Стратегия внутреннего рынка

Сегодня продажи валюты Банку России могут возобновиться

Несмотря на высокую волатильность пары евро-доллар на мировом валютном рынке, курс рубля к бивалютной корзине в ходе торгов на российском рынке оставался стабильным и в течение дня незначительно отклонялся от 34.70. Торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра составили всего около USD2 млрд, а ставки NDF по итогам дня не изменились. Но затишье на валютном рынке, скорее всего, окажется временным, и уже сегодня на фоне дальнейшего глобального повышения аппетитов к риску уровень поддержки доллара Банком России может быть вновь протестирован. Предположительно центральный банк может начать покупки валюты по достижении курса рубля к корзине 34.65.

Динамика инфляции позволит снижать ставки

Федеральная служба государственной статистики вчера опубликовала данные по динамике потребительской инфляции за февраль, которая составила 0.9%. Таким образом, с учетом январского показателя (1.6%) потребительские цены выросли с начала года на 2.5% против 4.2% за аналогичный период 2009 г. По нашим оценкам, основной вклад в их динамику в первые месяцы года внесли возросшие тарифы. Так, повышение тарифов в январе обусловило рост цен на 1%, а в феврале – на 0.2%. Если же скорректировать показатели января-февраля с учетом сезонности, темпы инфляции за месяц составляют 0.4-0.5%, что сопоставимо с уровнем, наблюдавшимся во второй половине 2010 г. Таким образом, в марте мы скорее всего увидим дальнейшее замедление потребительской инфляции до 0.1-0.2% в неделю. С учетом прогнозируемой динамики инфляции мы полагаем, что у Банка России будут основания продолжить снижение ключевых процентных ставок и в конце первого квартала.

Пауза после ралли

Котировки рублевых облигаций вновь открылись ростом в четверг, а наиболее ликвидные выпуски прибавили в цене около 0.2-0.3 п. п. Но в течение дня отдельные участники рынка предпочли зафиксировать прибыль, в результате чего изменения котировок по итогам торговой сессии оказались минимальными. Наиболее интенсивные торги были отмечены в выпуске Москва-49, доходность которого в конце дня установилась на уровне 7.93%. На фоне мощного ралли последних дней ориентиры по ставке купона биржевых облигаций НЛМК были снижены с 8.25-8.75% до 8.00-8.25%. Вполне вероятно, что в результате размещение состоится по нижней границе заявленного диапазона. Накануне пятый выпуск биржевых облигаций НЛМК был включен в котировальный список ММВБ А1. Вчера также было объявлено об открытии книги заявок на приобретение биржевых облигаций Мечела в объеме 5 млрд руб. Предварительные ориентиры по ставке купона на уровне 10.75-11.50% представляются нам справедливыми ближе к верхней границе диапазона. По нашему мнению, более предпочтительной альтернативой выпуску Мечела остаются облигации Сибметинвеста (доходность 11.0%), под обеспечение которых можно получить рефинансирование на более выгодных условиях.

Стратегия внешнего рынка

Спрос на новые облигации Греции высок

Во второй половине дня в четверг инвестиционные настроения на мировых рынках вновь улучшились. Позитивный настрой сохраняется и с открытием сегодняшних торгов на азиатских площадках. Беспокойство участников рынка по поводу решения проблемы бюджетного дефицита Греции снизилось на фоне предпринимаемых правительством страны усилий по повышению налогов и сокращению расходов, в результате чего спрос на десятилетние еврооблигации Греции в объеме EUR5 млрд превысил предложение почти в три раза уже вскоре после открытия книги заявок. Такое развитие ситуации, на наш взгляд, свидетельствует о том, что по большому счету нет сомнений, что Греция самостоятельно либо при поддержке ЕС или МВФ решит проблему бюджетного дефицита. В то же время, в условиях глобального избытка ликвидности новые долговые инструменты Греции представляют весьма интересную инвестиционную возможность, так как предлагаются с премией к немецким казначейским обязательствам (BUND) на уровне 298 б. п.

