ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Все факторы играют на руку рублю

Предыдущая неделя завершилась без существенного изменения ситуации на валютном рынке. Стоимость бивалютной корзины ЦБ находилась в пределах 33,84–34,26 руб. и на закрытие составила 33,85 руб. – по-видимому, здесь и находится нижняя граница технического коридора ЦБ. Доллар подешевел на 3 копейки, завершив день на уровне 29,22 руб. Несмотря на отсутствие торгов по паре рубль-доллар расчетами сегодня, торговая активность была выше среднего уровня, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи, составивший 3,5 млрд долл. ЦБ вновь присутствовал на валютном рынке, купив, по нашим оценкам, порядка 0,7–1,0 млрд долл. Опубликованный в пятницу отчет по рынку труда США породил очередную волну позитивных настроений на рынке, что вызвало рост цен на нефть еще на 1 долл. до 84 долл./барр. Учитывая значительный дифференциал рублевых и долларовых процентных ставок, а также стабильно высокие цены на нефть, мы ожидаем, что на предстоящей неделе рубль продолжит укрепление по отношению к корзине.

Облигации – без единого направления…

В конце прошлой недели на рынке рублевых облигаций не сформировалась единая ценовая динамика. В первом эшелоне снижением завершили день выпуски БО ЛУКОЙЛ-3,4, предложение на продажу было отмечено также в бумагах РЖД-16,18 (имеющих РЕПО-купон), котировки которых снизились в пределах 0,5–1 п.п. Отметим, что с момента выхода нашей рекомендации на покупку выпусков РЖД с РЕПО купоном их цена выросла на 7 п.п., опередив большинство выпусков первого эшелона. Несмотря на столь впечатляющий ценовой рост этих бумаг, мы по-прежнему считаем вы- пуски РЖД привлекательными для РЕПО-трейда, исходя из предположения о низкой вероятности роста рублевых процентных ставок в среднесрочной перспективе. Лучше рынка выглядел длинный выпуск ОФЗ 46018, подросший в цене на 1 п.п., что привело к падению его доходности ниже YTW7%.

Во втором эшелоне активность продавцов наблюдалась в выпусках АФК Система-1 и Башнефть-3, что привело к снижению из цен на 10–15 б.п. Более заметное снижение котировок на 25-50 б.п. отмечено в выпусках БО НЛМК-6 (YTW7,84%) и облигациях ЦентрТел-5 (YTW7,53%). Среди выпусков, показавших ценовой рост, мы выделяем облигации Сибметинвеста, которые достигли отметки 113,15% от номинала. Подорожали более чем на 30 б.п. выпуски МосОбл-8 и Магнит-2. Недавно размещенные выпуски БО Ютэйр (YTW12,65%) торговались по цене 101% от номинала.

На этой неделе объем первичного рынка будет сформирован выпускам БО Зенит-1 (5 млрд руб.), БО ММК-5 (8 млрд руб.) и МГор-48 (10 млрд руб.).

…но с сохранением потенциала плавного роста цен

Мы ожидаем, что все еще широкий спред между доходностями бумаг и короткими ставками междилерского РЕПО (превышающий 300 б.п. против 150–200 б.п. в докризисный период) будет поддерживать спрос на рублевые облигации, что обусловит их плавный ценовой рост. Также значимым фактором ценового роста облигаций выступает скромный объем предложения на первичном рынке в сравнении со значительным притоком ликвидности со счетов федерального казначейства (по причине бюджетного дефицита) и медленным ростом кредитных портфелей.

Ориентир по бумагам Газпром нефти – на уровне Газпрома

Ориентир по ставке купона размещаемых выпусков БО Газпромнефть номиналом 20 млрд руб. был установлен в пределах 7,25–7,75% годовых, что соответствует доходности YTP7,38–7,90% к оферте через три года. Обращающиеся выпуски Газпромнефть-3,4 торгуются практически с нулевым спредом к кривой Газпрома (материнской компании эмитента), что обусловлено разницей в первичном предложении бумаг. Исходя из разницы в кредитных рейтингах Газпрома (BBB/Baa3/BBB) и Газпромнефти (BBB-/Baa3/-), мы оцениваем справедливый спред между доходностями бумаг эмитентов в размере 50 б.п. и, соответственно, справедливую доходность трехлетних облигаций Газпромнефти на уровне YTP7,5%. Однако, учитывая дефицит качественных инструментов, мы не исключаем, что размещение пройдет по нижней границе объявленного ориентира.

