Внешний рынок

Китай остается флагманом рынка

Вслед за вчерашним впечатляющим ростом китайского фондового рынка (почти на 5%) оптимистические настроения передались и рынкам акций развитых стран. Дневной рост американских фондовых индексов составил около 0,8%, европейские же индексы показали разнонаправленную динамику. Знаковым событием дня стала публикация индекса деловой активности в секторе услуг США (ISM Non-Manufacturing), превысившего консенсус-прогноз. Кроме того, крупнейший американский производитель алюминия, Alcoa, повысил прогноз потребления алюминия на 2009 г. в свете сохранения высокого спроса со стороны Китая. Негативной новостью четверга стало меньшее, чем ожидалось, сокращение числа первичных обращений за пособиями по безработице в США за прошлую неделю, однако реакция рынков на это оказалась весьма сдержанной – по всей видимости, перед предстоящими длинными выходными по случаю Дня труда в США инвесторы предпочитают дождаться сегодняшней публикации комплексных данных по американскому рынку труда за август.

UST также ждут данных по занятости

На фоне позитивных настроений на рынках акций казначейские облигации вчера показали негативную ценовую динамику (доходность десятилетней ноты подросла на 3 б.п. до YTM3,35%). Заявленный на следующую неделю объем первичных размещений UST совпал с ожиданиями рынка и оказался относительно невысоким (70 млрд долл.) по сравнению с аукционами предыдущих недель. Кроме того, в преддверии сегодняшней публикации статистики по рынку труда США давление на котировки UST со стороны первичного рынка пока отошло на второй план.

ЕЦБ повышает экономические прогнозы

На своем вчерашнем заседании ЕЦБ изменил прогноз падения ВВП еврозоны на текущий год с 4,6% до 4,1%, а в следующем году ожидает роста экономики на 0,2% против прогнозировавшегося ранее снижения на 0,3%. По словам главы ЕЦБ Жана Клода Трише, налицо признаки того, что падение экономической активности завершилось и теперь последует период стабилизации и очень медленного восстановления. Трише заявил, что ЕЦБ, подобно ФРС, откажется от программ стимулирования экономики только после того, как ситуация в ней полностью стабилизируется. По утверждению Трише, пока у ЕЦБ нет планов повышения процентной ставки, которая, как и ожидалось, была вчера сохранена на уровне 1% годовых. Сегодня Интерфакс цитирует слова главы европейского центробанка в интервью Financial Times о том, что стратегия сворачивания антикризисных мер уже разработана и руководство банка намерено постоянно отслеживать необходимость корректировки политики с целью поддержания стабильных инфляционных ожиданий в еврозоне.

Российский сегмент неактивен

Спрос на долги развивающихся стран вчера несколько вырос в свете событий на мировых рынках акций: спред индекса EMBI+ сузился за день на 11 б.п. до 381 б.п.

Выпуск Russia 30 за день вырос в цене примерно на 20 б.п. до 102,68% от номинала, пятилетние CDS на риск России остались на уровнях предыдущего дня (291/295 б.п.). Вчерашнее подтверждение S&P суверенного рейтинга РФ на уровне «ВВВ» (прогноз «негативный») не оказало заметного влияния на ход торгов, проходивших под знаком низкой активности.

В корпоративном сегменте выделим выпуски Евраза, которые отчасти компенсировали ценовые потери предыдущего дня (рост котировок около 70 б.п.), не отставали от них и бумаги Северстали, показавшие схожую ценовую динамику.

Газпром доразместился с премией

Одним из ключевых событий вчерашнего дня для российского сегмента стало доразмещение Газпромом выпуска Gazprom WN14, что оказало давление на котировки выпусков эмитента почти вдоль всей кривой. Примечательно, что в ходе доразмещнения бумага маркетировалась относительно доходности обращающегося выпуска Gazprom 14. Принципиальная разница между данными бумагами состоит в том, что Gazprom WN14 выпущен через SPV, поэтому некоторая премия между выпусками должна сохраняться. Итоговая премия к рынку в ходе доразмещения бумаги составила порядка 0,7 п.п. (цена размещения 107,10%, доходность YTM8,68%), однако на вторичных торгах новые облигации почти сразу подорожали на 40 б.п. до 107,5% от номинала.

Мегафон планирует новые евробонды

Вчера Мегафон сообщил о планах по подготовке программы среднесрочных еврооблигаций (EMTN) на общую сумму до 1,5 млрд долл. Программа удобна тем, что позволяет эмитенту выпускать кратко -, средне – и долгосрочные обязательства в различных валютах. Это позволяет компании более эффективно контролировать валютные риски. Интерфакс со ссылкой на свои источники сообщает, что сейчас у компании нет необходимости в привлечении средств на рынке евробондов, однако таким образом может быть рефинансирован выпуск Megafon 09 (объем 375 млн долл.), подлежащий погашению в декабре нынешнего года. Хотя пока информации о готовящихся займах Мегафона на рынке еврооблигаций недостаточно, мы полагаем, что инвесторы будут с нетерпением ждать дальнейших подробностей, учитывая высокое кредитное качество заемщика.