Данные по рынку труда в США вряд ли превысят прогнозы

Главным событием сегодняшнего дня станет публикация отчета по рынку труда в США. Накануне инвесторы с оптимизмом восприняли недельные данные по количеству обращений за пособиями по безработице, которые снизились после резкого повышения на прошлой неделе. Также отметим, что составляющая занятости в опубликованном в среду индексе активности в непроизводственном секторе по данным ISM внесла самый значительный рост в повышение индекса с 50.5 до 53.0 в феврале, увеличившись с 44.6 до 48.6. Тем не менее, значение этого показателя ниже 50.0 все равно свидетельствует о негативной динамике рынка труда. Мы полагаем, что показатели рынка труда за февраль в лучшем случае окажутся на уровне прогнозов, а возможно, и несколько хуже ожиданий участников рынка. Таким образом, инвестиционные настроения могут несколько ухудшиться во второй половине дня.

Форма кривой доходности КО США начала меняться

Мы также хотим обратить внимание участников рынка на начавшееся в последнее время изменение формы кривой доходности КО США. Так, спрэд между десяти- и двухлетними КО США за последние две недели сократился с 291 б. п. до 275 б. п. По мере появления все более четких признаков того, что американская экономика преодолела рецессию, форма кривой КО США будет становиться все более плоской. На наш взгляд, инвестиционные стратегии, основанные на изменении формы базовой кривой, могут оказаться наиболее эффективными в текущем году.

Суверенные размещения на рынке еврооблигаций

На развивающемся рынке еврооблигаций продолжается череда суверенных размещений. Вслед за размещением десятилетних еврооблигаций ЮАР (BBB+/A3/BBB+) объемом USD2 млрд с доходностью 5.5% (100.40-100.60 на вторичном рынке), о решении доразместить десятилетний выпуск на USD1 млрд заявила Мексика (BBB/Baa1/BBB). Доходность соответствующих обязательств с погашением в 2020 г. уже после объявления составляла 4.8-4.9%. Таким образом, последние суверенные размещения должны стать неплохим ориентиром для России, которая также планирует вернуться на рынок суверенных заимствований в ближайшее время. В среду индикативный выпуск Россия 30 торговался на уровне 114.5 (доходность 5.1%).

НК Альянс и Банк Москвы завершают размещения

Ориентиры по новым пятилетним еврооблигациям Банка Москвы вчера были уточнены, новый уровень составляет 415-425 б. п. премии к среднерыночным свопам. По нижней границе заявленного диапазона это соответствует доходности 6.7%. Такой уровень представляется более справедливым относительно пятилетних еврооблигаций ВТБ (доходность 6.45%), но, на наш взгляд, по настоящему привлекательная премия между обязательствами этих эмитентов должна начинаться с 50 б. п. В преддверии размещения новые еврооблигации Банка Москвы торговались на «сером» рынке около номинала. По нашему мнению, гораздо более интересную инвестиционную возможность представляет покупка дебютных еврооблигаций НК Альянс. Предварительная ставка купона на уровне 9.875% (объем выпуска USD300-350 млн) предполагает премию к кривой доходности Evraz Group на уровне 200 б. п. Неудивительно, что в преддверии размещения новый выпуск котировался на вторичных торгах на уровне 101.0.

