Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: Факты и комментарии


[04.12.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ХКФ-Банк: итоги за 9 месяцев 2009 года по МСФО

Вчера ХКФ-Банк представил инвесторам неаудированную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2009 года и порадовал не только своей оперативностью, но и вполне позитивными результатами.

Среди основных моментов отчетности мы отмечаем:

Рост объема чистой прибыли, который по итогам 9 месяцев составил 3,1 млрд руб., превысив на 32% даже показатель за аналогичный период прошлого года. Последнее было обусловлено несколькими факторами, однако основным стало сокращение затрат – в натуральном выражении они снизились на 34% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 6,1 млрд руб. с 9,2 млрд руб. в 2008 году. Повышение эффективности деятельности хорошо отражает показатель Cost/Income, сократившийся до 34,2% с 48,5% за 9 месяцев 2008 года. При прочих равных условиях это позволило компенсировать даже возросшие отчисления в резервы в начале текущего года.

Стабилизацию качества кредитного портфеля в 3 квартале, что позволило заметно снизить темпы роста NPL (>90 дней): если за первые 6 месяцев он вырос с 9,5% до 15,5%, то за июль-сентябрь - всего до 15,9%. Заметим, что негативное влияние на значение коэффициента оказывает все еще продолжающееся сокращение объемов кредитования - на 11% по итогам 1 полугодия и еще на 5% по итогам 3 квартала. В частности, несмотря на то, что в денежном выражении объем NPL в июле-сентябре сократился с 11 млрд руб. до 10,8 млрд руб., в относительном выражении рост все же составил 0,4%. «Ложкой дегтя» в данном случае можно назвать сокращение объемов резервирования – 1,5 млрд руб. в 3 квартале против 2,6 млрд руб. во 2 квартале текущего года, что в свою очередь привело к снижению покрытия NPL резервами со 100% до 98%. Банк объясняет это как общим улучшением макроэкономической конъюнктуры, так и улучшением качества кредитного портфеля (стоимость риска снизилась с 16,1% на конец второго квартала до 13,8% на конец третьего квартала), в результате оптимизации риск-менеджмента, скоринговых моделей, процедур сбора просроченной задолженности и проч. Все это приводит к повышению возвратности долга и улучшению качества портфеля, соответственно.

Высокую капитализацию – показатель достаточности капитала вырос с начала 2009 года до 33,9% (20,6% на 1 января). При этом мы отмечаем, что качество капитала по-прежнему остается высоким – достаточность капитала 1-го уровня составляет 32,7%.

Хорошие показатели ликвидности – Liquidity gap (на отрезке до 1 месяца) составляет 27,4 млрд руб., благодаря хорошей подушки ликвидности в виде денежных средств (13,7 млрд руб.) и ликвидном портфеле ценных бумаг (13,1 млрд руб.). Отметим, что последнее весьма кстати, поскольку Банку предстоит исполнить обязательства по публичному долгу в объеме: в декабре 2009 года – 5 млрд руб., в 1 полугодии 2010 года – 14,6 млрд руб. Помимо обозначенных высоколиквидных активов в качестве источника погашения могут рассматриваться также средства, привлеченные в ноябре под залог ипотечного портфеля – 1,8 млрд руб. на год (с возможностью продления еще на год) и в результате повторного вывода на долговой рынок займа серии 04 номинальным объемом 3 млрд руб., а также текущие поступления по кредитному портфелю (порядка 7,5 млрд руб. в месяц). Кроме того, Банк продолжает привлекать кредиты ЦБ, объем которых увеличился с 15,6 млрд руб. на начало года до 24,8 млрд руб. на 1 октября, однако представители банка говорят о том, что будут продолжать диверсифицировать базу фондирования и минимизировать объем привлечения средств от ЦБ. Так, по словам менеджмента ХКФ-Банка, на сегодняшний день объем долга перед ЦБ сократился более чем в два раза до 11 млрд руб.