Внутренний рынок

Корзина подешевела на фоне стабильной нефти

Характер торгов на валютном рынке вчера определялся главным образом стабилизацией цен на нефть, которые после недавнего падения почти на на 2,5% стабилизировались вблизи 68 долл./барр. В ходе торгов рубль укрепился к бивалютной корзине ЦБ почти на 30 копеек до 37,8 руб., при этом объем сделок купли-продажи вновь оказался скромным, составив 4 млрд долл., что близко к значению предыдущего дня.

Доходности облигаций все ниже

Избыток рублевой ликвидности в условиях нейтрального внешнего фона продолжил позитивно влиять на котировки качественных рублевых облигаций, которые вчера подросли в цене на 10–20 б.п. Опубликованные данные по инфляции потребительских цен за август, оказавшиеся лучше ожиданий, дают основание ЦБ РФ для нового понижения ключевых ставок. Таким образом, рост цен на качественные бумаги из списка РЕПО ЦБ на 25–100 б.п. вполне вероятен.

В первом эшелоне лучше рынка вчера выглядели выпуски РЖД-12 (+50 б.п.), Газпром-13 и ГидроОГК (+15 б.п.). Наибольшая торговая активность наблюдалась в бумагах ВТБ и ЛУКОЙЛа, что не привело к заметному изменению их цен. Во втором эшелоне ценовые изменения не сформировали единого тренда. Например, бумаги СамарОбл-6, СамарОбл-5 закрылись ростом котировок на 50 б.п., а выпуски МосОбл-8, БО Мосэнерго-2, СЗТ-5 завершили день в минусе.

Первичное предложение не убывает

Благоприятная конъюнктура на рынке облигаций естественным образом притягивает эмитентов, которых пока сдерживает только ожидание еще более низких ставок, поскольку для большинства сложившиеся доходности уже далеки от запредельных. Кроме того, доходности по рублевым облигациям при текущих ставках по валютным контрактам соответствуют отрицательным ставкам по доллару или евро, что для эмитентов делает рублевый рынок более привлекательным для заимствований, чем рынок еврооблигаций.

Вчера РСХБ утвердил решение о выпуске рублевых облигаций в объеме 10 млрд руб., доходности по ним на текущем рынке могут составить менее YTW14% при дюрации бумаг до двух лет.

Компания Evraz Grpup S.A. выступит поручителем по выпуску рублевых облигаций Сибметинвест номиналом 20 млрд руб. Также, по сообщению Интерфакса, Евраз не планирует выбирать кредитную линию в Сбербанке на сумму 8,8 млрд руб., что может означать наличие более комфортных условий финансирования на публичном долговом рынке.

Производитель удобрений Акрон готовит к размещению во второй половине сентября выпуск облигаций номиналом 3,5 млрд руб. с двухлетней офертой. Ориентир по ставке купона находится на уровне 16,5–17,5% годовых. Этот ориентир соответствует диапазону доходностей по бумагам качественных эмитентов, недавно размещавшихся на рублевом рынке облигаций.

S&P сохранило негативный прогноз по рейтингу РФ

Взгляд агентства несколько консервативен. Агентство S&P оставило суверенный рейтинг РФ на уровне BBB с негативным прогнозом. Основными негативными факторами остаются спад в экономике и высокий размер условных обязательств правительства, связанных с необходимостью поддерживать банковский сектор. По оценкам агентства, РФ уже в следующем году станет нетто-должником, однако уровень чистой долговой нагрузки, скорее всего, не превысит 14% ВВП, что ниже среднего значения для стран с рейтингом ВВВ (42% ВВП). Основными причинами увеличения нагрузки на бюджет являются расходы на рекапитализацию банковской системы (которая может потребовать порядка 6% ВВП), а также трансферты из федерального бюджета в пенсионный фонд совокупным объемом 14% ВВП.

Все может измениться в условиях высоких цен на нефть. Мы в целом согласны с оценкой агентством S&P кредитного качества РФ в условиях умеренно негативных макроэкономических условий, которые для РФ сводятся к конъюнктуре на сырьевых рынках. Однако превышение средними ценами на нефть уровня 57 долл./барр. заметно улучшает бюджетные характеристики РФ, в частности бюджетный дефицит может составить не 8,6% ВВП, как оценивалось Минфином ранее, а лишь 7,8% ВВП. В следующем году восстановления экономического роста, а также усиление инфляционных рисков будут поддерживать спрос на сырье.