Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Выступление глав ФРС и европейского Центробанка

Вчерашние новости принесли несколько сюрпризов, как приятных, так и не очень.

Выступление главы ФРС США Б. Бернанке перед банковским комитетом Сената было направлено в целом на оправдание усилившейся роли американского Центробанка в регулировании всей банковской системы. На претензии некоторых сенаторов о том, что необходимо делегировать часть полномочий ФРС по принятию системных решений другим финансовым институтам Бернанке заметил, что уменьшение роли Центробанка было бы ошибкой. Основной причиной этому он считает способность ФРС разумно оценивать проблемы на макроуровне, которой другой потенциальный регулятор может не обладать. По его мнению, тот факт, что Центробанк остается кредитором последней инстанции и источником проведения монетарной политики, дает дополнительные возможности оценки и каналы регулирования банковской системы.

По словам Бернанке, борьба с инфляцией остается приоритетной задачей для ФРС. Он согласился, что увеличившийся дефицит бюджета – это серьезная проблема, которую необходимо решить в ближайшее время. Он также уверил инвесторов, что ФРС не собирается монетизировать государственный долг. Примечательно, что Бернанке высказал свое мнение по поводу реформирования банковской системы. Наиболее важной задачей для Конгресса США он видит создание независимого органа, который будет решать вопросы финансовых трудностей крупных системных компаний (таких как AIG или Fannie Mae), чтобы исключить правило too-big-to-fail.

Несколькими часами ранее выступал глава ЕЦБ Жан-Клод Трише. Как и ожидали инвесторы, ключевая процентная ставка Европа осталась на уровне 1%. На пресс-конференции он заявил, что банк принял решение провести последнюю операцию по рефинансированию банков на 6-месячный срок 31 марта, и подтвердил, что 12-месячная операция по предоставлению ликвидности в декабре будет последней. Ожидается, что банк не начнет повышать ключевую ставку до конца следующего года. Инфляционный прогноз на 2010 год был пересмотрен. ЕЦБ полагает, что рост цен составит от 0.9 до 1.7%.

Ситуация на рынке труда показывает первые признаки восстановления

Обращения по пособиями по безработице упали в Штатах в ноябре. Этот факт подтверждают статистические данные: падение на 5 тыс до уровня 457 тыс (при консенсус-прогнозе 485 тыс), и индекс, составляемый самым крупным интернет-ресурсом США по поиску работы – Monster Employment Index, который отражает спрос на рынке труда. Последний сократился на 1 пункт.

Рынки находятся в ожидании сегодняшних данных по уровню безработицы, консенсус-прогноз по которой держится на уровне 10.2 %. По сообщению Reuters, глава ФРС предположил, что уровень безработицы может увеличиться, однако он отметил, что его предположения основываются не на знании точных цифр, а на индексе ADP, опубликованном в среду.

Индекс непромышленного производства оказался слабым

Несмотря на серьезный прирост в новых заказах, индекс непромышленного производства серьезно снизился в ноябре, оказавшись на уровне 48.7 пунктов при ожидавшихся 52. Напомним, что значение ниже 50 пунктов отражает неблагоприятный фон. Несмотря на эту новость, цены UST слегка уменьшились.

Рынок российских еврооблигаций второй день показывает приятную положительную динамику. Опережающий рост котировок показал евробонд Системы на новости о досрочном выкупе (более подробно см. наш кредитный комментарий ниже).

Fitch повышает суверенный рейтинг Турции на 2 ступени

Долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте был повышен вчера сразу на 2 уровня: с BB- до BB+. Рейтинговое агентство отмечает позитивные сдвиги в борьбе с инфляцией (снижение до 5.1 %), среднюю по размерам, но устойчивую банковскую систему, а также хорошие показатели во время мирового кризиса (прогноз по ВВП -6 % в 2009 году, +4 % в 2010 году).

По мнению Fitch, политические риски хоть и велики, но показывают устойчивую отрицательную динамику в последние 2 года. На наш взгляд, такое резкое движение рейтингового агентства отражает общее доверие к EM со стороны инвесторов, и повлечет за собой повышение рейтингов и другими агентствами. По мнению аналитиков Moody’s, кредитные и политические риски все же находятся на уровне, не достаточном для повышения рейтинга сразу на 2 уровня. Тем не менее, с сентября Турция имеет «позитивный» прогноз в агентстве Moody’s.

По нашему мнению, повышение рейтинга Турции может привести заметному улучшению рыночных настроений в еврооблигациях EM.

