Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[04.10.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок по-прежнему находится в состоянии позиционной борьбы. Все валютные пары находятся в среднесрочных трендах, волатильность пока невелика.

• Йена во вторник достаточно резко снизилась после роста в понедельник и достигла уровня 118. Причиной слабости йены, так же как и всех азиатских валют, прежде всего корейского вона и юаня, стало заявление Северной Кореи о намерении провести ядерные испытания. Йена сейчас торгуется в сужающемся коридоре, уровень 118,20 не был преодолен уже дважды, что может говорить о возможности формировании двойной вершины по паре йена-доллар и способствовать росту японской валюты до 117-116,80 к концу октября.

• Игроки рынков пока достаточно сдержанно восприняли северокорейскую угрозу, и она повлияла пока лишь на локальные валютные рынки: существенного роста доллара к европейским валютам из-за этого не произошло.

• Рынок европейских валют к доллару детерминирован сейчас лишь одним вопросом: будет ли жесткая посадка американской экономики или замедление будет плавным. Консенсуса и так никакого не было, да еще выходящие данные по США подливают масла в огонь неопределенности. Индекс ISM в промышленности США за сентябрь вышел в понедельник на уровне 52,9, что оказалось ниже прогнозов и предыдущего значения. Он сейчас очень близок к пороговому значению 50: считается, что если ISM больше 50, то ожидается экономический рост, если значение опускается ниже этой цифры, то экономика замедляется. Низкий ISM в промышленности привел к пересмотру консенсуспрогноза рынка относительно ISM в сфере услуг. Пока игроки ожидают достаточно высокого показателя на уровне 56, и если он упадет ниже 55, то это может свидетельствовать о том, что темпы роста ВВП США в 3 квартале могут оказаться на уровне 2,3-2,5%. Если это произойдет, то ФРС действительно может задуматься о снижении ставки уже в декабре, как этого ожидают уже около 30% игроков валютного рынка. Предвестником этого должны стать данные по рынку труда в США, которые выходят в пятницу: если в сентябре было создано более 125 тыс. рабочих мест, то это будет свидетельствовать о том, что пока жесткой посадки не предвидится, и ФРС продолжит наблюдение за ростом и инфляцией, если же показатель будет на уровне 100 тыс., то это может свидетельствовать о серьезном замедлении.

• Соответственно, если совокупность данных по США покажет, что замедление экономики США вполне умеренно, и надежд на снижение ставки ФРС в текущем году нет, то доллар может возобновить локальное снижение по отношению к европейским валютам: евродоллар может с текущих уровней 1,2750-1,2650 вырасти до 1,28-1,2880, фунт – до 1,8970-1,90 (текущие котировки – на уровне 1,8650-1,8830), франк – до 1,2180 (текущий диапазон 1,24-1,2620). В противном случае мы ожидаем роста доллара до 1,2560 к ЕВРО, 1,8630-1,8780 - к фунту, 1,2580- к франку.

• Краткосрочная волатильность и динамика кросс курсов будет зависеть также от итогов заседания ЕЦБ и Банка Англии, а также от содержания выступлений Б. Бернанке и Д. Кона, однако маловероятно, чтобы эти события способствовали выходу европейских валют из текущих диапазонов.

Внутренний валютный рынок на фоне стабильности на евродолларе также остается в боковом тренде. Диапазон последних 5 дней - 26,73-26,82, долгосрочный боковой тренд с мая текущего года – 26,6450-27,1575. До выхода данных по инфляции в РФ за сентябрь движений по бивалютной корзине не ожидаем, серьезные движения могут начаться лишь в пятницу после выхода данных по рынку труда в США. Ожидаемый диапазон колебаний до конца недели будет находится на уровне 26,7 плюс минус 1%.

