Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

На минувшей неделе организации уплатили налог на прибыль, однако эта уплата не смогла существенно и надолго ухудшить состояние с рублевой ликвидностью. В день уплаты налогов сумма средств на корреспондентских и депозитных счетах Банка России снизилась на 6,4% и составила 772,8 млрд. рублей, а средневзвешенная ставка по предоставлению однодневных рублевых кредитов выросла до отметки 4,26% годовых (+52,14%). Однако через день ситуация нормализовалась – остатки на счетах полностью не восстановились, но однодневный MIACR упал до 2,81%. По итогам недели остатки на рублевых счетах и депозитах снизились на 14,3%, однодневная ставка MIACR снизилась на 10%.

Валютный рынок

Курс евро по отношению к американской валюте уверенно рос на протяжении всей недели (+1,26%) на фоне ожиданий понижения и собственно самого понижения ФРС США уровня основной процентной ставки. По результатам заседания ФРС ставка была снижена на 50 базисных пунктов до 3,0%Решение по ставке и комментарии к заседанию не стали сюрпризом для участников рынка. Руководство Комитета предупредило мировое сообщество о существующих рисках рецессии и возможности в дальнейшем нового снижения ставки для поддержания слабеющей американской экономики. Большинство участников рынка сходятся во мнении, что резкое снижение ставок – единственный способ предотвратить наступление рецессии в экономике США. Однако оно не оставляет места для маневра ФРС в случае дальнейшего ухудшения ситуации. Снижение ставки отражается на реальной экономике через 3-6 месяцев, поэтому существующие и без того высокие инфляционные риски могут в скором времени снизить эффект последних решений ФРС.

Рынок рублевых облигаций

Динамика долгового рынка на минувшей неделе была преимущественно нейтральной. Неделя началась с небольшого снижения в секторе ОФЗ из-за уплаты налога на прибыль и роста денежных ставок до 4,56% (по статистике ЦБ РФ налог на прибыль вызвал снижение банковской ликвидности на 55 млрд. рублей). Во второй половине недели курс ОФЗ практически восстановился, несмотря на проведенное Минфином доразмещение федерального займа Россия, 26200 на сумму 5,3 млрд. рублей. Размещение было проведено с символической к вторичному рынку премией в 2 базисных пункта.

Средневзвешенная доходность выпуска сложилась на уровне 6,22%, что на 2 базисных пункта ниже доходности обращающегося на рынке более ликвидного выпуска Россия, 46014 сравнимого с выпуском 26200 по дюрации. Это свидетельствует о нерыночном характере аукциона и объясняет отсутствие реакции долгового рынка на проведенное доразмещение. В целом, по итогам недели, изменение доходностей суверенных выпусков оказалось незначительным. Спрэды между суверенными выпусками с различными дюрациями также не претерпели серьезных изменений.

В корпоративном секторе внимание крупных институциональных инвесторов было приковано к аукциону по размещению 11-го выпуска ОАО «АИЖК», состоявшемуся 31 января. Общий объем эмиссии составил 10 млрд. рублей. Как сообщила директор департамента коммуникаций ОАО «АИЖК» Анна Ярцева, всего было подано более 50 заявок. Спрос по выпуску превысил предложение в 1,2 раза. Ставка первого купона определена в ходе аукциона на уровне 8,20% годовых. Напомним, что в декабре АИЖК разместило 10-й выпуск рублевых облигаций на 6 млрд. рублей под 8,05% годовых. А выпуск серии А9 объемом 5 млрд. был размещен ранее с доходностью 7,49%. По мнению участников рынка уровень доходности по 11-му выпуску является справедливым. Безусловно, принимая во внимание государственную гарантию выпусков АИЖК, спрэд их доходности к ставке РЕПО ЦБ должен быть несколько уже, однако высокое предложение новых выпусков агентства уравновешивает избыточный спрос, который складывается к выпускам агентства со стороны крупных инвесторов. Средние и мелкие инвесторы на минувшей неделе проявляли интерес к коротким выпускам 2-го эшелона с доходностью не менее 9-10% и низкими рисками. Именно такие облигации демонстрировали позитивную динамику в течение всей недели. Из новостей следует отметить повышение ЦБ РФ учетной ставки на 0,25%, состоявшееся в пятницу. Данное решение регулятора стало неожиданностью для всех участников рынка, т.к. неделю назад представители ЦБ РФ убеждали инвестиционное сообщество о намерении продолжать поддержку банковской системы и не изменять ставку аукционного РЕПО, по меньшей мере, ближайшие 2-3 месяца. Следует отметить, что изменение ставки  рефинансирования принципиального влияния на российский денежный рынок не окажет. А вот повышение нормативов резервирования для банков и увеличение ставок по депозитам и ключевой ставки однодневного аукционного РЕПО приведут к оттоку из банковской системы примерно 40 млрд. рублей. Это, в свою очередь, приведет к росту средней стоимости рублевой ликвидности и снижению котировок ОФЗ и первого эшелона. По мнению экспертов, в выпусках со спрэдом к новой ставке РЕПО менее 150 базисных пунктов (Москва, РЖД, ФСК, Банк Зенит и других), рост доходностей составит 15-25 базисных пунктов. В остальных облигациях первого эшелона, а также в облигациях 2-го и 3-го эшелонов «запас»  в спрэде смягчит коррекцию.

