Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[05.04.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Торговая активность вчера была сравнительно невысокой, в выпусках «1-го» эшелона продолжились покупки ГидроОГК, кроме того был спрос на выпуски Россельхозбанк-2, его котировки выросли на 0.1пп. Более короткий выпуск Россельхозбанк-3 торгуется (на «форвардах») на тех же уровнях и наш взгляд выглядит более привлекательно. Во «2-м» эшелоне мы отмечали некоторый интерес к выпускам банка Русский Стандарт (видимо в связи с выходом результатов за прошлый год, см. ниже).

Вчера состоялось размещение облигаций Банка Зенит, доходность на аукционе составила 8.29% годовых. Учитывая котировки текущих выпусков банка, доходность нового выпуска выглядит близкой к справедливым значениям.

Еврооблигации

Котировки treasuries вчера демонстрировали стабильность, оставаясь фактически на тех же уровнях в течение всего дня. На этом фоне суверенные выпуски российских еврооблигаций также вели себя достаточно спокойно, спрэд Россия-30 по итогам дня закрылся на уровне G+102бп. В корпоративном сегменте мы отмечали лишь эпизодический спрос на выпуски Русского Стандарта, а также казахских БТА и банка Альянс. Впереди (с завтрашнего дня) нас ждут выходные на американском и английском рынках и как следствие снижение торговой активности.

ВТБ (А2/ВВВ+/ВВВ+) вчера разместил облигации с плавающим купонной ставкой равной 3 мес. LIBOR +63 бп. (при цене размещения в 99.9пп - 6.03%) сроком на 2 года на сумму в $500млн., что соответствует текущим значениям имеющихся выпусков (т.е. доходности схожего по дюрации выпуска с плавающим купоном ВТБ-09).

Кредитный комментарий - Салаватстекло

Компания Салаватстекло на днях отчиталась о своих финансовых результатах за 2006 год (по РСБУ). Согласно отчетности выручка компании (после того как была введена в строй нового цеха) выросла почти в 2 раза (у-о-у), составив 3 млрд. руб, операционная прибыль в 3 раза - 1млрд.руб., при этом показатели за 4й квартал фактически совпали с показателями 3-го. Долговая нагрузка компании сократилась - долг компании на конец прошлого года составил 2.6 млрд.руб., соотношение долг/EBITDA около 2х.

Результаты работы за 4й квартал, а также весь 2006 год наглядно показывают эффект от завершения реконструкции одного из двух цехов по производству флоат-стекла. Введение в строй новых современных мощностей (произошедшее в апреле 2006г.) позволяет компании генерировать в среднем за квартал свободный финансовый поток в размере 200-300 млн. руб. Нам нравится кредитное качество компании; мы подтверждаем свою положительную рекомендацию на её облигации. Выпуски Салаватстекло 1 и -2 котируются по доходности 9.0%/9.25% и 9.0%/9.40% годовых соответственно.

Кредитный комментарий - Банк Русский Стандарт

Банк Русский Стандарт, один из лидеров российского рынка потребительского кредитования, опубликовал вчера очень сильные результаты по МСФО за 2006 год, которые продемонстрировали повышение всех основным показателям и улучшение некоторых ключевых коэффициентов. Рост некоторых показателей в процентном выражении выглядят в 2006 году не так впечатляюще, как годом ранее, (например, прирост кредитов частным лицам составил в 2006 году 66% в рублевом выражении, в то время как по итогам 2005 года он составил 187%). Тем не менее, это можно считать очень хорошим результатом, принимая во внимание постепенное насыщение рынка и возрастающую конкуренцию.

Наиболее интересные моменты результатов 2006 года, на наш взгляд, включают в себя:

• Чистый процентный доход (после формирования резервов) вырос почти на 166% по сравнению с 2005 годом и составил $1.1 млрд.;

• Резервирование увеличилось более чем в три раза, а уровень необслуживаемых ссуд повысился до 4.6% от общего объема ссудной задолженности с 3.5% в 2005 году. Объем списаний составил более 50% от резервирования;

• Чистая прибыль почти утроилась (в долларовом выражении), составив $0.55 млрд.;

• Кредиты клиентам выросли на 81% (в долларовом выражении) в 2006 году до $6.2 млрд. Стоит отметить, что если рост потребительских кредитов составил 48.5% (в рублевом выражении), то ссуды по кредитным картам увеличились почти вдвое; при этом стоит отметить, что эффективная ставка по кредитным картам составляет 80% по сравнению с 44% по потребительским кредитам.

• Чистая процентная рентабельность Русского Стандарта повысилась в 2006 году до 36%, что является одним из самых высоких показателей по российской банковской системе (для сравнения, у одного из главных конкурентов - HCFB - по итогам 2006 года этот показатель составил 21%);

• Соотношение расходов и доходов понизилось до 22%, что опять же делает Русский Стандарт одним из самых эффективных банков России;

• Доходность на средний вложенный капитал (ROAE)составила по итогам 2006 года 78%.

Данные финансовые результаты позитивно влияют на кредитное качество банка, однако с точки зрения текущих выпусков некоторый негативный момент составляет слишком большой саплай новых облигаций за последнее время, который в свою очередь будет продолжать оказывать сдерживающий эффект на котировки Русского Стандарта.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: