Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.04.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок
Вчера на торгах ТОМ доллар упал на 17 копеек до 27,58 руб. Мы считаем, что сегодня курс доллара продолжит снижаться. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах вырос до 393,3 млрд. руб. на 21,8 млрд. руб., вероятно, вследствие продолжающегося поступления бюджетных средств. Сегодня ставки на денежном рынке будут невысокими - на уровне 2-3%.
Еврооблигации. Российские долги, равно как и американские, вчера не были склонны радовать (или, наоборот, огорчать) инвесторов какими-либо осмысленными ценовыми движениями. Закрытие Rus30 произошло лишь на 1/8 ниже по цене, чем днем ранее (109,4375%). На сегодня наши ожидания по рынку снова нейтральные.
Рублевые облигации. Цены на рынке негосударственных рублевых долгов вчера немного скорректировались вниз. Региональные облигации показали снижение в пределах -0,3 п.п., корпоративные облигации первого эшелона изменялись в диапазоне +/- 0,2 п.п. Мы предполагаем, что сегодня на рынке негосударственных рублевых долгов не будет единой динамики.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. Доллар слабеет на глазах. Вчера на торгах ТОМ он потерял 17 копеек (закрытие - 27,58), но это, конечно, только отражение происходящего на FOREX. Сильное движение на валютном рынке не оставило равнодушными спекулянтов - оборот на торгах подрос на $365 млн. на ТОМ и $213 млн. на TOD до $1 122 млн. и $743 млн., соответственно. А вот объем клиентских продаж долларов после завершения налогового периода, наоборот, снизился – Банку России даже не приходилось вмешиваться в торги и скупать излишек американской валюты.

Курс доллара, скорее всего, продолжит падать против рубля. Причины тому мы пока видим чисто внешние. Маловероятно, что ЦБ в ближайшее время позволит укрепляться номинальному эффективному курсу национальной валюты, особенно, после той шумихи, которую мы наблюдаем по этому поводу вчера и сегодня. В то же время, мы поддерживаем точку зрения, что укрепление курса рубля станет главным антиинфляционным инструментом 2006 года. На FOREX сохраняется тенденция роста курса евро против доллара. Европейскую валюту толкают вверх как технические, так и фундаментальные драйверы.

Слабость доллара вызвана ожиданиями скорого завершения цикла повышения ставки ФРС США. ЕЦБ, наоборот, только начал повышать ставку и сохраняет намерение дальнейшего ее увеличения в случае нарастания инфляционного давления. Последние макроэкономические данные свидетельствуют о том, что по некоторым показателям «старушка» Европа начинает даже опережать Америку. Например, производственный индекс США ISM впервые за более чем 3 года оказался ниже аналогичного индекса PMI Еврозоны.

Эти настроения стали причиной пробития курсом европейской валюты сопротивления около отметки 1,216 против доллара и выхода за пределы фигуры «сходящийся треугольник», который формируется с сентября 2005 г. После того, как уровень был сломлен, движение ускорилось усилиями «чартистов».

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы в динамике курса европейской валюты будет формироваться восходящий тренд. Ближайшая цель по паре EUR/USD лежит чуть ниже уровня 1,25, но это не значит, что эта цель будет достигнута прямо завтра. Цикл ужесточения ФРС, на наш взгляд, действительно близок к завершению, и доллар остается один на один со своими дефицитами, однако эволюция этих факторов носит глобальный, а потому неспешный характер.

Денежный рынок. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах вырос до 393,3 млрд. руб. на 21,8 млрд. руб., вероятно, вследствие продолжающегося поступления бюджетных средств. Сальдо операций с банковским сектором: -0,6 млрд. руб. Сегодня ставки на денежном рынке будут невысокими - на уровне 2-3%. Уровень банковской ликвидности продолжает увеличиваться, и если курс евро на мировых рынках встанет на траекторию устойчивого роста, то этот процесс ускорится. Пока же, запас ликвидности в банковской системе минимальный и рассчитывать на легкий конец месяца при текущих остатках на корсчетах и депозитах не приходится.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации. Еще один спокойный день на американском долговом рынке. В отсутствие макроэкономических вестей, доходность UST10 не изменилась и осталась на отметке 4,87%, а вот ставка двухлетней ноты даже немного снизилась – 4,82% (-0,03 п.п.). Рыночные настроения – очень противоречивые, особенно если сравнить с ожиданиями, которые царят на FOREX. Основным драйвером вчерашнего дня стали действия игроков по подготовке позиций к намеченной на пятницу публикации данных по рынку труда. Американские дилеры отмечают, что на рынке сейчас много шортов, поэтому этот процесс играет в поддержку Treasuries. В то же время, в отличие от FOREX, большинство инвесторов долгового рынка по-прежнему ожидает дальнейшего повышения ставки ФРС, поэтому настроения остаются угнетенными, а кривая доходности имеет положительный угол наклона. Между тем, в выступлениях представителей ФРС можно найти определенные поводы для более оптимистичной оценки ситуации, чем вчера и не преминул воспользоваться валютный рынок, где курс доллара заметно подешевел по отношению к другим валютам. Мы уже писали, что в прошлую пятницу Томас Хёниг из ФРБ Канзас-Сити высказал мнение, что базовая ставка близка к верхней границе нейтрального диапазона и своему оптимальному уровню. Вчера Ричард Фишер (ФРБ Далласа) заявил, что рынок труда уже не представляет значительной инфляционной угрозы, и что ФРС следует оценивать степень нагрузки на факторы производства глобально, не ограничиваясь оценкой ситуации в США. В общем-то, эти слова можно расценить как поддержку предположения Главы ФРС Бена Бернанке о более низком уровне глобальных равновесных ставок и как следствие, необходимости более низких ставок и внутри США. В дополнение, можно привести слова Дж. Лэкера из ФРБ Ричмонда, который вчера сказал, что не видит значительного инфляционного давления. Обобщая все три выступления, можно сказать, что Федеральный Резерв действительно очень близок к завершению цикла повышения базовой ставки, если уже не u1079 завершил его. Вот только долговой рынок в это пока не верит.

