МАКРОновости

Инфляция в январе 2010 года составила 1,6% (в 2009 году – 2,4%), что заметно ниже нашего прогноза, совпавшего с консенсус мнением аналитиков - 2%.

Тем не менее мы продолжаем исходить из того, что во второй половине 2010 года резкое увеличение денежной массы в декабре прошлого года (на 10,4%) будет постепенно «перетекать» в реальный сектор, вследствие чего будет оказывать давление на темпы роста цен. Годовой прирост индекса потребительских цен мы оцениваем в 8,5%.

Напомним, что в середине минувшего месяца Банк России озвучивал оценки по темпу роста цен в 1,2-1,5% и не исключено, что некоторое превышение прогнозов может несколько «притормозить» очередное снижение регулятором учетных ставок. На наш взгляд, подобное решение может быть принято в феврале, в случае если темпы инфляции в первой половине месяца будут укладываться в прогноз ЦБ (за февраль 1%), что, учитывая рост цен, наблюдаемый в январе, выглядит вполне реализуемым сценарием.

Новости эмитентов

Реструктуризация долга Группы ГАЗ: «воз и ныне там»?

Как сообщают сегодняшние «Ведомости», Альфа-Банк вновь выступает «препятствием» процессу решения Группой ГАЗ вопроса о реструктуризации долга, который остается «открытым» еще с начала прошлого года. Как уточняет издание, Правительство летом 2009 года выделило под сделку по реструктуризации долга объемом 40 млрд руб. 20 млрд руб. госгарантий (в залог идут и 15% акций Компании), и ГАЗ разослал соглашение на подписание в банки. Тогда из 18 кредиторов подписать его не согласился только АльфаБанк (ГАЗ должен ему 4 млрд руб.), что мешало реализации сделки. Вместе с тем, после долгих переговоров с участием чиновников в октябре Альфа-Банк подписал необходимое соглашение.

«Развязка» была близка, но Минфин не успел в нужные сроки оформить выделение госгарантий. Поскольку срок выборки реструктурированного кредита истек в конце года, ГАЗу и банкам пришлось подписывать дополнительные соглашения о продлении сделки реструктуризации до марта 2010 года. Однако Альфа-банк пока еще не подписал необходимые документы.

«Интерфакс» ссылкой на вице-президента группы ГАЗ Сергея Занозина сообщил, что к 15 февраля будут согласованы и подписаны все необходимые документы, позволяющие продолжить процесс оформления госгарантий.

Пока нет каких-то определенных комментариев со стороны участников процесса, за исключением лишь пояснения позиции Альфа-Банка, ссылающегося на нереализованную схему реструктуризации, предложенную ему в октябре прошлого года. В частности, основной акционер ГАЗа - «Русские машины» брал на себя обязательство рефинансировать весь долг перед Альфа-Банком (4 млрд руб.). Новый кредит «Русским машинам» должен был выдать ВТБ. Как уточняют «Ведомости», соглашение на этот счет и дополнение о реструктуризации кредита ГАЗа автоконцерн, его акционер и ВТБ с Альфа-Банком должны были подписать 4 февраля 2010 года, однако Альфа-Банк не сделал этого, поскольку «не ясно, когда будет запущена реструктуризация».

Ситуация принимает весьма неприятный для ГАЗа оборот, ведь ему приходится не только нести большие обязательства по действующим кредитам, но и при сложившейся ситуации Компания лишена возможности привлекать какое-либо новое финансирование, необходимое для реализации намеченных производственных планов. Судя по всему, без новой серии многосторонних переговоров, аналогичных тем, что проходили в октябре, вряд ли удастся решить вопрос позитивно, в противном случае «на повестке дня» новые допсоглашения о продлении сделки о реструктуризации и прочая «волокита».

Отметим, что отсутствие какой-либо конкретики в вопросе реструктуризации обязательств с банками-кредиторами мешает хоть как-то продвинуться в процессе реструктуризации задолженности по облигациям Компании, находящимся в состоянии дефолта с прошлого года.

Денежный рынок

Негативные настроения, установившиеся на международных торговых площадках, продолжают обеспечивать поддержку доллару на рынке Forex. На вчерашних торгах пара EUR/USD опустилась ниже 1,38 и сегодня котируется в районе отметки 1,37. Основными факторами коррекции выступили неожиданно плохие данные по рынку труда в США, а также сохраняющаяся неопределенность вокруг проблем финансового положения «южных» стран Еврозоны, разрешение которых в ближайшей перспективе воспринимается инвесторами все с большим скептицизмом.

Для российской валюты четверг начинался довольно неплохо: на фоне достаточно высоких цен на нефть, стоимость которой находилась вчера в районе 75,5 долл. (Brent), корзина открылась на уровне закрытия предыдущего дня – 35,30 руб. Но в дальнейшем рубль не смог остаться в стороне от внешних сигналов, и к завершению торгов курс бивалютного ориентира поднялся до 35,36 руб.

Уже после закрытия внутреннего рынка общая коррекция затронула и сырьевые рынки, где котировки нефти опустились в итоге к 72 долл. В результате, сегодня рубль снова теряет позиции и притом куда более интенсивно – с утра корзина торгуется в районе 35,50 руб., а доллар подорожал сразу на 32 коп. до 30,50 руб.

Мы полагаем, что пока на международных рынках продолжают доминировать пессимистичные настроения, среди российских участников будут преобладать продавцы. При этом главным ориентиром для курса национальной валюты на ближайшее время будет выступать динамика цен на нефть, корреляция с которой в последнее время заметно выросла.

