Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[05.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Реакция рынка на повышение аукционной ставки РЕПО в понедельник оказалась небольшой. Впрочем, традиционно для начала недели инвестиционная активность в целом была невысокой, а ставки денежного рынка остались на комфортном уровне в 2-4%. Наверное, наиболее ярко на последние рестриктивные меры Банка России должен был отреагировать рынок государственных облигаций, но здесь обороты торгов оказались незначительными. Сделок с выпусками с короткой дюрацией было зафиксировано очень мало. Самый большой объем торгов был отмечен в облигациях ОФЗ 46020, где присутствует существенная доля спекулятивных инвесторов. По итогам дня котировки этого выпуска снизились почти на 0.5 п. п., а его доходность возросла всего на 4 б. п. Вероятно, более глубокие выводы относительно настроений инвесторов на рынке ОФЗ можно будет сделать после аукционов трех- и десятилетних гособлигаций, которые пройдут в ближайшую среду. В сегменте корпоративных обязате льств торговые обороты также оставались небольшими. Можно отметить снижение котировок наиболее ликвидных облигаций первого эшелона в среднем на 0.2-0.3 п. п. В лидерах падения были выпуски Москва-44, Газпром-9, ЛУКОЙЛ-4, Московская область-7.

Настроения участников рынка в ближайшей перспективе, скорее всего, останутся негативными, и вполне вероятно, что при первом заметном росте ставок денежного рынка и увеличении объемов операций прямого РЕПО Банка России последуют новые продажи наиболее ликвидных выпусков первого эшелона и ОФЗ. Негативным техническим фактором является и растущая активность эмитентов на первичном рынке облигаций. Вслед за Банком Москвы о планах по выпуску долговых обязательств в феврале объявил Банк «Возрождение». Ставка купона новых облигаций этого эмитента на может составить 9.15-9.75%, что предполагает премию к обращающемуся на вторичном рынке выпуску Возрождение-1 на уровне 25-75 б. п. Принимая во внимание, что первый выпуск этого эмитента включен в котировальный список А1 ММВБ, объявленные ориентиры по доходности представляются не слишком интересными. Гораздо более интересными выглядят предварительные ориентиры по ставке купона второго выпуска ТГК-10 объемом 5 млрд руб. Организаторы разме щения прогнозируют минимальную ставку купона этого инструмента на уровне 9.50%, что соответствует доходности к оферте через один год около 9.75%. Таким образом, премия к выпуску ТГК-10-1 может составить около 100 б. п., что, на наш взгляд, является привлекательным уровнем. На фоне предстоящего размещения котировки других облигаций сектора электроэнергетики могут оказаться под давлением.

Альянс между НОМОС-Банком и ХКФ Банком не состоялся

Газета «Коммерсант» сообщает, что акционеры российского НОМОС-Банка (Ba3/B+) решили отказаться от создания банковского холдинга с ХКФ Банком. В настоящий момент НОМОС-Банк контролирует группа российских физических лиц и чешская PPF Group, которая владеет 17.7% акций банка. Изначально планировалось, что акционеры обеих групп переведут свои банковские активы (доли в НОМОС-Банке и ХКФ Банке) в единый холдинг и разработают стратегию интеграции банков для усиления позиций объединенного бизнеса в корпоративном и розничном кредитовании. По данным газеты, несмотря на решение отказаться от создания альянса, PFF Group сохранит свою долю в НОМОС-Банке. Источники «Коммерсанта» не называет, но утверждает, что пресс-служба НОМОС-Банка подтвердила данную информацию. С нашей точки зрения, такое развитие событий вполне закономерно – возможный синергетический эффект от объединения банков был неочевиден. Мы считаем, что эта новость нейтральна для кредитного профиля ХКФ Банка. Финансовая поддержка банка со стороны материнской компании остается очень высокой, а процесс интеграции с НОМОС-Банком пока не начался. Влияние же на кредитное качество НОМОС-Банка, с нашей точки зрения, будет умеренно негативным – теперь нет оснований учитывать в оценке потенциальную поддержку со стороны PPF Group. На сегодняшний день рублевые долговые инструменты и еврооблигации НОМОС-Банка торгуются с доходностью несколько ниже, чем у бумаг ХКФ Банка, Банка Русский Стандарт, УРСА Банка и Промсвязьбанка. По нашему мнению, кредитные характеристики НОМОС-Банка выглядят несколько слабее, чем кредитное качество упомянутых финансовых институтов.

Unilever приобретает компанию Инмарко

Компания Инмарко, крупнейший российский производитель мороженого, объявила вчера, что ее акционеры достигли соглашения о продаже 100% компании лидеру мирового рынка мороженого Unilever. Сообщение было подтверждено компанией Unilever. Условия продажи и сумма сделки не раскрываются. Ожидается, что сделка будет закрыта в первой половине 2008 г. после получения одобрения со стороны регулирующих органов. Мы не видим причин, которые побудили бы Федеральную антимонопольную службу заблокировать приобретение, однако определенный риск завершения сделки все же существует. Пока не ясно, акции какого именно юридического лица являются предметом сделки – Nadra Int. Ltd, зарегистрированного на Кипре, или российской холдинговой компании ОАО «Инмарко Холдинг» (ранее ООО «Бизнес-Развитие»). Корпоративная структура Инмарко была существенно упрощена в 2006-2007 гг., и мы считаем, что для держателей облигаций компании (выпущены основным производственным подразделением под гарантию торговой и обслуживающей компаний) это не существенно. Переход под контроль международной корпорации с рейтингами A1/A+/A+, безусловно, является чрезвычайно благоприятным фактором для кредитного качества любой российской компании. Мы полагаем, что облигации Инмарко станут значительно менее ликвидными и сосредоточатся в портфелях наиболее консервативных инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: