Стратегия внутреннего рынка

Прошедшая неделя оказалась не самой удачной для держателей рублевых облигаций: котировки в этот период демонстрировали отрицательную динамику. Высокий уровень ставок денежного рынка на фоне налоговых выплат конца месяца и расчетов по IPO Сбербанка, а также резкое ухудшение конъюнктуры на внешних рынках в середине недели предопределили такое развитие ситуации. Наибольшее давление ощущалось на котировки долговых обязательств первого эшелона и ОФЗ, тогда как цены на корпоративные облигации снижались достаточно плавно при невысоких торговых оборотах. Общее падение котировок можно оценить на уровне 0.3-0.4 п. п. Таким образом, до настоящего времени продажи не носили агрессивного характера. Более существенное падение цен наблюдалось в длинных выпусках ОФЗ. По итогам недели котировки ОФЗ 46020 снизились со 102.4 до 101.65. Котировки облигаций Москвы, снизившиеся на фоне проведенного Москомзаймом второго этапа обмена коротких выпусков на длинные, в пятницу частично восстановили свои позиции. Спрэд обязательств Москва-39 к кривой доходности ОФЗ сократился с 20 б. п. до 15 б. п. В течение недели спросом пользовались в основном короткие высокодоходные облигации. Лидерами роста оказались выпуски Карусель-1, УМПО-2, ЮНИМИЛК-1. Успешному проведению аукционов на первичном рынке, по всей видимости, способствовало поступление новых средств в управляющие компании в начале месяца. Вместе с тем, доходность в ходе большинства аукционов, по нашему мнению, сложилась ниже уровней, адекватно отражающих кредитные качества эмитентов (Белон, Амурметалл, ТГК-6).

Могут ли инвесторы рассчитывать на улучшение ситуации на рублевом рынке облигаций на следующей неделе? На наш взгляд, вероятность резкого восстановления рыночной конъюнктуры невысока. Уровень ставок денежного рынка, скорее всего, останется повышенным из-за того, что часть средств крупных инвесторов зарезервирована для оплаты IPO Сбербанка. При этом период дорогих денег может существенно затянуться. На 27 марта и четвертое апреля назначены первые аукционы по продаже активов ЮКОСа, в ходе которых покупателям придется заплатить не менее 340 млрд руб. (по информации агентства Reuters). Детальный анализ влияния этих аукционов на ликвидность еще предстоит провести, изучив регламент аукционов, а также приняв во внимание ряд других факторов. Однако потенциально негативное влияние этих событий на рублевую ликвидность очевидно уже сейчас. Нельзя сбрасывать со счетов и запланированное на май размещение акций ВТБ, которое способно  казать такое же негативное влияние на ситуацию с ликвидностью, как и IPO Сбербанка. Поддержку настроениям инвесторов на рублевом рынке облигаций может оказать восстановление внешней конъюнктуры, однако оно пока не очевидно и вряд ли будет быстрым.

В этих условиях мы скорее негативно оцениваем перспективы динамики котировок рублевых облигаций в ближайшем будущем. Возможно, впереди довольно длительный период медленного роста доходностей облигаций первого эшелона и ОФЗ. В отсутствие возможностей сыграть на понижение инвестиционная активность, скорее всего, будет оставаться низкой. Короткие периоды восстановления ситуации на рынке мы рекомендуем использовать для сокращения позиций в низкодоходных активах. В качестве интересных объектов для инвестиций мы советуем обратить внимание на более доходные выпуски. В частности, мы отдаем приоритет инструментам Карусель Финанс-1, Городской супермаркет-1, Виктория-Финанс-1, ЮНИМИЛК-1, Группа Черкизово-1, ХКФ Банк-4, ЛенСпецСМУ-1, ЛенСпецСМУ-2, ПИК-1.

Несмотря на фактически трехдневную рабочую неделю, объем запланированных размещений составляет около 15 млрд руб. В основном долговые обязательства предлагают эмитенты третьего эшелона. Наиболее интересными, на наш взгляд, могут стать выпуски Уралэлектромедь, СЗЛК и Банк Возрождение. Учитывая перспективы внутренней конъюнктуры, мы полагаем, что может существенно возрасти интерес как инвесторов, так и заемщиков к рублевым еврооблигациям.

Стратегия внешнего рынка

На прошедшей неделе на развивающихся рынках преобладал эффект «бегства в качество». С 22 февраля спрэд EMBI+ к базовым активам расширился почти на 30 б. п., в основном благодаря динамике доходностей КО США. На сегодняшний день доходность десятилетних казначейских обязательств снизилась до 4.45% (против 4.37% 22 февраля) на фоне падения китайского фондового рынка. В настоящий момент признаков улучшения ситуации на рынке не наблюдается. Высокая волатильность и неприятие риска, вероятно, сохранятся и на этой неделе. В пятницу будут опубликованы данные по американскому рынку труда за февраль, что заставляет инвесторов проявлять еще большую осторожность. В сложившейся ситуации мы рекомендуем инвесторам отказаться от долгосрочных стратегий. Сейчас для получения прибыли, возможно, следует пользоваться внутридневной волатильностью ликвидных активов.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в пятницу закрылся на уровне 113.312, а его спрэд к КО США достиг 116 б. п. В начале торговой сессии котировки выпуска, скорее всего, несколько вырастут, а спрэд к КО США вновь расширится в связи с утренним снижением доходностей КО США почти на 5 б. п. ВТБ удалось разместить трехлетние еврооблигации (FRN) на сумму EUR1 млрд с доходностью на уровне EURIBOR + 60 б. п., т. е. существенной премии инвесторам предоставлено не было. Банк Петрокоммерц представил выпуск Петрокоммерц 09 на сумму USD125 млн. Доходность была установлена на уровне 8.75%, что означает, что облигации были размещены по цене номинала (ранее планировавшаяся цена – 100.25). Спрэд между выпусками Петрокоммерц 09 и Альфа-Банк 09 превышает 100 б. п. и, на наш взгляд, является чрезвычайно привлекательным. На вторичном рынке в пятницу хорошую динамику продемонстрировал выпуск Газпром 22: котировки на покупку достигли отметки 100.50. Учитывая неопределенность рыночной ситуации, мы рекомендуем инвесторам воспользоваться ростом котировок этих облигаций для фиксации прибыли.

Стратегия валютного рынка

На этой неделе ожидается несколько важных событий с точки зрения мировой денежно-кредитной политики. Во- первых, Совет управляющих ЕЦБ скорее всего поднимет учетную ставку на 25 б. п. Такой ход событий вполне ожидаем, однако пока неясно, какими будут дальнейшие действия ЕЦБ, поэтому все внимание будет сосредоточено на пресс-конференции председателя Ж.-К. Трише после заседания. Во-вторых, Банк Англии, возможно, также поднимет учетную ставку на 25 б. п., что вместе с увеличением учетной ставки в еврозоне должно напомнить инвесторам, что ужесточение денежной политики в мире всё ещё продолжается. Наконец, несмотря на то, что на этой неделе нет заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, участники рынка будут следить за макроэкономической статистикой США: в пятницу будут опубликованы данные по американскому рынку труда за февраль.

На фоне общей внешней неопределенности ситуация с ликвидностью на российском рынке остается напряженной. Ставки overnight по-прежнему находятся на уровне около 5%, чуть ниже установлены ставки однодневного РЕПО под залог ОФЗ. Очевидно, что активные продажи на мировом фондовом рынке и предстоящий аукцион активов ЮКОСа не будут способствовать изменению ситуации к лучшему, и мы ожидаем, что в марте ставки останутся высокими.