Корпоративные новости

Система выкупает евробонды

АФК «Система» вчера предложила держателям евробондов Sistema’ 11 досрочный выкуп данных долговых обязательств в обмен на отмены практически всех ковенантов, предусмотренных проспектом. Держатели бумаг, подавшие положительную заявку на продажу долговых обязательств до 17 декабря, получат 105.5% номинала, а подавшие после 17 декабря, но до 7 января 2010 г. – 102.5% номинала.

Очевидно, что на выкуп еврооблигаций будут направлены средства, полученные от эмиссии 2 рублевых выпусков облигаций. Вчера Sistema’ 11 к концу торгового дня стоила уже 105% от номинала, то есть доходность выпуска фактически легла на кривую МТС-ВымпелКом, сократив за день спрэд на 250 б.п. Мы думаем, что вчерашний рост котировок на 2.7 п.п. не должен рождать в душе инвесторов мысли о жадности: едва ли без этого события доходность Sistema’ 11 могла бы опуститься ниже 5%.

Поэтому наша рекомендация – это принимать крайне привлекательные условия досрочного выкупа по цене 105.5% - уровня, который намного превышает наши представления о справедливом уровне доходности.

ХКФБ: отличный 3-ий квартал 2009 г.

Вчера ХКФБ опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 9 мес. 2009 г. Мы отметили, что в 3-ем кв. банк сохранил стабильный уровень просрочки, резко увеличил прибыль.

В целом ХКФБ увеличил чистую прибыль по МСФО за девять месяцев на 32% год-к-году до 3.1 млрд руб. Кредитный портфель банка составил 68.2 млрд руб., снизившись с начала года на 17%. NPL составили 15.9% кредитного портфеля банка, увеличившись с начала года на 5.3 п.п.

Кредитный риск ХКФБ в рублевых бумагах на горизонте 0.5-1 год стоит 12.3-12.5%, один из наиболее ликвидных из рублевых бондов Русского Стандарта оценен рынком на 50-60 б.п. выше. Но на еврооблигациях выпуски Русского Стандарта стоят уже на 300-400 б.п. дешевле схожих по дюрации бондов ХКФБ. Мы ориентируемся в своей оценке на спрэды RusStandard’ 10 – HCFB’ 11-2 (к путу) и RusStandard’ 11 – HCFB’ 11. Поэтому наши симпатии лежат на стороне RusStandard’ 10 (15%) и RusStandard’ 11 (13.4%).

ММК подписал 5-летний контракт на поставку угля с СДС

По данным Ведомостей, Сибирский деловой союз (СДС) подписал с ММК соглашение о поставках угля на пять лет при нефиксированных ценах. В год СДС будет отгружать Магнитке 3.3 млн т концентрата. А СДС купит у ММК 50 тыс тонн металлопродукции.

В настоящее время ММК не обеспечивает себя полностью угольным ресурсами. До покупки Белона доля собственного угля при производстве ММК не превышала 40-50%. С покупкой кемеровского угольщика обеспеченность углем может вырасти до 80% к 2012 г., таким образом, полной обеспеченности сырьем достигнуто не будет, хотя выработка угля Белоном могла бы в принципе полностью могла бы закрыть потребности ММК.

Насколько мы понимаем, ММК добивается известной степени гибкости, для того чтобы часть высококачественного и уникального по характеристикам угля Белона продавать на стороне, а часть потребностей закрывать внешними поставками. Например, такая тактика полностью оправдала себя при неблагоприятной конъюнктуре 4 кв. 2008 – 3 кв. 2009 г., когда ММК имел более низкие затраты на сырье по сравнению с комбинатами с собственной ресурсной базой.

В этой связи мы крайне положительно оцениваем новый долгосрочный контракт ММК, так как новый гарантированный источник сырья – это дополнительная страховка и большие возможности для управления себестоимостью. Например, насколько мы понимаем, ММК может прекратить покупать уголь у Мечела. Мы надеемся, что ценовые условия нового контракта будут для ММК достаточно гибкими, так как заинтересованность СДС обоюдоострая: ему необходима не только в продажа своей продукции, но и в покупка готовой продукции ММК.

В настоящее время на рынке присутствует один выпуск облигаций ММК БО1 с однолетней офертой, который торгуется со спрэдом 130 б.п. к кривой Москвы. Вчера начался пре-маркетинг второго биржевого выпуска ММК БО2 с 2-летней офертой, ориентир по купонам которого составляет 9.9-10.2%. Таким образом, доходность нового выпуска (10.15-10.45%) соответствует уже 135-165 б.п. премии над кривой Москвы. Мы считаем такие уровни доходности интересными для покупки. Для сравнения: спрэд НЛМК к кривой Москвы (3-летняя бумага) находился вчера в районе 80 б.п., а сама бумага НЛМК могла принести владельцам до 10.1% годовых.