Выпуск Тюменьэнерго прошел через оферту без потерь

По сообщению Интерфакса, в ходе оферты по выпуску Тюменьэнерго объемом 2,7 млрд руб. бумаги выпуска остались в рынке в полном объеме. Таким образом, в отсутствие альтернативных вариантов с точки зрения риска и доходности держатели предпочли остаться в бумагах компании со ставкой купона 8,7% годовых и погашением в марте 2012 г.

Денежный рынок

Рубль продолжает укрепляться

Неделя начинается с сокращения ликвидности, причной которого не являяются какие-либо плановые платежи. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ упали на 96,9 млрд руб. до 443,4 млрд руб., в то время как депозиты банков снизились на 5,8 млрд руб. до 535,6 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования изменились лишь незначительно, индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 1 б.п. до 3,46%. По мере снижения уровня ликвидности ставки сегодня могут повыситься, но в среднесрочной перспективе мы ожидаем их снижения.

Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования составил 6,1 млрд руб., что на 14% меньше, чем в предыдущую сессию.

Рубль укрепился в пятницу как по отношению к доллару, так и к евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась до 33,85 руб., потеряв 18 копеек за сессию и 28 копеек по итогам недели. Доллар потерял 21 копейку и закончил неделю на отметке 29,22 руб./долл., а евро – 14 копеек до 39,51 руб./евро. Высокие цены на нефть продолжают способствовать укреплению рубля, сегодня ожидается продолжение их роста (баррель Brent торгуется выше 84 долл.), что позволит национальной валюте сохранить сильные позиции. Рынки акций полны оптимизма, а доллар находится под давлением. Рубль сегодня может укрепиться до 29,1 руб./долл.

Макроэкономика

Резкое улучшение внешнего баланса России

Рубль продолжает укрепляться… В пятницу ЦБ опубликовал предварительную оценку платежного баланса за I квартал 2010 г., показавшую существенное увеличение положительного сальдо счета текущих операций и торгового баланса. Это не вызывает удивления, учитывая динамичный рост цен на сырье и, как следствие, повышение привлекательности вложений в российские ценные бумаги и рубля. При этом темпы увеличения положительного сальдо счета текущих операций существенно превысили нашу оценку и официальный прогноз: мы прогнозировали профицит по итогам года на уровне 79 млрд долл., а Министерство экономразвития оценило его в 40 млрд долл. Это означает, что, если не произойдет существенной коррекции цен на сырье, то рубль в ближайшие месяцы будет испытывать сильное давление в сторону повышения.

…в результате существенного повышения внешнеэкономических показателей. По итогам I квартала положительное сальдо счета текущих операций, согласно оценке ЦБ, увеличилось сразу на 250% относительно уровня годичной давности и достигло 33,9 млрд долл. Профицит торгового баланса вырос на 146% до 46 млрд долл. в связи с ростом экспорта на 160%, при том что импорт увеличился на 17,7% (в обоих случаях по сравнению с I кварталом прошлого года). В результате опережающего роста экспорта профицит счета текущих операций превысил докризисный уровень: по итогам II квартала 2008 г. он составил 26,7 млрд долл., то есть был на 21% меньше показателя I квартала 2010 г.

В среднесрочной перспективе мы сохраняем нейтральную точку зрения на перспективы рубля. Высокие показатели внешнеэкономических счетов существенно повысили давление в сторону укрепления рубля, поскольку вместе со значительным притоком иностранной валюты резко вырос и приток спекулятивного капитала на российский валютный рынок. За прошлою неделю рубль вырос на 28 копеек относительно бивалютной корзины, стоимость которой по итогам пятницы составила 33,85 руб., то есть вышла на уровень, который мы прогнозировали на конец года. Хотя мы не исклю-чаем дальнейшего укрепления рубля в краткосрочной перспективе, в следующие месяцы года вполне возможна коррекция на рынках акций и сырья в связи с ожидающимся ужесточением кредитно-денежной политики во всем мире. В результате курс рубля может пойти вниз, но на конец 2010 г. он, по нашему прогнозу, вернется на нынешний уровень. Исходя из этого, мы сохраняем прогноз курса рубля на конец года, согласно которому бивалютная корзина будет стоить 33,8 руб., а доллар – 28 руб.