Стоимость ресурсов на межбанковском рынке остается на весьма комфортном для привлечения уровне 3-4%. Главным образом, низкий уровень цен обусловлен избытком денежных средств на банковских счетах в ЦБ. Вследствие невысоких цен на межбанке кредитные организации предпочитают наращивать величину депозитов в Банке России, подросших вчера с 510,4 до 547,1 млрд руб. В то же время корсчета снизились на 49 млрд до 453,9 млрд руб.

Поскольку в ближайшее время событий, связанных с крупным оттоком ресурсов, не ожидается, в перспективе 1-2 недель картина денежного рынка, вероятно, будет оставаться достаточно благополучной.

Долговые рынки

В четверг мировые торговые площадки переместились в «темную полосу». Ключевым поводом для проявления панических настроений стали принимающие все более широкие масштабы финансовые проблемы стран Евросоюза (к Греции «присоединились» Португалия и Испания). Инвесторы стали экстренно «эвакуироваться» с фондовых площадок, стараясь обеспечить «защитные» позиции в гособязательствах. Американские фондовые индексы потеряли от 2,6% до 3,1%. Негатива добавила также вчерашняя макростатистика по рынку труда, продемонстрировавшая рост количества заявок на пособие по безработице за последнюю неделю января. Как мы полагаем, вчерашними столь агрессивными продажами рисковых активов участники во многом стремились «застраховаться» перед сегодняшними сводными январскими данными по безработице и по изменениям количества занятых в несельскохозяйственном секторе.

На фоне обвала фондовых площадок и цен на нефть, которая, отметим, вчера подешевела более, чем на 5%, казначейские обязательства США демонстрировали впечатляющий рост. В частности, по 10-летним UST доходность составила 3,61% годовых (-10 б.п. к предыдущему закрытию).

Российские еврооблигации в первой половине вчерашних торгов были «морально готовы» продолжать рост. Стартовые котировки Russia-30 находились на уровне 112,75%, однако затем постепенно сместились к 112,5% - 112,625%, а во второй половине дня, реагируя на обвал остальных площадок, подешевели до 112,25%.

В корпоративных еврооблигациях ситуация во многом была похожая: спрос, который можно было наблюдать сразу после открытия торгов, в частности, в бумагах Евраза, Северстали, вероятно, на фоне проходившего параллельно «распределения» между участниками новых бумаг ТМК, сменился довольно агрессивными продажами по всему спектру бумаг. Наиболее значительной отрицательная переоценка оказалась в выпусках Газпрома, ТНК-ВР, РСХБ, составив в среднем от 0,5% до 1%. В дальнейшем, от «blue chips» негативная волна распространилась и на второй эшелон, где, отметим, переоценка оказалась не столь существенной. Вместе с тем, велика вероятность того, что сегодня на фоне стремления локальных площадок в полном объеме отыгрывать ухудшение конъюнктуры тем бумагам, которым вчера удалось удержать ценовые уровни, вряд ли получится избежать продолжения «ценопада».

Отметим сохраняющуюся активность в сегменте первичного предложения еврооблигаций. Следующим в «очереди» стал Международный промышленный банк с займом в размере 200 млн долл. на срок до февраля 2013 года, по которому ставка купона прогнозировалась на уровне 11% годовых, что обеспечило выпуску значительный переспрос. Однако, оглядываясь на историю торгов обращающихся МПБ, можно говорить об отсутствии высокой ликвидности, что во многом предопределяет и отношение к новому выпуску и привлекает инвесторов, ориентирующихся на довольно высокие (на общем фоне) купонные доходы. Для торгов сегодняшнего дня в сегменте еврооблигаций сформировалась весьма слабая поддержка на фоне продолжающих коррекцию азиатских торговых площадок, низких цен на нефть и нависающей неопределенности в отношении данных в США, что позволяет предполагать продолжение снижения котировок по меньшей мере до опровержения опасений относительно американской статистики.

Рублевый долговой рынок постарался в очередной раз противостоять давлению внешнего негатива, и в значительной степени ему это удалось. «Замкнувшись» в решении внутренних задач, а именно: сконцентрировавшись на первичном предложении, в частности, по ОБР, которые «разошлись» среди участников фактически в полном объеме (при предложении 20 млрд руб. размещено бумаг на 19,45 млрд руб.), а также по фактическому размещению на ММВБ бумаг РЖД-23, рублевый сегмент не особо «вникал» в происходящее на остальных торговых площадках. К тому же основное «буйство» разыгралось, когда в госсекции ММВБ, например, торги уже близились к концу. Вместе с тем, попытку отдельных участников зафиксироваться не стоит игнорировать. Сложно сказать, что это было - спекулятивная продажа или переход в «защитную» позицию, но факт остается фактом: с отрицательной переоценкой день закончился для ОФЗ серии 25069, облигаций Газпром-11, Газпром-13, Газпром нефть-4, НЛМК БО-1, РЖД-10, РЖД-12, Мгор-61, масштабы которой варьировались в диапазоне от 10 до 70 б.п. В то же время довольно комфортной выглядела ситуация в выпусках Система-2, Система-3, СевСт-БО1, где положительная динамика котировок сохранилась более выразительной на уровне более 20 б.п. при заметных оборотах.

У локального рынка «иммунитет» к внешнему негативу пока сохраняется довольно высоким и основной реакцией, которая может проявиться в ходе сегодняшних торгов, может стать просто сокращение торговой активности. Однако и «техническая» коррекции по наиболее ликвидным бумагам неизбежна.