Стратегия внутреннего рынка

Прошедшая неделя на рублевом рынке облигаций завершилась на мажорной ноте. По итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков продемонстрировали положительную динамику. Главное событие на рынке произошло уже ближе к закрытию торгов. Рейтинговое агентство S&P довольно долго держало паузу перед тем как вывести рейтинг ФСК из категории Credit Watch. Однако ожидание было оправданным – агентство повысило рейтинг ФСК сразу на три ступени до уровня BB+. При этом прогноз рейтинга остался позитивным, а значит, он может быть еще раз повышен в ближайшие месяцы. Триггером для повышения рейтинга ФСК до инвестиционного уровня могло бы стать, например, одобрение акционерами РАО ЕЭС окончательного варианта реорганизации компании. Соответственно, решение S&P вызвало спрос на облигации ФСК, котировки которых выросли в среднем на 0.20 п. п., а их спрэд к ОФЗ сократился до 90 б. п.

Потенциал роста котировок ФСК, на наш взгляд, в настоящее время уже практически исчерпан, так как их доходности почти вплотную приблизились к выпускам РЖД и Газпрома. Возможно, стоит рассмотреть выпуск ГидроОГК-1 (ОФЗ+110 б. п.), котировки которого также могут вырасти после повышения рейтинга ФСК. Мы также хотим еще раз обратить внимание участников рынка на облигации ЛУКОЙЛ-4 (ВВ+/Ваа2/ВВВ-). Выпуск торгуется на форвардах на уровне 100.15-100.35, что обеспечивает премию к ОФЗ свыше 100 б. п. По нашим оценкам, потенциал сужения спрэда составляет как минимум 20 б. п., что соответствует росту котировок выпуска на 1 п. п. В сегменте корпоративных облигаций наиболее активно в пятницу торговались АИЖК-7 и АИЖК-8: обороты в этих выпусках превысили 2 млрд руб. Спрос на эти обязательства предположительно проявили иностранные участники рынка. По итогам дня котировки АИЖК-7 превысили номинал, закрывшись на уровне 100.25. При этом покупки облигаций происходили в преддверии намеченного на четверг аукциона по размещению АИЖК-9 в объеме 5 млрд руб. Облигации АИЖК предлагают премию к ОФЗ в размере 140 б. п. и, на наш взгляд, по- прежнему являются самыми недооцененными выпусками в первом эшелоне.

Перспективы этой недели мы оцениваем позитивно. Ситуация на денежном рынке в начале месяца, по-видимому, будет оставаться благоприятной. В пятницу были отмечены крупные продажи валюты Банку России. Таким образом, спекуляции относительного возможного дальнейшего укрепления рубля могут возобновиться. В отсутствие публикаций важных экономических данных внешняя конъюнктура не будет оказывать существенного влияния на котировки облигаций. Предложение новых выпусков пока не столь значительно, чтобы ограничить активность на вторичном рынке. В этих условиях медленный рост котировок рублевых облигаций может продолжиться.

Стратегия внешнего рынка

Развивающийся рынок облигаций преодолел неделю, насыщенную событиями и показателями американской экономики, без негативных последствий. Настроения участников рынка должны остаться позитивными после состоявшегося в среду заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США и выхода данных по рынку труда. Последняя экономическая статистика повышает вероятность реализации сценария «мягкой посадки» американской экономики. Количество созданных в январе рабочих мест в США оказалось ниже прогнозного, поэтому инфляционные ожидания, связанные с ростом трудовых издержек, должны снизиться. Таким образом, вполне вероятно, что спрэд EMBI+ к КО США продолжит сокращаться до новых исторических минимумов. Инвесторы в российские корпоративные облигации могут сместить акцент на инструменты с более длинной дюрацией. Например, кривая доходности ЕвразХолдинг-Северсталь имеет слишком крутой наклон по сравнению с кривой доходности облигаций телекоммуникационных компаний. Текущая рыночная конъюнктура, на наш взгляд, благоприятствует снижению доходностей облигаций ЕвразХолдинг 15 и Северсталь 14 как минимум на 20 б. п., что соответствует росту котировок до 1.5 п. п.

Стратегия валютного рынка

Опубликованные в пятницу экономические показатели США преподнесли очередной сюрприз; в результате евро потерял большую часть позиций, отыгранных у доллара за последнее время. Таким образом, по крайней мере, до ожидаемого повышения ставки ЕЦБ на этой неделе курс евро к доллару, скорее всего, будет ниже 1.30, способствуя некоторому ослаблению рубля. Вместе с тем, несмотря на напряженность на мировом рынке, ситуация с ликвидностью в России по-прежнему остается благоприятной. Ставки overnight установились в диапазоне 2-3%, тогда как стоимость однодневного РЕПО под залог ОФЗ незначительно превышает 3.5%.