В целом, все облигации Банка ликвидны и могут представлять интерес для инвесторов, поскольку предлагают традиционную премию к бумагам корпоративных банков порядка 100 б.п. Наиболее короткие выпуски серий 02 и 03 торгуются с доходностью 11,7 и 11,9% с дюрацией 103 и 159 дней соответственно.

ОГК-6: итоги девяти месяцев 2009 года. Без новых долгов до конца года не обойтись

ОГК-6 вчера представила результаты девяти месяцев 2009 года согласно МСФО. Традиционно, в отношении Компании существует «противостояние» достаточно слабого операционного и сильного кредитного профиля, характеризующегося не перегруженностью долговыми обязательствами и высокой для сектора нормы прибыли. Напомним, что операционные результаты в этом году отстают от других компаний сектора, как в части падения выработки, так и по большинству остальных показателей. Мы считаем, что на сегодняшний день более важным является прочность кредитного профиля, которой может похвастаться ОГК-6. С другой стороны, стоит отметить, что динамика тарифов на следующий год (+5%) для ОГК, ниже прогнозируемого уровня инфляции, что может оказать давление на маржу компаний. ТГК в этой части, смотрятся более привлекательно: тариф для них хотя бы приближен к прогнозу Министерства экономического развития.

Отчетность Компании по международным стандартам традиционно коррелирует с итогами по РСБУ, вследствие этого мы рекомендуем обратить внимание на наш подробный комментарий к отчетности по российским стандартам, где в том числе раскрываются операционные результаты.

Среди ранее не раскрытых моментов девяти месяцев 2009 года мы отмечаем, что нас несколько удивило изменение величины операционного денежного потока за 9 месяцев 2008 года приведенной в нынешней отчетности в сопоставлении с цифрами раскрытыми в отчетности годом ранее. Так, денежный поток от операционной деятельности в отчетности 2009 года за аналогичный период прошлого года составляет 986 млн руб., в то время как такая же строка в отчетности за 9 мес. 2008 года составляла 8,7 млрд руб. Как нам пояснили в ОГК-6, такое изменение объясняется пересмотром стандартов учета депозитов, которые на сегодняшний день отражаются не в операционной деятельности, а в инвестиционной.

В целом, операционный денежный поток отчетного периода более чем 2,5 раза превышает уровень годом ранее и на конец сентября составил 5,01 млрд руб. (1,8 млрд руб. годом ранее). Объем финансирования капитальных затрат составил 7,9 млрд руб. Дефицит средств был покрыт за счет использования депозита в Газэнергопромбанке в размере 3,9 млрд руб. К концу отчетного периода ОГК-6 растратила практически весь запас ликвидности, который на конец 2 квартала составлял 2,4 млрд руб. В конце третьего квартала на счетах ОГК-6 осталось только 0,6 млн руб. Вряд ли Компании удастся избежать новых долгов до конца года. Наши догадки на этот счет нам подтвердили и в Компании, сказав, что был привлечен кредит, однако условия нового долга нам раскрыты не были. По нашим оценкам, новые обязательства вряд ли могли превысить 1 млрд руб., что в целом не должно привести к существенному ухудшению кредитных характеристик. По нашим оценкам, на конец года Debt/EBITDA ОГК-6 будет находиться в границах 1-1,2х, что ниже ожидаемых показателей ОГК-2 и ОГК-5.

Выпуск ОГК-6, за последнее время растерял свою привлекательность, вчера торги по бондам Эмитента проходили с YTP 9,01% (147 дн.), хотя ранее выпуск был фаворитом в части доходностей среди генкомпаний на коротком отрезке дюрации. Наиболее привлекательным выпуском среди ОГК мы считаем выпуск ОГК-5 БО-1 - YTM 9.94% (223 дн.)

СИТРОНИКС: итоги 3 квартала и 9 месяцев 2009 года

Вчера ОАО «СИТРОНИКС» опубликовало свои неаудированные финансовые результаты в соответствии с US GAAP за 3 квартал и 9 месяцев 2009 года. Если быть точнее, Компания привела консолидированный отчет о прибылях и убытках, а также выборочные балансовые показатели.