Банковский сектор

Статистика в октябре: рубль укрепляется – капитал возвращается

Вчера Центральный банк опубликовал статистику банковского сектора за октябрь.

Как и в сентябре, октябрьская статистика банковской системы отразила «оптическую» стагнацию основных показателей. На этот раз кредитный портфель банков снизился как из-за укрепления рубля, так и в связи с массовым закрытием валютных позиций (около 300 млрд руб.). В то же время снижение отчислений в резервы позволило банкам заработать неплохую прибыль в размере 36.5 млрд руб. Это чуть больше, чем за предыдущие 9 месяцев.

Получение чистой прибыли на фоне остальных (относительно стабильных) цифр – самый важный момент в статистике и, безусловно, должен быть воспринят рынком на ура.

Важные вводные: в октябре рубль укрепился на 3.5 % к доллару США, на 2.1 % к евро и на 2.7 % к бивалютной корзине.

Внимательное изучение статистики ЦБ покажет, что сокращение кредитного портфеля (-1.8 % за месяц) произошло как за счет укрепления рубля, так и за счет снижения объема валютных кредитов.

В то время как рублевый кредитный портфель продемонстрировал стабильный 0.2%-ный прирост, валютная часть кредитного портфеля банков сократилась на 6.1 % (или на 382 млрд руб. против 63 млрд руб. месяцем ранее).

Основной вклад здесь внесли кредиты, предоставленные банками нерезидентам, которые сократились за месяц на 15 %, или на 300 млрд руб. (63 млрд руб. месяцем ранее). В итоге объем таких валютных кредитов снизился до 1 680 млрд руб. против 1 585 млрд руб. в начале 2009 г.

Здесь два объяснения. Первое – банки закрывали длинные валютные позиции на фоне продолжающегося укрепления рубля. Второе – закрытие длинных позиций по валютным кредитам банкам-нерезидентам фактически означает репатриацию российского капитала в результате стабилизации экономики и ожиданий дальнейшего укрепления рубля. Таким образом, эффект carry trade, который так активно обсуждался регуляторами, был частично профинансирован российским капиталом.

Большая часть вырученных таким образом средств пошла на погашение задолженности перед ЦБ, которая снизилась за месяц на 284 млрд руб. (почти на 18 %) до 1 305 млрд руб. Месяцем ранее банки сократили свою задолженность перед ЦБ на 340 млрд руб.

Облигации

Ситуация с портфелем облигаций банков напоминает ситуацию с портфелем кредитов: банки увеличивали объем вложений в рублевые облигации и сокращали вложения в евробонды. Так, в октябре вложения в облигации заметно снизились по сравнению с сентябрем и составили 43 млрд руб. против 188 млрд руб. месяцем ранее.

Однако вложения банков в облигации Минфина и ЦБ выросли на 55 млрд руб против 47 млрд руб. месяцем ранее. Вложения в корпоративные и субфедеральные облигации были увеличены на 110 млрд руб. Так же как и в кредитном портфеле банки постарались уменьшить объем вложений в валютные инструменты. Портфель валютных облигаций нерезидентов (фактически евробонды) потерял 52 млрд руб., сократившись до 350.2 млрд руб.

Фондирование

Активная кампания банков на рынке частных вкладов дала отличный результат. За месяц население положило на счет 96.5 млрд руб.(+1.4 %). Мы полагаем, что в следующем году депозиты населения приобретут еще большее значение для банков на фоне сокращения задолженности перед ЦБ. В данной связи конкуренция за вклады клиентов сильно возрастет, учитывая, что ЦБ продолжит следить за максимальным уровнем ставок по депозитам.

Качество кредитного портфеля

Объем просроченных долгов превысил 1.0 трлн руб.(+4.4 %). Чуть больше 800 млрд руб. – просроченная задолженность по рублевым кредитам. Совокупный уровень просроченной задолженности по кредитам без учета банков вырос с 5.8 % до 6.1 % (+4.2 % за месяц). Просроченная задолженность физлиц составляет 6.6 %, юрлиц – 5.9 %.

На этом фоне отчисления в резервы практически не изменились по сравнению с сентябрем (+3.1 % за месяц) и составили 56.8 млрд. Это заметно ниже средних отчислений (около 90 млрд руб.) в предыдущие 9 месяцев этого года. Покрытие просроченной задолженности резервами по кредитам незначительно снизилось – с 1.70x до 1.69x.

Прибыль

Снижение отчислений в резервы позволило банкам заработать прибыль большую, чем за предыдущие 9 месяцев – 36.5 млрд руб. против 67.7 млрд руб. Стоит отметить, что вклад ВТБ и Сбербанка в прибыль октября оказался весьма весом: на двоих 24.2 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: