Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[05.02.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Январская статистика по рынку жилья в США, вышедшая в пятницу, показала небольшой рост безработицы, а также снижение количества вновь созданных рабочих мест (Payrolls). Одновременно декабрьские Payrolls были пересмотрены в сторону повышения. После выхода данных US Treasuries демонстрировали волатильность, вернувшись по итогам дня к уровням открытия (UST10 YTM 4.82%; -1бп). В сегменте Emerging Markets настроения достаточно оптимистичны. Январская статистика в США полностью укладывается в идеальный для EM сценарий: сохранение FED RATE на текущем уровне и «мягкое» замедление экономики США без сокращения спроса на сырьевые ресурсы. Котировки облигаций Emerging Markets в пятницу несколько обогнали UST, немного сузив спрэд (EMBI+ - 165бп, -1бп). Выпуск Brazil 40 (YTM 8.18%) прибавил в цене около 5/16. Котировки остальных «бенчмарков» выросли примерно на 3/16.

Публикация статистики в США вызвала кратковременный рост цен российских суверенных еврооблигаций. Однако, к концу дня котировки Russia 30 (YTM 5.83%) вернулись к уровню открытия (111 7/8 - 112.00). В корпоративном сегменте выпуск MegaFon 09 (+1/8; YTM 6.52%) слабо реагировал на новость о повышении рейтинга от Moody's.

На первичном рынке Казкоммерцбанк (Baa1/BB+/BB+) завершил размещение своих 10-летних еврооблигаций. По траншу в EUR (750 млн.) ставка купона была установлена на уровне 6 7/8 (YTM 6.99%), что, на наш взгляд, не предполагает какой-либо премии ко вторичному рынку. Помимо этого, Казкоммерцбанк сумел быстро разместить 3-летний транш в британских фунтах (объем 350 млн.). На фоне успеха ККБ, казахстанский Альянсбанк (Ba2/BB-) также выразил намерение разместить заем в фунтах. Стал известен price-talk по еврооблигациям Первого международного украинского банка (B2/B-). Ориентировочно 3-летний выпуск в USD будет размещен с доходностью около 9 7/8. На наш взгляд, предложенный уровень близок к справедливому. Так, сопоставимый по дюрации выпуск украинского банка Финансы и Кредит (B2), имеющего схожий кредитный профиль, торгуется с доходностью около 9.87%. Сегодня в США не запланирована публикация каких-либо важных данных (лишь индекс ISM Non- Manufacturing). Мы полагаем, что на этой неделе котировки UST будут находиться под некоторым давлением со стороны первичного рынка - правительство США планирует провести несколько аукционов по продаже 3-х, 10-ти и 30-летних бумаг общим объемом USD38 млрд.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу рынок рублевых облигаций выглядел достаточно оптимистично. Поддержку ему оказывают рост цен на нефть, временно благоприятная ситуация на денежном рынке и хорошие новости с рынка еврооблигаций. В сегменте ОФЗ суммарный оборот составил около 2 млрд. рублей против 741 млн. в четверг. Наибольшим спросом пользовались короткие и среднесрочные выпуски, их котировки выросли на 10-20бп. Цены долгосрочных выпусков также подросли примерно на 10-15бп. В пятницу стало известно, что в эту среду Минфин планирует провести аукцион по размещению нового 3-летнего выпуска серии 25061 на 12 млрд. рублей.

В корпоративном сегменте завершилось размещение выпуска Ленэнерго-2, по итогам конкурса ставка купона была установлена на уровне 8.54% (YTM 8.72%). На наш взгляд, выпуск разместился на «справедливом» уровне, поэтому большого потенциала роста котировок мы не видим. После окончания размещения мы отметили спрос в выпуске по 100.10 (when and if).

В первом эшелоне котировки в среднем выросли примерно на 5-15бп. В «аутсайдерах» остался выпуск РЖД-6 (YTM 7.03%), который потерял в цене около 15бп. Мы бы хотели обратить внимание, что спрэд этого выпуска к кривой ОФЗ сейчас составляет около 80бп, что, на наш взгляд, слишком широко. Для сравнения - спрэд более длинного РЖД-7 (YTM 7.11%) не превышает 75бп. Облигации ФСК достаточно сдержанно отреагировали на долгожданную новость о повышении рейтинга S&P сразу на 3 ступени до BB+, что связано с поздним выходом пресс-релиза. Вероятно, заметный рост котировок выпусков ФСК мы увидим сегодня.