Ключевыми моментами итогов деятельности «СИТРОНИКСа» в 3 квартале и за 9 месяцев 2009 года, на наш взгляд, стали:

− Сократившаяся консолидированная выручка: на 20,8% и на 30,9% относительно 3-го квартала и 9 месяцев 2008 года соответственно. Уменьшение выручки Группы по-прежнему обусловлено кризисными явлениями в экономике, которые привели к снижению продаж, а также ослаблению курсов валют относительно доллара. По данным Компании, без учета влияния курсов валют консолидированная выручка «СИТРОНИКСа» в отчетные периоды снизилась на 4,9% и 14,2% по сравнению с 3 кварталом и 9 месяцами 2008 года соответственно. Отдельно отметим, что в 3 квартале бизнес-направление «Микроэлектроника» стало «набирать обороты», показав достаточно сильный рост выручки без учета влияния курсов на 20,5% и увеличение ее доли в консолидированной выручке «СИТРОНИКСа» до 25,9%. Кроме того, по данному направлению в сентябре-ноябре 2009 года менеджменту Компании удалось подписать контракты с крупными игроками рынка банковских услуг (Сбербанк, ВТБ24), связи (МТС, МегаФон), а также заключить соглашение с РОСНАНО о совместном запуске на мощностях «СИТРОНИКСа» в Зеленограде производства микросхем 90 нм. Инвестиции РОСНАНО в проект составят 6,5 млрд руб. В целом по Группе, с начала 2009 года руководству Компании удалось заключить новых контрактов на сумму 590 млн долл.

− Прибыльность по показателю OIBDA 2 квартал подряд против убытка в 1 квартале. При этом OIBDA Компании в отчетные периоды снизился на 25,2% и 44,0% относительно 3 квартала и 9 месяцев 2008 года соответственно. Уменьшение данного показателя Группа объясняет снижением объема продаж, которое не было в полной мере компенсировано сокращением издержек. С начала года «СИТРОНИКСу» удалось сократить операционные расходы (без учета амортизации) на 24,3% относительно января-сентября 2009 года. В то же время коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 29,1%. В результате, в 3 квартале и за 9 месяцев 2009 года рентабельность OIBDA снизилась на 0,3 п.п. до 5,5% и на 1,0 п.п. до 4,1% относительно сопоставимых периодов 2008 года соответственно. В свою очередь, на общем фоне бизнес-направление «Микроэлектроника» показала хорошее увеличение рентабельности OIBDA в отчетные периоды до уровня 23,0% и 20,6% соответственно за счет реализации в 3 квартале контрактов с высокой маржинальностью. Отдельно отметим, что менеджмент Группы подтвердил свой прогноз относительно положительного значения OIBDA по итогам 2009 года.

− Снизившийся в 1,75 раза до 14,8 млн долл. квартальный и возросший за 9 месяцев в 1,5 раза до 81,7 млн долл. размер чистого убытка, относящийся к «СИТРОНИКСу». Рост убытка Компании по итогам 9 месяцев 2009 года вызван отражением потерь от курсовых разниц в размере 3,4 млн долл., полученных в 1-ом квартале и отчасти компенсированных во 2-ом и 3-ем, а также учета убытка по прекращенной деятельности направления дистрибуция («Квазар-Микро» было продано в апреле 2009 года за 50 млн долл.) в размере 26,2 млн долл., в том числе чистый убыток в размере 25,8 млн долл., возникший из-за разницы между балансовой стоимостью активов дистрибьюторского подразделения и ценой продажи.