Украина: от суверенных выпусков к корпоративным

Котировки еврооблигаций Украины вчера оказались под некоторым давлением после стремительного ралли в этом сегменте рынка в начале года. Страховка от пятилетнего украинского риска подорожала на 24 б. п. после снижения на 50 б. п. днем ранее. Котировки украинских еврооблигаций отклонились от максимальных значений в среднем на 0.5 п. п. Продажи выпуска Украина 13 состоялись на уровне 98.0, Нафтогаз 14 – по 97.5. На наш взгляд, улучшение политической ситуации в стране уже отражено в котировках суверенных еврооблигаций, и дальнейшее сокращение суверенных спрэдов может происходить в основном на фоне улучшения макроэкономических показателей. В связи с этим мы предлагаем инвесторам воспользоваться текущей ситуацией для фиксации прибыли в суверенных выпусках. Если инвесторы, тем не менее, хотят сохранить вложения в украинский сегмент, то с точки зрения соотношения кредитного качества и доходности в настоящее время предпочтительными представляются такие инструменты не государственных эмитентов как Альфа-Банк Украина (доходность 14.4%), Азовсталь 11 (12.4%), ПриватБанк 12 и ПриватБанк 16 (доходность 12.7%) и МХП 11 (11.8%).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Fitch отмечает дальнейшее ухудшение качества активов украинских банков

Агентство Fitch вчера выпустило отчет о тенденциях качества активов банковского сектора Украины, в котором отмечает дальнейшее ухудшение показателей во второй половине 2009 г. По расчетам Fitch, к концу 2009 г. доля кредитов с признаками обесценения (к которым агентство относит проблемные (NPL) и подвергшиеся реструктуризации займы) превысила 50% кредитного портфеля в среднем для банков, имеющих рейтинг Fitch. Во втором полугодии 2009 г. показатель увеличился на 16.2 п. п. Вместе с тем, следует отметить, что подобное повышение доли кредитов с признаками обесценения скорее обусловлено происходящими процессами реструктуризации, поскольку изменение доли проблемных кредитов оказалось менее существенным: показатель увеличился с 11.2% на конец первой половины 2009 г. до 15.4% на конец года. Агентство Fitch производит оценку 12 украинских банков, которые формируют 43% активов банковского сектора, что делает результаты оц енки вполне показательными. Они также подтверждаются статистикой иностранных банков по доле проблемных кредитов (NPL) на украинском рынке: так, соответствующий показатель группы Raiffeisen составлял 20.9%, а Swedbank – 30.4% (кредиты с просрочкой платежа на 60 дней и больше) на конец третьего квартала прошлого года. На первое февраля 2010 г. средний уровень резервов в банковской системе Украины составлял всего 13.1%. Хотя вопрос о том, какая доля реструктурированных кредитов действительно является проблемной и каким может быть конечный убыток от таких кредитов, можно обусждать, мы полностью согласны с Fitch в том, что украинская банковская система испытывает серьезную потребность в дополнительном капитале. Если иностранные банки способны предоставить своим дочерним структурам дополнительный собственный капитал, на широкомасштабную докапитализацию частных банков в 2010 г. вряд ли приходится рассчитывать, хотя некоторым из них она действительно необходима. В рез ультате реальная ситуация с качеством активов останется неясной, уровень резервов многих банков – недостаточным, а собственный капитал – отрицательным. Среди эмитентов еврооблигаций наши наибольшие опасения связаны с банком Финансы и Кредит и VAB Банком.

Мечел продлевает срок погашения кредита от Газпромбанка и начинает размещение облигаций на 5 млрд руб.

Компания Мечел сообщила вчера, что достигла соглашения с Газпромбанком о продлении срока выплаты кредитов на общую сумму USD1 млрд с трех до шести лет. Кредитная линия была открыта в феврале 2009 г. и позволила Мечелу погасить часть краткосрочной задолженности. Компания договорилась о снижении процентной ставки по кредитам и пересмотре залогового обеспечения в сторону уменьшения; погашение начнется через три года и будет осуществляться ежеквартально. Некоторое время назад Мечелу также удалось продлить срок погашения кредита на 15 млрд руб. от ВТБ. В 2010 г. компании предстоит погасить более USD600 млн по реструктурированным в прошлом году синдицированным кредитов, что продолжит оказывать давление на ее ликвидность. В связи с этим мы ожидаем нового предложения рублевых облигаций со стороны эмитента. Вчера Мечел уже открыл книгу заявок на еще один выпуск трехлетних облигаций на 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона на уровне 10.75-11.5%. На наш взгляд, этот долговой инструмент может представлять интерес при ставке по верхней границе указанного диапазона; по нижней границе предпочтительными представляются выпуски Сибметинвеста. Принимая во внимание текущую доходность находящихся в обращении облигаций Мечела, мы ожидаем, что ставка купона при размещении будет установлена ближе к уровню 10.75%.

