Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов в конце недели продолжил торговаться в положительной области, несмотря на то, доходность всего за один месяц снизилась более, чем на 40 б.п. практически без коррекции. Основная идея для ралли остается прежней: слухи о кризисе высокодоходного сектора ипотечного рынка США и высокая волатильность в рисковых сегментах финансового рынка способствуют притоку капитала в безопасные активы. Плюс к этому следует прибавить озвученный на неделе прогноз бывшего главы ФРС Алана Гринспена о том, что экономика США может завершить год в состоянии рецессии, что спровоцировало спекуляции по поводу снижения ставки ФРС к середине года. Мы предполагали, что рынок не сможет пробить 2.5-месячный уровень поддержки по доходности 10Y UST на отметке 4.48%, но, похоже, это препятствие оказалось не очень серьезным. Следующий рубеж 3.5-месячная поддержка на 4.44%, и затем уже 14-месячный уровень вблизи отметки 4.30%. При сохранении нынешних настроений, рынок, скорее всего, закрепится в диапазоне между этими уровнями поддержки 4.30-4.44%. Однако мы ожидаем, что в течение ближайших недель отношение к риску начнет улучшаться, что вызовет глубокую коррекционную волну за счет вывода «испуганных» капиталов обратно из облигаций Казначейства США. Поэтому мы не рекомендуем открывать длинные позиции вблизи текущих уровней, а скорее, - готовиться к открытию коротких. Слухи о скором снижении ставки ФРС считаем слишком преувеличенными.

В секторе emerging debts, к сожалению, все по-прежнему: инвесторы повсюду избавляются от риска. И хотя в абсолютном выражении снижение котировок большинства еврооблигаций пока не значительное из-за активного сокращения доходности базовых активов, их спрэды продолжают расширяться, и в пятницу в среднем достигли 191 б.п. (по сравнению с историческим минимумом 164 б.п.). Наша стратегия в сегменте строится исходя из повышения среднего кредитного качества портфеля за счет сокращения доли таких бумаг как долги Эквадора, Венесуэлы, Уругвая и Турции и повышения доли России, Мексики, ЮАР, а также ряда «твердых» кредитов «ВВ» (Бразилия, Перу, Индонезия). Кроме того, мы рекомендуем снизить среднюю дюрацию портфелях до 6-7 лет с целью «пережидания» чрезмерно высокой волатильности рынка и тактического переключения с курсового дохода на купонный.

Рынок внутренних долгов

В пятницу рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. Ставки МБК держатся на прежних уровнях, порядка 5-6 % годовых. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ составил 33.4 млрд. рублей. В корпоративном секторе продажи присутствовали в бумагах - Газпрома А4 и А8 (-20 б.п. и -8 б.п. соответственно), Лукойла 4 (-10 б.п.), РЖД 05 и 07 (-15 б.п. и -2 б.п. соответственно), в то же время подросли в цене облигации энергетического сектора, в частности - ФСК ЕЭС 02 - 05 (+5 б.п., +2 б.п., +10 б.п. и +20 б.п. соответственно), ГидроОГК 1 (+4 б.п.). Второй эшелон в пятницу отметился разнонаправленными движениями, с преобладанием негативной динамики цен. Котировки ОФЗ в большинстве своем снизились. Причем предложение преобладало по всей кривой доходности. Исключением стали ОФЗ 46018 (+15 б.п.) и ОФЗ 25059 (+5 б.п.).

Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать разнонаправленных движений. Активность торгов вероятнее всего будет не высокой. Из позитивных факторов можно выделить прогноз улучшения ситуации с ликвидностью. Тем не менее, отрицательным фактором сегодня выступит негативная конъюнктура мировых рынков. Завтра состоится размещение 1го облигационного займа ООО СЗЛК-Финанс. Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Позиционируя заем относительно компании АЦБК – Инвест, мы пришли к выводу, что справедливый спрэд между этими займами составляя 200 – 250 б.п. и на текущий момент остается справедливым. Потому справедливую эффективную доходность займа мы оцениваем в размере 11.5 – 12.0% годовых (подробнее см. обзор за 1 марта 2007 года). На аукционе инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню до 50 б.п.