Денежный рынок остается спокойным на фоне календарного роста уровня ликвидности начала месяца. Остатки банков на счетах в ЦБ остаются выше уровня 300 млрд. руб., депозиты в ЦБ выросли до 182 млрд. руб, что хотя и на 100 млрд. ниже уровня прошлого месяца, но все равно выше среднегодовых значений. Из-за этого вчера ставки по МБК не превышали 2%, и сегодня мы ждем сохранения ситуации на текущих уровнях.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• На фоне ожиданий выхода статистики по рынку труда в США и заседаний ЕЦБ и банка Англии текущие уровни доходности по базовым активам остались практически без изменений. Мы по-прежнему считаем, что рынок UST уже достиг локального дна, заложив в котировки возможность снижения ставки ФРС в начале следующего года. В принципе у рынка есть возможность снижения доходности еще на 12-15 б.п., но лишь в том случае, если данные по США будут выходить крайне негативные. Например, если pay-rolls в пятницу окажутся меньше 100 тыс., то доходность UST-10 может достичь 4,6%. Возможности же апсайда по доходности сейчас неизмеримо выше - спрэд между ставкой ФРС и UST-10 – на уровне 63 б.п., а спрэд между UST-10 и годовым LIBOR – 68 б.п. Соответственно, если ISM в сфере услуг в США окажется больше 57, а pay-rolls – на уровне 150 тыс.- то возможен резкий рост доходности на рынках всех базовых активов, а UST могут добавить 10-15 б.п. Это может стать однозначно негативным фактором и для российских евробондов, которые в последние дни были лучше рынка, а их спрэд достиг 114 б.п. В условиях снижения цен на базовые активы спрэд, конечно, может сократиться до 110, однако если доходность UST вырастет более, чем на 10-15 б.п., то проседания суверенных евробондов не избежать. Негатива внешним долгам российских заемщиков может подбавить и снижение цен на нефть. Насколько чувствителен к этому будет рынок можно будет проверить сегодня после опубликования данных о запасах нефти в США, которые могут спровоцировать большие движения на нефтяном рынке.

Мы ожидаем, что влияние ситуации на мировых долговых рынках на рынок рублевых бумаг в ближайшее время может усилиться. Нерезиденты пока настроены нейтрально к рублевому рынку, поскольку ожидают, что ревальвация рубля удержит его от падения даже если евродоллар упадет, а доходность длинных бумаг в любом случае будет сдерживаться большим спросом со стороны ПФР и УК ВЭБ. Поэтому мы по-прежнему ожидаем, что рублевые рынки продемонстрируют высокую устойчивость, даже в том случае, если на мировых рынках и в евробондах начнется рост доходности

Рынок ОФЗ-ОБР вчера в целом показал слабо-позитивную ценовую динамику. Длинные бумаги выросли в пределах 2-7 б.п. Уровни доходности остались без изменений. Мы полагаем, что если на мировых рынках начнется рост доходности, то максимально возможный рост по ОФЗ – 8-10 б.п., т.е. доходность по 46020 может вырасти до 6,88%, 46018 – 6,68%. Причем этот рост если и пройдет, то уже в понедельник на следующей неделе. До конца же текущей недели мы ожидаем вялой торговли без объемов, поскольку ситуация на денежном рынке нейтральна: ликвидность высока, но без избытка, а новые правила резервирования и ставок привлечения для банков способствуют росту спроса на более доходные активы.
Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,76-8,53, в 2008-2010 гг. – 4,05-6,18%, 2011-2036 гг. – 6,26-7,95%.

Рынок негосударственных облигаций Вторичный рынок показывает все признаки слабости и неустойчивости: объем торгов низкий,, более половины бумаг в цене не изменилась, зато ценовые колебания по бумагам, в которых были обороты, были существенными. Это говорит о том, что продавцам было сложно найти покупателей, а желающим купить - нужные бумаги. Самые осторожные подраспродали длинную Москву, 1 эшелон и телекомы. Спрос ощущался лишь на бумаги Сибирьтелекома, как наиболее доходного среди качественных МРК, оборот по всем выпускам эмитента составил 415 млн. руб., т.е. более 50% от общего объема торгов в телекоме. Наиболее интересными бумагами в этом секторе остаются БВК и ЦНТ. БВК – «сотовая» «дочка» Сибирьтелекома, которая дает наибольшие темпы роста выручки «мамы», и спрэд к СибТел4 в размере 180 б.п. выглядит явно завышенным, мы полагаем, что справедливый спрэд по БВК,1 не превышает 70-100 б.п. ЦНТ же работает в самом быстрорастущем сегменте телекоммуникаций и по итогам 2007 г. может удвоить выручку от новых услуг, что обеспечит ему самые высокие темпы роста среди торгующихся телекомов. Соответственно, мы видим долгосрочный потенциал снижения доходности по этой бумаге как минимум в 30-50 б.п. Среди бумаг остальных отраслей наиболее интересными нам представляются длинные бумаги металлургического сектора, которые будут проявлять хорошую устойчивость к возможным внешним катаклизмам на фоне предполагаемого IPO ТМК.

• Основная активность участников по-прежнему сосредоточена на первичном рынке. Большой переподписки не наблюдается, однако спрос находится на высоком уровне. С нашей точки зрения, и Разгуляй-Ф-2 с купоном 10,25, и АгрикаПП с 11,8%, разместились с минимальными премиями. Однако спрос на бумаги потребительского сектора в дальнейшем будет ограничен и сможет расти только на качественных эмитентах: объем в обращении этого сегмента за 2006 г. вырос с 57 до 103 млрд. руб., в то время как объем всего рынка увеличился на 37%.

• В среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранения бокового тренда на рынке, в ближайшие дни 1 эшелон может еще припасть на внешнем негативе.