Рынок еврооблигаций

Очередное снижение ключевой процентной ставки ФРС США на 50 базисных пунктов и негативная динамика ВВП США за четвертый квартал 2007 года способствовали дальнейшему расширению спрэда между 2-х и 10-летними американскими казначейскими обязательствами. Так, за прошлую неделю доходность двухлетних нот упала на 1,9%, (до 2,07%), тогда как доходность десятилетних – выросла на 1,99% (до 3,59%). В результате, спрэд между UST2Y и UST10Y расширился на 12 базисных пунктов и достиг отметки в 152 базисных пункта. В случае дальнейшего понижения ставки ФРС тенденция к расширению этого спрэда сохранится. По мнению экспертов, кредитный спрэд уже в марте может превысить 200 базисных пунктов. В настоящее время фьючерсы на ставку предполагают 70%-ную вероятность ее снижения еще на 50 базисных пунктов на следующем заседании Комитета по операциям на открытых рынках, намеченном на 18 марта. Спрэд EMBI+ в последнюю неделю января демонстрировал нейтральную динамику.

В отдельных сегментах развивающихся рынков преобладали покупки – настроения участников рынка сильно коррелировали с динамикой мировых фондовых индексов, которые за неделю выросли (за исключением РТС). В российском сегменте мирового долгового рынка преобладала нейтральная динамика. Спрэд  доходности индикативного выпуска Россия, 2030 к UST10Y на протяжении всей недели находился узком коридоре 177-182 пункта и закончил неделю на отметке в 180 базисных пунктов.

Доходность суверенного выпуска Россия, 2030 по итогам недели практически не изменилась (-0,39%) и по итогам торгов в пятницу составляла 5,39%. В условиях неопределенной динамики суверенного спрэда и снижения доходности базовых активов индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций на прошлой неделе изменялись разнонаправлено. В коротких выпусках уже третью неделю наблюдается уверенный спрос, который способствует повышению котировок долговых бумаг и падению их доходности. Так, доходность выпуска Газпром, 2009 снизилась за неделю на 4,38% и по закрытию торгов в пятницу составляла 5,24% годовых, а за последние два месяца доходность выпуска снизилась на 14,4%. В длинных бумагах, наоборот, преобладают продажи – выпуск Газпром, 2034 вырос на 0,58% до 6,91%. Следует отметить, что после публикации статистики по рынку труда в США инвестиционная активность в секторе длинных бумаг долгового рынка повысилась, а в восходящем краткосрочном тренде доходности наметилась коррекция.

Напомним, обнародованная Министерством труда США статистика продемонстрировала резкий рост обращений за пособием по безработице (на 69 тысяч до 375-ти тысяч), в то время, как участники рынка ожидали, что число первичных обращений не превысит 320-ти тысяч. Рынок труда является наиболее достоверным индикатором состояния экономики, а достигнутый на минувшей неделе уровень безработицы находится на рецессионном уровне. На предстоящей неделе публикаций важной экономической статистики не предвидится. Внимание участников рынка будет приковано к публикациям годовых результатов крупных наукоемких, технологичных и энергетических компаний традиционно выступающих движущей силой американской экономики, таких как Cisco Systems, Datalink, Silicon Storage, BMC Software, Energy Conversion, FLIR Systems, Ultimate Software, Power Integrations, Synchronoss Technology, Sepracor, TECO Energy, Wisconsin Energy и других, а также на итогах заседания ЕЦБ по ключевой процентной ставке, которое состоится 7 февраля.