Сегодня мы ждем публикацию индекса ISM непроизводственного сектора, и если его значение не будет сильно отличаться от ожиданий, на рынок эти данные не повлияют. В противном случае, можно ожидать движения доходности UST10 к 4,80% или же еще одну попытку протестировать уровень 4,90%.

Российские еврооблигации. Российские долги, равно как и американские, вчера не были склонны радовать (или, наоборот, огорчать) инвесторов какими-либо осмысленными ценовыми движениями. Закрытие Rus30 произошло лишь на 1/8 ниже по цене, чем днем ранее (109,4375%), и то мы склонны списывать это движение на мелкую волатильность. Спрэд Rus30-UST10 колеблется недалеко от уровня 110 б.п. Инвесторы по всему миру ждут пятничной публикации по рынку труда США. Некоторую поддержку котировкам Emerging debt оказывает позитивная динамика товарных рынков, но не более того, настроения все еще тревожные. Возможное повышение ставки ФРС до 5,25-5,50% никак не идет из головы игроков. В таких условиях не до роста. Не падаем, и то хорошо.

На сегодня наши ожидания по рынку снова нейтральные. Завершим ли мы день ближе к нижней или к верхней границе торгового диапазона последних пяти рабочих дней зависит полностью от данных по деловой активности США. Тут к месту будет напомнить, как невозмутимо российские долги пережидали попытки UST10 тестировать уровень 4,90%. Так что даже при худшем раскладе, значительного снижения мы не ждем.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Государственные облигации. На рынке рублевого госдолга не было единой динамики. Оборот составил 737 млн. руб. (+501 млн. руб. к предыдущему дню). Лидером по обороту стала ОФЗ 46018 (-0,07 п.п., оборот 398 млн. руб., доходность - 6,87%). По динамике - ОФЗ 45001 (-1,3 п.п., оборот 506 руб., доходность - 6,98%) и ОФЗ 46020 (+0,14 п.п.. оборот 105 млн. руб., доходность - 6,98%). Сумма средств в ТС - 9 994,4 млн. руб. Сегодня цены рублевого госдолга, скорее всего, не изменятся. Рынок еврооблигаций пока не дает внятных сигналов на покупку, а позитивное сочетание роста уровня банковской ликвидности и курса рубля вряд ли смогут в одиночку способствовать росту цен. Инвесторы в большинстве настроены очень консервативно.

Корпоративные и региональные долги. Цены на рынке негосударственных рублевых долгов вчера немного скорректировались вниз. Региональные облигации показали снижение в пределах -0,3 п.п., корпоративные облигации первого эшелона изменялись в диапазоне +/- 0,2 п.п. Остальные выпуски - разнонаправленно. Объем торгов увеличился на 2,6 млрд. руб. до 6,6 млрд. руб.,

В первом эшелоне немного скорректировались вниз облигации Газпрома-6 (-0,1 п.п., оборот 111 млн. руб.), зато подросли долги ФСК-2 (+0,15 п.п., 28 млн. руб.) и РЖД-5 (+0,28 п.п., 14,5 млн. руб.). В телекоммуникационном секторе достаточно сильно и на больших оборотах (81,5 млн. руб.) снизились облигации ЦТК-4 (-1,75 п.п.), зато пользовались спросом долги МГТС-5 (+0,97 п.п., оборот - 106 млн. руб.) и ЮТК-2 (+1,59 п.п., оборот 38 млн. руб.) Сегодня настроения на рынке едва ли значительно изменятся. Внешний рынок все еще далек от определенности, а денег у банков еще не так уж много. Несомненно, на руку оптимистам агрессивные ожидания по укреплению курса рубля, но сам по себе этот фактор, увы, не сможет стать основание для формирования устойчивого тренда.

Мы с высокой степенью уверенностью смотрим на долгосрочные перспективы рынка рублевых облигаций, и подозреваем, что в ближайшие несколько недель рынок предоставит игрокам наилучшую в 2006 году возможность для формирования портфелей. С одной оговоркой: если доходность десятилетней казначейской ноты существенно не превысит уровень в 5%. Возможное дальнейшее повышение ставок по депозитам ЦБ, на наш взгляд, приведет лишь к формированию более плоских кривых доходностей, но не к росту ставок по длинным рублевым инструментам. С учетом сказанного выше, наши инвестиционные предпочтения лежат в длинных ОФЗ и недооцененных бумагах корпоративного первого эшелона (РЖД 6,7, АИЖК 5,6).

Рекомендуем покупать облигации МГор-44, 39, Мос.обл- 5, ЯрОбл-5, АИЖК-5, 6, ЮТК-4, РуссНефть-1, УрСИ сер-6, ВлгТлк-3, РоссельхозБ-2 FW, РЖД-6, 7.

комментарий