Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[05.06.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Ключевое событие прошедшей недели произошло в пятницу утром, и было никак не связано с движениями на международных рынках: ЦБ ревальвировал операционную бивалютную корзину сразу на 14 коп., в результате взвешенный курс рубля к евро и доллару снизился с 30,04 до 29,9.

• В номинальном выражении это означало одновременное укрепление рубля и к ЕВРО и к доллару. С утра в пятницу рубль вырос сразу до 26,86, а ЕВРО – до 34,46. До ревальвации корзины колебания рубля к доллару проходили в диапазоне 26,90-27,07, а рубля к ЕВРО – в диапазоне 34,5-34,7. Валютные пары были волатильны и их локальные колебания определялись процессами, которые происходили на форексе.

• Поскольку ЦБ старательно воздерживается от комментариев свое политики на валютном рынке, то о его реальных намерениях можно догадываться лишь очень общо на основании каких-либо предыдущих высказываний.

• Догадка 1. Поскольку ЦБ неоднократно заявлял в 2003-2004 году, что считает номинальный курс рубля к ЕВРО слишком заниженным и мешающим эффективной модернизации отраслей, закупающих оборудование за ЕВРО, то мы по-прежнему предполагаем, что одной из целей регулярной ревальвации корзины является не допущение слишком сильного падения рубля к ЕВРО, что неизбежно в условиях растущего ЕВРО на форексе и стабильной корзины. Отдельные оговорки сотрудников ЦБ заставляют предположить, что регулятор считает уровень 35- 35,5 по рубль-ЕВРО болезненным для экономики. (В последние 3 года рубль-ЕВРО торгуется в широком диапазоне 32,80-37,33, а большую часть времени – на уровнях 34-36). Соответственно, как только создается угроза для приближения к этим уровням ЦБ склонен ревальвировать бивалютную корзину. Так произошло и на этот раз.

• Мы полагаем, что ЦБ и в дальнейшем будет стремиться поддерживать курс рубль-ЕВРО в границах 34-36. Это означает, что при резком росте евродоллара бивалютная корзина вновь может быть ревальвирована.

• Рынок же рубль-доллар будет по-прежнему в существенной степени зависеть от малопредсказуемых колебаний на форексе. • Догадка 2. Пока имеющаяся тенденция, при которой рубль укрепляется к доллару на 0,5-0,8 от роста евро к доллару и наоборот, в целом сохраняется. После пробития евродолларом уровня 1,29, рубль к началу торгового дня в Москве вырос до 26,70. По итогам прошедшей недели евро вырос к доллару на 1,6%, а рубль - на 0,88%. С начала года ЕВРО вырос к доллару на 9,3%, а рубль – на 7,3%.

• В соответствии с этой теорией, при движении евродоллара до 1,3 рубль может вырасти до 26,65, а при росте до 1,31 – до 26,43. Поскольку уровни 1.3-1.31 для евродоллара пока рассматриваются как предельные на ближайшую перспективу, то ориентиры для рубля 26,4-26,6. Очевидно, что ЦБ пока явно не намерен сдерживать рост номинального курса рубля к доллару. Мы предполагали, что уровни 26,8-26,90 будут достаточно болезненными для экспортеров, но ЦБ пока их интересами явно пренебрегает.

• Денежный рынок на прошедшей неделе оставался очень спокойным: ставки по МБК большую часть времени держались на уровне 2%, а к концу недели опустились до 0,5%, благодаря росту ликвидности на фоне интервенций ЦБ на валютном рынке. Низкие ставки сейчас только на руку регулятору: на фоне роста ставок на мировых рынках они сдерживают приток спекулятивного капитала на рублевые рынки ценных бумаг.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

На прошедшей неделе волатильность на рынках базовых активов была очень высокой. Большую часть времени доходность на рынках развитых стран росла на фоне возобновления ожиданий увеличения ставки ФРС в июне, а пятницу, наоборот, общий уровень доходности снизился на фоне крайне негативных данных по рынку труда в США. Однако если доходность по UST ниже максимальных уровней начала мая на 20 б.п. , то доходность гособлигаций Еврозоны, Великобритании и Японии снизилась только в пределах 12-15 б.п., и пока велики ожидания роста доходности на этих рынках. И для рынков развивающихся стран это пока препятствие дл сокращения спрэдов. Несмотря на то, что в пятницу после данных по США многие EM продемонстрировали рост, уровень спрэдов продолжает оставаться достаточно широким, и по итогам недели уровень спрэдов расширился. Спрэд EMBI+ Russia по итогам пятницы находится на уровне 124 б.п., расширившись за неделю на 7 б.п., т.е. по рынку. Маловероятно, чтобы настрой в отношении EM стал кардинально позитивным в ближайшее время, поэтому мы ожидаем, что внешний фон для российских долговых рынков пока остается умеренно негативным. Внутренние факторы остаются по-прежнему гораздо более позитивными: ЦБ ревальвировал на прошедшей неделе бивалютную корзину, сделав рублевые долговые рынки более привлекательными как для нерезидентов из зоны ЕВРО, так и для нерезидентов из долларовой зоны. Нерезиденты по-прежнему ожидают дальнейшего укрепления рубля и отмены резервирования для их вложений в рублевые бумаги, поэтому средства с рублевых долговых рынков и с денежного рынка не выводят. На прошлой неделе негативный внешний и позитивный внутренний фон в целом уравновесили друг друга, поэтому тренд по итогам недели остался по-прежнему боковым.

Рынок ОФЗ-ОБР, который, как ожидается, должен стать основным бенефициаром либерализации валютной политики, показал по итогам недели снижение доходности по длинным бумагам в пределах 2-3 б.п. Объемы торгов всю неделю оставались небольшими: колебания цен во многом носили индикативный характер, поскольку крупные игроки воздерживались от операций в ожидании пятничных данных по США. Реакция и на ревальвацию, и на данные по США была тоже чисто символической. Нерезиденты пока не готовы вкладываться в рублевые госбумаги. Вполне возможно, что этот процесс все таки пойдет, если ставки по МБК еще немного продержатся ниже 1%. Мы ожидаем, что спрос на бумаги в ближайшее время должен начать возрастать. Конечно, определенное сдерживающее влияние оказывает ожидание заседания ФРС 28 июня, однако мы предполагаем, что ликвидность на текущей неделе перевесит.

Доходности к погашению: в 2006-2007-3,85-5,79%, в 2008-2010-4,64-6,59%, 2011-2036–6,66-7,42%.

Рынок негосударственных облигаций Колебания в боковом тренде и резкий рост в пятницу привели к тому, что по итогам недели большинство сегментов сумели закрыться в плюсе. Однако рост пока неустойчив: притока свежих денег на рынок пока не видно: инвесторы продолжают активно предъявлять бумаги к офертам, что фактически только и дает возможности для игры. На текущей неделе ожидается огромный объем первичных размещений на 15 млрд. руб., это окажет сдерживающее воздействие на рынок, поэтому есть предположение, что по итогам недели рынок в целом останется на текущих ценовых уровнях. Мы ожидаем хорошего спроса на наиболее качественные выпуски: самым интересным размещением станут бумаги Дальсвязи. Эмитент размещает сразу 2 выпуска с амортизацией долга на 3 года без оферты, и на 6 лет с 4-хлетней офертой. Справедливый уровень доходности по выпуску с короткой дюрацией находится в пределах 8,5%-8,8%, с длинной дюрацией – 8,7-8,9%.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Дальсвязь

Россия

Контакт-центр