Во втором эшелоне мы видели спрос на выпуск Миракс-1 (YTM 10.30%), его цена выросла примерно на 13бп. Кроме этого, сравнительно большой интерес инвесторы проявили к ОГК-5-1 (YTM 7.70%) и Сибакадембанк-5 (YTM 10.19%), но это не привело к сколько-нибудь заметным ценовым изменениям. Обращает на себя внимание продолжающееся снижение котировок облигаций Пятерочки - выпуски Пятерочка-1 (YTM 8.54%) и Пятерочка-2 (YTM 8.55%) потеряли в цене около 30бп. На наш взгляд, сегодня инвесторы попытаются отыграть падение на позитивных новостях от финдиректора компании (см. комментарии на стр. 1 и стр.4).

На наш взгляд, в ближайшие дни на рынке сохранится умеренно-оптимистичное настроение. Однако, в связи с тем, что во второй половине февраля мы ожидаем ухудшения ситуации на денежном рынке, мы не рекомендуем инвесторам удлинять дюрацию портфелей.

РБК (NR) планирует потратить USD120 млн. на интернет-проекты

Председатель Совета директоров РБК (NR) Герман Каплун сообщил в интервью RBCDaily, что Совет директоров одобрил инвестиции в размере USD120 млн. на стратегическую экспансию компании в Интернет-сегменте в 2007-2008 гг.

Несмотря на то, что инвестиции приведут к диверсификации бизнеса группы и позволят рассчитывать на большие доходы в будущем, мы оцениваем новость как негативную для кредиторов РБК в кратко- и среднесрочной перспективе, т.к. считаем, в 2007-2008 гг. следует ожидать ощутимого снижения рентабельности и ухудшения показателей покрытия долга.

Насколько мы понимаем, основная часть инвестиций представляет собой расходы на дополнительный персонал (Г.Каплун говорит о найме дополнительно 350 человек). Мы предполагаем, что такие инвестиции будут интерпретированы традиционно консервативными аудиторами как некапитализируемые расходы и отнесены на издержки, т.к. понять, представляют ли создаваемые проекты какую-то ценность, затруднительно.

Нам пока сложно оценить, насколько существенными будут снижение рентабельности и рост показателей долговой нагрузки РБК в 2007 г. Мы не исключаем, что компании придется изменить условие выпуска CLN, в соответствии с которым показатель «Чистый долг/EBITDA» ограничен уровнем 4.0х. По нашим оценкам, по итогам 2006 г. этот показатель составил около 1.1х. Выпуск CLN RBC 09 объемом USD100 млн. в настоящее время торгуется на уровне 100.0-100.5 (9.44%- 9.03% к оферте летом 2008 г.). Учитывая невысокую ликвидность выпуска, мы не исключаем, что его котировки не отреагируют на сегодняшние новости.

Финдиректор Х5 (В1/ВВ-) прояснил планы в отношении рублевых займов

Финансовый директор сети Х5 В. Подольский сообщил в опубликованном сегодня интервью RBCDaily, что: 1) долг компании на сегодня составляет около USD1.15 млрд.; 2) два из трех зарегистрированных рублевых займов пойдут на рефинансирование долга, в т.ч. досрочное погашение облигаций Перекресток-1 и Пятерочка-1; 3) соотношение долг/EBITDA на конец 2007 г. составит не более 3.5х. Последние два утверждения сглаживают те негативные впечатления, которые сложились у нас после выхода новостей о регистрации компанией 3-х рублевых займов общим объемом 25 млрд. рублей. По всей видимости, интервью г-на Подольского имеет целью также успокоить и рейтинговые агентства (см. Наш специальный комментарий от 1 февраля).

Мы полагаем, что после сегодняшних новостей котировки выпусков Пятерочка-1 (8.54%) и Пятерочка-2 (8.55%), снизившиеся на 50-60бп за четверг-пятницу, вновь вырастут. Мы также не исключаем, что на новостях о возможном досрочном выкупе облигации Пятерочка-1 начнут торговаться с более узкими спрэдами.

Вместе с тем, мы выражаем неуверенность относительно того, насколько Х5 действительно удастся в 2007 г. сдержать инвестиционные аппетиты в объявленных границах и снизить долговую нагрузку.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: