МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBOR в долларах находится на уровне 0,834%; прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. Значение TED-спреда опустилось ниже 12,0 б. п., спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше отметки 17,5 б. п.

На мировом валютном рынке сохраняется высокая волатильность котировок. Несмотря на решение ЕЦБ оставить базовую ставку неизменной, и планы Греции по более агрессивному сокращению бюджетного дефицита, евро вчера откатился до уровня 1,3550 долл.

На ММВБ доллар вчера подорожал на 10 коп. до 29,87 руб. Евро потерял в цене 25 коп., опустившись до 40,57 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом снизилась до отметки 34,68 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 5,12% (-9 б. п.). Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов, однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 10–20 б. п. при условии сохранения стимулирующей политики ЦБ.

Низкая инфляция предполагает дальнейшее снижение ставок

Новость: Инфляция в РФ в феврале 2010 г. составила 0,9% м/м, за 2 первых месяца года цены выросли на 2,5%. По сравнению с февралем 2009 г. инфляция замедлилась до 7,2% г/г.

Комментарий: На наш взгляд, данные по инфляции носят смешанный характер. С одной стороны, существенное замедление темпов роста цен позволяет ЦБ продолжить осуществление стимулирующей монетарной политики. В подобной ситуации мы не исключаем дальнейшее понижение ключевых ставок на 25–50 б. п. в перспективе ближайших двух месяцев.

С другой стороны, замедление инфляции свидетельствует о сохраняющейся слабости потребительского спроса.

Мы полагаем, что эффективность стимулирующих мер может проявиться ближе ко второму полугодию. Восстановление экономической активности будет способствовать ускорению темпов роста цен, в связи с чем мы сохраняем наш прогноз по уровню инфляции по итогам года в 8,8%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Мечел улучшает структуру долга, размещает новый бонд

Новость: Мечел вчера сообщил о том, что договорился об изменении условий кредита Газпромбанка на 1 млрд долл, выданном в 1кв2009 г. В частности, срок погашения кредита увеличен с трех лет до шести (до 2015 г.). Кроме того, стороны договорились о снижении процентной ставки (детали не уточняются), а также об уменьшении объема залога по кредиту: ранее в качестве обеспечения выступали 35% акций УК Южный Кузбасс и 35% Якутугля.

Комментарий: В целом, оптимизация структуры долга по срокам погашения – позитивный момент для компании. График погашения кредита Газпромбанка предполагал выплаты в объеме порядка 480 млн долл в этом году – пролонгация кредита, вероятно, предполагает перенос выплат на более дальний горизонт, или по крайней мере существенное снижение размера квартальных выплат. Напомним, что недавно компания заявляла о том, что ведет переговоры о продлении сроков и снижению ставок по синдицированным кредитам западных банков (в прошлом году Мечел договорился о пролонгации двух синдицированным кредитов, изначально использованных на приобретение Якутугля и Oriel Resources, до 2012 года). По этим двум кредитам суммарный объем выплат в текущем году составляет 650 млн долл. Если эти переговоры также будут успешными для Мечела, компании удастся значительно снизить риски ликвидности на горизонте 2010 года.

Стоит отметить, что несмотря на улучшение структуры портфеля, общий объем долга Мечела в этом году, по всей видимости, продолжит расти, учитывая достаточно агрессивную стратегию роста, которой придерживается компания. В частности, вчера Мечел начал маркетинг нового выпуска биржевых облигаций Мечел-БО-2: бумаги размещаются на трехлетний срок, ориентир по ставке купона – 10,75% - 11,5%, что соответствует доходности 11,04% - 11,83%. Учитывая, что обращающиеся выпуски Мечела (Мечел-БО-1, Мечел-4, Мечел-5) торгуются с доходностью ближе к 10,5%, а также наблюдающийся дефицит первичного предложения на рынке, мы полагаем, что доходность при размещении может опуститься ниже того диапазона, на который ориентируют организаторы. В то же время, в целом нам больше нравится риск Евраза, рублевые бонды которого торгуются с доходностью около 11%, с существенной премией к выпускам Северстали близкой дюрации (БО-2, БО-4).