ЭКОНОМИКА

В феврале инфляция составила 0.9%

Федеральная служба государственной статистики четвертого марта представила данные по инфляции за февраль: рост ИПЦ составил 0.9% относительно января или 7.2% к аналогичному периоду прошлого года. В феврале 2009 г. инфляция достигла 1.7%, что было связано главным образом с поэтапной девальвацией рубля. Уровень инфляции с начала 2010 г. составил 2.5%, что ниже показателя за сопоставимый период 2009 г. на уровне 4.2%.

После корректировки с учетом влияния сезонных факторов продовольственные товары подорожали на 0.8% относительно января, непродовольственные товары – на 0.3%, а услуги – на 0.7%, что предполагает, что в целом рост ИПЦ составил 0.5%. В связи с холодной погодой цены на бакалейные товары в феврале подскочили на 5.6%, а на сахар-сырец – на 3.4%. Кроме того, цены на продукты питания (в частности, молочные продукты, рыбу и яйца) в феврале росли быстрее, чем в январе. Инфляция непродовольственных товаров осталась на уровне января, за исключением бензина: по официальным данным, стоимость бензина за месяц увеличилась на 0.3%, однако уровень цен остался ниже декабрьского. Услуги, тарифы на которые регулируются государством, продолжали дорожать, однако к концу месяца этот процесс, наконец, замедлился. Мы ожидаем однократного повышения тарифов на газ для населения в апреле.

Базовая инфляция осталась на январском уровне (0.5%), следовательно, изменения в ИПЦ во многом объясняются влиянием сезонных и административных факторов. Хотя эффект низкой базы из-за постепенной девальвации в начале прошлого года не утратил своей силы, замедление инфляции в годовом исчислении в России, по всей вероятности, продолжится. Кроме того, текущий уровень инфляции во многом объясняется погодными условиями, и по мере потепления влияние сезонных факторов сгладится. Таким образом, мы ожидаем, что уже в марте рост ИПЦ относительно аналогичного периода прошлого года составит менее 7%.

Золотовалютные резервы Украины в феврале снизились до USD24.1 млрд

Национальный банк Украины (НБУ) сообщил четвертого марта, что в феврале золотовалютные резервы вновь сократились на USD1.2 млрд до USD24.1 млрд на конец месяца. НБУ продал USD0.5 млрд из резервов непосредственно НАК Нафтогаз Украины, тогда как чистые продажи валюты регулятором на рынке уменьшились до USD0.6 млрд против USD1.1 млрд в январе.

Чистые покупки иностранной валюты частными лицами, несмотря на незначительное снижение показателя, оставались существенными – USD0.7 млрд. Однако тот факт, что НАК Нафтогаз Украины покупает доллары у НБУ и не оказывает давления на рыночный курс, привел к стабилизации валютного рынка и даже укреплению курса гривны до 7.98 грн. за доллар США. На этом фоне в середине февраля на рынке преобладало предложение валюты, и во второй половине месяца НБУ, по собственным данным, приобрел в резервы около USD0.3 млрд. Позитивные тенденции на валютном рынке и некоторая стабилизация политической ситуации могут обусловить дальнейшее снижение спроса на иностранную валюту со стороны населения. Более того, объем депозитов в национальной валюте в банковской системе увеличился на 3.2% относительно января, что стало наиболее значительным приростом показателя с июня 2008 г.