Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Как мы ожидали, в отсутствии важных данных в США базовые активы, особенно в передней части кривой немного подросли частичном закрытии коротких позиций. Однако движение было незначительным, поскольку короткие ставки пока сдерживаются ожиданиями новых повышений от FOMC. Длинный конец завершил сессию практически без изменений. Сегодня рынок следит за индексом менеджеров по снабжению (ISM) США в сфере услуг за март (ожидается 59. пунктов) и выступлением Бена Бернанке, однако мы сомневаемся, что оба события способны установить среднесрочные тренды. Поэтому до конца недели, когда выходит ключевой отчет по занятости США за март, значительных изменений мы не увидим, доходность останется вблизи текущих высоких уровней. На европейских долговых рынках также царит неопределенность. Хотя мы не ожидаем, что на своем завтрашнем заседании ЕЦБ снова повысит ставку, инвесторы готовятся к ее повышениям в будущем. Британские бонды открылись слабее, но подросли к закрытию, благодаря сильному спросу на новые 50-летние бумаги на 2 млрд. ф.ст. Мы по-прежнему ожидаем сокращение спрэдов между длинными британскими и короткими немецкими инструментами.

Долги Emerging Markets. Улучшение настроений на внутренних бразильских рынках после того, как новый министр финансов страны Мантега пообещал не вносить существенных изменений в экономическую политику, не распространилось на внешний сегмент, поскольку все внимание международных инвесторов приковано к динамике процентных ставок в США. Инвесторы ожидают ключевого отчета по занятости США за март (пятница), который может скорректировать прогноз по ставкам, поэтому активность рынка оставалась невысокой. Общий спрэд EMBI+ остается на уровне 192 б.п., хотя его перуанская компонента показала расширение сразу на 17 б.п. на фоне спекуляций о том, что дружественный рынку кандидат на предстоящих президентских выборах может не дойти до второго тура. На наличном рынке индикативные Перу’33 потеряли более 2 фигур, опустившись до 109% номинала. Дальнейшее движение вниз возможно, однако при малейших признаках улучшения политического прогноза, восстановление будет сильным. В региональном разрезе азиатские и европейские кредиты выглядят лучше своих латиноамериканских аналогов. Последние находятся под давлением технических и политических факторов. В Латинскую Америку, в которой в этом году состоится несколько президентских выборов, похоже, возвращается «призрак социализма». Кроме возможного прихода к власти Умалы в Перу, Лопеса Обрадора в Мексике, неожиданно лидирующий кандидат на октябрьских президентских выборах в Эквадоре Леон Ролдос заявил о том, что страна расходует слишком много средств для выплат долгов вместо того, чтобы бороться с бедностью. Это заявление может негативно быть воспринято на Wall Street, вызывая опасения по поводу способности Эквадора обслуживать свои долги. На фоне очередного снижения цен на нефть это приведет к снижению котировок еврооблигаций этой горной страны. В целом EM сохраняют завидную устойчивость, в марте 2006 года они демонстрировали более низкую волатильность, чем во все предыдущие периоды распродаж. Бумаги будут сохранять свои уровни спрэдов до тех пор, пока рост доходности UST будет восприниматься как признак экономического роста в США, в противном случае увидим резкое расширение.

Еврооблигации российских заемщиков. Изменения в российском сегменте EM незначительные на торгах во вторник, при этом мы отмечаем, что инвесторы решили скорректировать свои позиции, направленные на продажу длинных бумаг. Так, наблюдалось некоторое восстановление России’28, а также длинных выпусков телекомов и Евразхолдинга, хотя длинный конец кривых Газпрома и Северстали по-прежнему отставал. Однако вчерашний подъем длинных бумаг мы воспринимаем как временную коррекцию, и тенденция к сокращению дюрации пока сохраняется. Расширение спрэдов между выпусками Евразхолдинга’09 и Северстали’09 до 20 б.п. нелогично, и, вероятно, скорректируется.

В суверенном секторе до выхода данных по труду США в конце недели значительных изменений не ждем, Россия’30 будет торговаться в канале 109- 110% на низких объемах.