В пресс-релизе Компании также указывается, что размер финансового долга «СИТРОНИКСа» на конец сентября составил 753,8 млн долл., что говорит о его росте на 3,2% относительно конца 2008 года. Временная структура долга Группы в отчетном периоде не раскрывается, но напомним, что по итогам 1 полугодия на долю краткосрочных обязательств приходилось порядка 75,3% (или 612,1 млн долл.). В пресс-релизе Компании также сообщается, что с начала 2009 года «СИТРОНИКС» погасил, рефинансировал или продлил более 300 млн долл. долга. При этом денежные средства и их эквиваленты к концу третьего квартала сократились до 42 млн долл., хотя еще в июне они составляли 174,9 млн долл. Долговая нагрузка Группы по-прежнему остается на достаточно высоком уровне – по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA с начала года возросла с 5,49х до 6,68х. Касательно долговой нагрузки наиболее важным моментом для «СИТРОНИКСа» уже после отчетной даты стало подписание в конце ноябре двухлетнего кредитного соглашения с группой компаний «Банка Москвы» на сумму 230 млн долл., которые будут направлены на рефинансирование долга перед ВЭБом и погашение 15 млн долл. задолженности перед HSBC. Скорее всего, привлечение данного финансирования позволит Компании улучшить временную структуру долга, что несколько уменьшает краткосрочные риски ее рефинансирования. В целом, кредитное качество «СИТРОНИКСа» по-прежнему во многом определяется его «родственными» связями с АФК «Система».

Ликвидность рублевого выпуска облигаций Ситроникс серии 01 объемом 3 млрд руб., который в марте был выкуплен на 99% входе оферты, остается на низком уровне. В то же время проходящие в последнее время сделки с бумагами Эмитента могут свидетельствовать о частичном возврате выпуска в «рынок», что может несколько улучшить ситуацию с его ликвидностью. А вхождение облигаций «СИТРОНИКСа» в Ломбардный список ЦБ и стабилизация ситуации на долговом рынке будут этому только способствовать.

Денежный рынок

Для международных валютных рынков четверг начался с довольно стремительного ослабления доллара. Стоимость европейской валюты к полудню (по московскому времени) достигла отметки 1,512 долл. и в последующем устойчиво держалась на этом уровне. Благоприятный настрой инвесторов испортился после выступления Жан-Клода Трише, отметившего заинтересованность монетарных властей США в сильном долларе. Помимо этого, глава ЕЦБ добавил, что некоторые меры стимулирования ликвидности, возможно, будут отменяться в связи с ненадобностью.

В результате пара EUR/USD опустилась до 1,507х, а к началу пятницы до 1,504х. Сегодняшние торги показывают, что вчерашняя коррекция, похоже, имела по временный характер – европейская валюта сейчас восстанавливает позиции и сейчас торгуется в районе 1,507х.

Как и днем ранее, конъюнктура внутреннего рынка вчера довольно слабо реагировала на внешние факторы. В первой половине дня курс рубля к бивалютной корзине держался на уровне предыдущего дня – 36 руб. и даже делал попытки незначительно роста. По всей видимости, причина такой «стабильности» снова заключалась в валютных интервенциях регулятора, выкупившего вчера около 0,5-1 млрд долл.

Во второй половине дня «поддержка» Банка России исчезла, следствием чего стало укрепление рубля, к закрытию рынка подорожавшего на 15 коп. до 35,85 руб. Вчерашний сценарий едва ли повторится сегодня, поскольку в конце недели мы не ожидаем высокой активности продавцов иностранной валюты.

На фоне участившихся в последнее время интервенций ЦБ, когда регулятор покупает у участников валюту, предоставляя им рубли, происходит постепенное снижение стоимости межбанковских ресурсов. Вчера ставки как МБК, так и по сделкам валютный своп не превышали 5%, при этом под вечер цены опускались до 3,5%.

Общий показатель ликвидности за четверг вырос на 40 млрд до 939,8 млрд руб. Отчасти приток ресурсов обусловлен наращиванием задолженности по операциям РЕПО с ЦБ на 17 млрд руб., остальное, по-видимому, приходится на валютные интервенции ЦБ, произведенные накануне.

