовать председатель ЕЦБ Жан-Клод Трише и глава Банка Японии Тошико Фукуи. Выступление Бернанке всегда сопровождается повышенным вниманием со стороны рынка, в то же время свою точку зрения относительно влияния проблемного для экономики США сектора строительства и недвижимости он озвучивал уже не раз - влияние этого сектора будет ограничено.

Emerging Markets

Рынок еврооблигаций развивающихся стран оставался относительно стабильным. Индекс EMBI+ по итогам дня не изменился, спрэд индекса расширился на 4 б.п. до 153 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,06%, а его спрэд составил 89 б.п., что на 5 б.п. выше уровня закрытия пятницы. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 111,938/112,125 с доходностью в 5,83% годовых, спрэд к UST-10 составляет 88 б.п.