Экономика

Ключевые данные по занятости, опубликованные Департаментом занятости США, оказались несколько хуже ожиданий. Уровень безработицы в январе увеличился до 4,6% против 4,5% в предыдущем месяце. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственном секторе экономики, увеличилось на 111 тыс. против ожидавшихся 150 тыс. На наш взгляд, вышедшие данные снимают с повестки дня опасения о дальнейшем росте ставок в США, но в тоже время не являются достаточным условием для их снижения.

Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился на 0,82 копейки, составив 26,4800 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,61 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $4,857 млрд. На рынке Forex во второй половине дня пятницы наблюдалось резкое падение курса евро в район $ 1,296, на азиатских торгах снижение продолжилось. На начало торгов на российском валютном рынке курс евро составлял порядка $ 1,293 – 1,294. На рынке МБК снижение процентных ставок приостановилось, несмотря на рост рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,15% годовых против 3,08% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 563 млрд. руб., но при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 76,8 млрд. рублей, что могло быть связано с большим объемом продаж американской валюты в пятницу. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,50% годовых, и в течение дня возможно их снижение, учитывая рост рублевых остатков и снижение дополнительного спроса на рубли в начале нового месяца. На валютном рынке можно ожидать укрепление курса доллара относительно рубля, учитывая резкое падение евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций сохранилась преобладающая положительная тенденция в движении цен на фоне сохранения высокой активности инвесторов. Сохранение ставки рефинансирования ФРС США на прежнем уровне и формулировки в последующем комментарии ее главы были восприняты инвесторами в русле снижения вероятности ужесточения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе. На фоне благоприятной конъюнктуры на рынке базовых активов, укрепления рубля вслед за евро и рост рублевой ликвидности повысили интерес к рублевым облигациям на вчерашних торгах (особенно к первому и второму эшелонам, на долю которых пришлось более 82%), который может сохраниться и в ближайшие дни.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям несколько снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,52 млрд. руб., в РПС — около 7,5 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 34%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Мосэнерго-1 (около 200 млн. руб., +0,02 п.п.),ФСК-4 (около 121,2 млн. руб., +0,18 п.п.), ХКФ Банк-4 (около 113,4 млн. руб., 0,0 п.п.), ПМЗ-1 (около 100,3 млн. руб., -0,1 п.п.).

Кроме того, 2 февраля состоялся аукцион по размещению 2-го выпуска Ленэнерго объемом 3 млрд. рублей и со сроком обращения 5 лет. Спрос на облигации превысил 4,85 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,54% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,72% годовых.

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 267 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 2,16 млрд. руб. в РПС. На основной сессии на долю подешевевших облигаций пришлось около 45%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Волгоград.область-3 (около 35,85 млн. руб., +0,01 п.п.), Самарск.область-3 (около 23,2 млн. руб., +0,12 п.п.), Мос.обл-6 (около 19,1 млн. руб., -0,08 п.п.), Мос.область-3 (около 18 млн.руб., -0,05 п.п.).

На рынке US Treasuries на торгах в пятницу возобновился рост цен после выхода слабых данных по занятости в США. Доходность10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня снизилась до 4,82 и 4,92% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ составила по итогам дня порядка 5,82 – 5,83% годовых.

Несмотря на выходящие в последнее время более сильные, чем ожидалось статистические дынные по экономике СШа, ФРС СШа на своем заседании 31 января оставил учетную ставку неизменной на текущем уровне. Кроме того, в комментарии представители ФРС отметили умеренные темпы инфляции и наметившиеся сигналы стабилизации американской экономики. такая оценка ситуации может свидетельствовать о сохранении текущей монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе, что, в свою очередь, может привести к снижению и стабилизации процентных ставок на рынке US Treasuries. На фоне положительного или нейтрального влияния рынка базовых активов в краткои среднесрочной перспективе тенденции на рынке рублевых долговых обязательств будет в большей мере определяться ситуацией с рублевой ликвидностью. В период возникновения проблем с рублевой ликвидностью, которые можно ожидать в марте – апреле, мы не исключаем в понижательной коррекции на рынке рублевого долга. В ближайшее время можно ожидать увеличение спроса на рублевые бумаги на фоне активизации эмитентов на первичном рынке.

Торговые идеи

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 января 2007г. По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/ BITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380-382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания» . Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.