Экономика

Серия макроэкономической статистики США, опубликованная вчера, отразила негативные тенденции в секторе услуг и промышленном сегменте. Индекс ISM (сектор услуги) в марте снизился до минимального уровня за последние четыре года и составил 52,4 пункта. И опять плохие новости по инфляции: ценовая компонента индекса выросла до отметки 63,3 п., что стало максимальным значением с августа прошлого года. Объем промышленных заказов в феврале вырос на 1,0%. Основой роста послужили значительные заказы на авиационную технику, выросшие на 88,4%. Без учета данной компоненты объем промышленных заказов снизился на 0,4%.

Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара вырос на 2,55 копейки, составив 26,094 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,30 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $3,185 млрд. На рынке Forex тенденция к росту курса доминировала в среду. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше отметки $ 1,336.

На рынке МБК в среду оставалась спокойной на фоне незначительного повышения процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,34% годовых против 2,96% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив более 857 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 150,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставкипо однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,5% годовых, и очевидно, можно ждать их снижения на фоне высокого уровня рублевой ликвидности (с учетом высокого положительного сальдо). На валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление курса рубля относительно доллара, учитывая очередной рост евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду рынок рублевых корпоративных облигаций закрылся в положительный зоне: рост ценовых индексов по эшелонам составил в пределах 0,02 – 0,07 п.п. На рынке государственных и субфедеральных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижения активности инвесторов. Кроме того, вчера состоялось размещение 4-го выпуска облигаций Банка «Зенит» (3 млрд. руб., срок обращения — 3 года). Ставка первого купона была установлена в размере 8,13% годовых, что соответствовало доходности к годовой оферте на уровне 8,3% годовых.

Сегодня состоится размещение 2-го выпуска облигаций Тюменьэнерго (2,7 млрд. руб., срок обращения — 5 лет). Мы оцениваем справедливый уровень доходности к трехлетней оферте в размере 8,00 – 8,05% годовых, что соответствует ставке первого купона — 7,84 – 7,89% годовых, и рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе. На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижения объема сделок до 2,266 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась на 1 б.п. до 6,81 % годовых в результате роста цены на 0,05 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,346 млрд. руб., в РПС — около 7,73 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам, включенным со вчерашнего дня в котировальный список «А» первого уровня : ХКФ Банк-3 (около 129 млн. руб., +0,09 п.п.), Мечел-2 (около 122 млн. руб., +0,53 п.п.), Лукойл-4 (около 109 млн. руб., +0,03 п.п.), Лукойл-3 (около 105 млн. руб., +0,07 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 522 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,7 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 68%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос. область-5 (около 152 млн. руб., -0,14 п.п.), Новосиб. область-3 (около 46,1 млн. руб., -0,15 п.п.), Яросл. область-7 (около 35,5 млн. руб., +0,26 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли после выхода ряда статданных, свидетельствующих о замедлении темпов роста экономики США. Доходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,66% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ также снизилась и составляла порядка 5,65% годовых, спрэд к UST сохранился на уровне 101 б.п.

В ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Нейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутся основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».