В корпоративном сегменте советуем оставаться в коротких высокодоходных банковских выпусках и CLN, которые лучше сопротивляются волатильности. Хорошей торговой идеей считаем покупку 4-летних нот Энергомаша с опцином через 2 года. Сильные рыночные и контрактные позиции компании дают основание рассчитывать на рост нот на вторичных торгах после размещения под 9.5%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера мы стали свидетелями прохождения парой евро/долл уровня сопротивления на 1.2200. Мы ожидали такого развития событий в пятницу, после публикации данных по занятости в США, предполагая, что силы покупателей евро не хватит для пробития этого уровня.

Вчера произошла реализация нашего взгляда на перспективы валютного рынка. Мы в течение марта не раз указывали на то, что главный фактор поддержки доллара, разница в ставках, пропал, после того, как стало понятно, что максимум ставки ФРС находится на 5% годовых, а вполне возможно, что и ниже, на текущем уровне (4.75% годовых). Притом, что в Европе прогнозы по ставке с каждым днем становятся все более агрессивными. Вчера данная идея нашла отражение на рынке, при поддержке слухов о диверсификации валютных активов рядом азиатских Центральных Банков, продажи долларов активизировались в результате чего пара евро/долл взлетела более чем на полторы фигуры с 1.2130-1.2140 до 1.2280.

Справедливости ради стоит отметить, что вчера «звезды сошлись» для единой валюты. Во-первых, выступление ряда глав региональных ФБР США с заявлениями на тему того, что последние данные указывают на отсутствие инфляционных рисков, экономика близка к сбалансированному росту, а ставки находятся на нейтральном уровне и ФРС вскоре может завершить цикл повышения ставки. Тем самым, они подтвердили ожидания рынка, что ставка близка к своему пику. Во-вторых, продолжают муссироваться слухи о диверсификации валютных активов азиатских стран во главе с одним из крупнейших держателей долларовых активов Китаем, который вполне официально заявил о своих намерениях. В-третьих, и это самое главное, инвесторы ожидают ближайшего заседания ЕЦБ по ставке в четверг. Скорее всего, ставка останется на прежнем уровне 2.5% годовых, так как ЕЦБ декларирует прозрачность своей денежно-кредитной политики и, скажем так, «неожиданное» повышение может оказать сильное воздействие на финансовые рынки. Ожидается, что глава ЕЦБ Ж-К. Трише в сопроводительном комментарии укажет на повышение ставки в мае.

Сегодня смотрим на данные по индексу деловой активности в непроизводственной сфере США (ISM-Non Manufacturing), ожидается его снижение до 59 пунктов. Более слабое значение приведет к штурму отметки 1.2300-1.2330. Но наиболее вероятно, сохранение, теперь уже более широкого коридора колебаний, до пятницы – момента выхода данных по занятости в США. Курс рубля к доллару, наконец, пробил максимум последнего года на 27.65, достигнув уровня 27.56, что в 11 копейках от многолетнего максимума 27.45.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера котировки рублевых облигаций в очередной раз показали неоднозначную динамику. Цены госбумаг изменялись разнонаправлено в пределах 15 б.п.. В столичных облигациях торги были сосредоточены в одном 39м выпуске, который подешевел на 20 б.п., что возможно связанно с предстоящим на 12 апреля доразмещением аналогичного по дюрации 44го выпуска. Относительно отчетливый рост цен, подкрепленный хорошими объемами, наблюдался в корпоративных фишках, где спросом пользовались долгосрочные выпуски: РЖД и ФСК ЕЭС, подросшие в среднем на 10-20 б.п. В других эшелонах была смешанная динамика, котировки держались вблизи достигнутых уровней.

Новых факторов на рынке не появилось. Однодневные ставки денежного рынка, как и ожидалось, снизились до минимальных значений 1-2% годовых. Препятствием для роста остается напряженная конъюнктура на внешнем долговом рынке, доходность американских облигаций не отходит от своих многомесячных максимумов. На этом фоне потенциал роста рынка рублевых облигаций практически отсутствует. Единственная надежда на укрепление курса рубля, у которого неплохие перспективы в условиях повышательной динамики по паре евро/долл.

Сегодня шансы на рост рублевых облигаций повысились, ждем умеренного укрепления котировок корпоративных облигаций первого эшелона, рост ОФЗ и Москвы неоднозначен.

Сегодня состоится размещение 3го выпуска облигаций Центрального Телеграфа на 700 млн. руб. На основе динамики торгов 1го выпуска эмитента мы оцениваем справедливую доходность бумаги в размере 10.3-10.8% годовых.