Долговые рынки

Центральной темой для мировых торговых площадок вчера стало ожидание сегодняшней статистики по занятости, а точнее по безработице в США. Несмотря на то, что текущие прогнозы находятся на уровне октября – 10,2%, преобладание пессимистических ожиданий, которые усилились после заявления из Белого дома о том, что данные могут оказаться хуже, говорит само за себя. Игроки фондовых площадок предпочли воздержаться от каких-либо крупных покупок и частично зафиксироваться, несмотря на то, что еженедельные данные о количестве заявок на пособие по безработице оказались лучше ожиданий, и, кроме того, были скорректированы в меньшую сторону данные о новых заявках предыдущей недели. В результате, снижение основных американских индексов было на уровне от 0,5% до 0,8%. Причем даже многообещающие заявления Б. Обамы не смогли «в моменте» обеспечить сколь-нибудь весомый оптимизм. Пока призывы президента к крупнейшим корпорациям о создании новых рабочих мест остаются лишь призывами, не находящими практического воплощения. К тому же разочарований добавила статистика по индексу активности непроизводственного сектора, который оказался на уровне 48,7 против ожидаемых 51,5.

При этом сегмент госбумаг также оказался «не в лучшей форме»: доходности UST продолжили расти, в частности, по 10-летним UST до 3,39% (+7 б.п.), как под давлением общих негативных оценок макроситуации в США, так и ввиду появившихся подробностей относительно нового предложения.

Сегодня до выхода столь значимых для принятия инвестиционных решений данных мы будем наблюдать довольно слабую торговую активность. А как закончится торговый день, станет понятно после 16-30 по московскому времени.

В сегменте российских валютных долгов торги четверга начинались на довольно оптимистичной ноте. В котировках суверенных еврооблигаций Russia-30 с открытием дня продолжилось плавное восхождение – ценовой максимум четверга зафиксирован в районе 113,875%. Вместе с тем, большая чувствительность суверенных бумаг к происходящему на внешних рынках в очередной раз проявила себя, и к моменту завершения торгов Russia-30 котировалась уже в районе 113,5% после серии продаж.

В корпоративных еврооблигациях события развивались несколько иначе: активность покупателей «не сбавляет оборотов», что продолжает двигать вверх цены евробондов Газпрома, Северстали, Распадской и РСХБ. Примечательно, что в РСХБ инвесторов привлекали наиболее длинные выпуски, которые за последнее время несколько «отстали» в процессе восстановления цен.

Отметим, что самое интересное событие в сегменте валютных бумаг произошло уже практически «под занавес» торгового дня: АФК «Система» анонсировала свое намерение выкупить находящиеся в обращении бумаги на сумму 350 млн долл., погашение которых ожидалось в январе 2011 года. Безусловно, торгующиеся до новости на уровне 102,5% от номинала бумаги «поспешили» переместиться на уровень 105,5% от номинала, поскольку цена выкупа обозначена на уровне 102,5%+3% комиссии за голосование до определенной даты (17 декабря 2009 года).

Участники рублевого сегмента вчера были настроены умеренно позитивно, что отражают наблюдавшиеся некрупные покупки в госбумагах, способствующие росту котировок на отрезке дюрации до 3 лет, а также в новых бумагах серии 25071 в диапазоне от 15 до 50 б.п.

В корпоративных выпусках, напротив, преобладающей стала фиксация в выпусках, которые дорожали в последние дни: Газпром-13, Газпром-11, СевСтБО-1, Мечел-2, Мечел-4. Однако масштабы сделок весьма скромны, чтобы свидетельствовать о начале массовых распродаж. Подобную динамику мы рассматриваем, скорее, как оптимизацию портфелей, предполагающую замещение имеющихся бумаг новым первичным предложением, которое, отметим, продолжает «прибывать». При этом спрос, который формируется в процессе book-building обеспечивает возможность для пересмотра ранее озвученного прайсинга, например, ориентиры по купону нового выпуска НЛМК серии 05 снижены до 9,5% - 9,75% с изначально анонсированных 10,25% - 10,75%.

Рассматривая результаты вчерашней оферты Интегры, отметим, что участники рынка «оценили» все усилия эмитента – в рынке осталась существенная часть выпуска, перспективы роста которого, как мы полагаем, будут определяться ликвидностью бумаг.

Как мы ожидаем, сегодня и рублевый сегмент с большим вниманием будет наблюдать за происходящим на внешних площадках. К тому же на ослабление покупательской активности способен повлиять и фактор «конца рабочей недели».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: