Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне на мировых фондовых площадках преобладали негативные настроения. Все больше и больше уделяется внимание проблемам дефицитов бюджетов ряда европейских стран (Греция, Испания, Португалия). Кроме того, инвесторов разочаровали данные с рынка труда, число американцев впервые обратившихся за пособиями оп безработице неожиданно выросло до 480 тыс, ожидалось снижение этого показателя до 455 тыс.

На этом фоне очень интересным станет публикация важных цифр по Payrolls, напомним что по средневзвешенным прогнозам американская экономика впервые за два года начала создавать рабочие места. Однако мы не исключаем, что Payrolls могут выйти и отрицательными.

В результате инвесторы накануне выбирали более безрисковую стратегию, доходности UST-10 упали на 10 б.п. 3.6%, индекс S&P понизился на 3%, что стало максимальным падением с апреля прошлого года. В свою очередь, доллар укрепился до своего 9-месячного максимума к евро, тестируя отметку в $/1.37евро, а нефть обвалилась более чем на 5%, торгуясь чуть выше $73/баррель.

Как мы и ожидали, активность на рынке российских евробондов была невысокая. Находясь под давлением внешних негативных факторов российский долг демонстрирует крепость относительно других развивающихся стран. Так, Rus-30 практически не изменился в цене, а рост CDS-5 на Россию был более умеренным (+11 б.п.) по сравнению с показателями других стран (турецкий CDS-5 прибавил сразу 16 б.п., CDS-5 Испании взлетели вчера сразу на 20 б.п. до 170 б.п., хотя еще полторы недели назад они стояли в районе 120 б.п.). В корпоративном секторе продажи носили неагрессивный характер, большинство инвесторов пока все же взяли паузу в преддверии данных по количеству новых рабочих мест в экономике США.

Рублевые облигации

Некоторый рост котировок рублевого рынка, наблюдавшийся днем ранее, вчера не получил подкрепления в связи с ожиданием дальнейшего обесценения рубля. Активность в корпоративном секторе сместилась в сторону банковского сектора, что обусловлено подготовкой инвесторов к размещениям двух выпусков РСХБ, запланированным на 10-11 февраля. К концу дня продажи усилились со стороны иностранных инвесторов, отреагировавших на рост ставок NDF.

В секторе облигаций Москвы сохраняется высокая активность в 61-62-м выпусках. Также в субфедеральном сегменте вчера активно торговались облигации ХМАО и Тверской Области-9, что связанос их включением в Ломбардный список ЦБР.

Сегодня ждем реакции рынка на события на международной арене. Обострение ситуации вокруг Греции спровоцировало дальнейшее падение евро и резкое снижение нефтяных котировок. В этих условиях рублевый рынок сегодня будет находится под далвением продавцов.

Макроэкономика

Инфляция – 1.6% в январе и 8.1% год-к-году; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, инфляция замедлилась с 8.8% в 2009 г до 8.1% год-к-году в январе. Российские власти ожидают дальнейшего замедления инфляции до 7% в этом году, однако, на наш взгляд, существует риск ускорения роста цен к концу года.

Примерно 0.5 п.п. роста цен в январе связано с повышением акцизов на алкогольную продукцию. Поскольку это разовое событие, мы позитивно оцениваем инфляционный тренд и ожидаем замедления инфляции до 6-7% ко 2Кв10. Мы также считаем, что стагнация кредитования является мощным препятствием на пути роста инфляции. Тем не менее, мы занимаем осторожную позицию относительно официального прогноза и опасаемся, что к концу этого года рост цен может ускориться на волне восстановления экономики.

ЦБ прогнозирует рост кредитования в 2010 г на 20%; ПОЗИТИВНО

Вчера глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил, что в этом году объем кредитного портфеля может вырасти на 15-20%. Главным индикатором скорого восстановления кредитования он считает избыток рублевой ликвидности.

Избыточная рублевая ликвидность, составляющая почти 1 трлн руб (средства на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ), является следствием бюджетного дефицита, который был профинансирован в самом конце прошлого года. В декабре 2009 г дефицит федерального бюджета составил 570 млрд руб при среднемесячном значении за 11М09 158 млрд руб. Мы разделяем мнение о том, что эта ликвидность будет способствовать восстановлению кредитования, однако считаем, что рост кредитного портфеля составит 10%. Мы также согласны, что навес ликвидности окажет давление на процентную ставку, и при этом возникает риск ее падения ниже уровня инфляции, т.е. возвращения отрицательных реальных процентных ставок. По этой причине мы считаем, что в 2010 г ЦБ вновь придется заниматься стерилизацией избыточной ликвидности, и для этого потребуется повышение нормы резервирования. Наш осторожный прогноз относительно роста кредитования объясняется, главным образом, низким спросом на кредиты вследствие слабого спроса в российской экономике и недостаточного объема инвестиций в инфраструктурные проекты.